华住2021Q1业绩点评：4月RevPAR恢复至2019年同期水平，DH业务拖累业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华住2021Q1业绩点评：4月RevPAR恢复至2019年同期水平，DH业务拖累业绩 ■华住发布2021Q1业绩：根据公告披露：①Q1公司净收入23.27亿元/+15.6%，不考虑DH收入为22亿元/+68.8%，收入优于公司此前指引。②归母净亏损为-2.48亿元（2020Q1为-21亿元），不考虑股权激励费用及股本证券公允价值变动影响，Q1经调整归母净亏损为-4.51亿元（2020Q1为-11亿元）。③不考虑DH情况下，Q1归母净利润0.53亿元（2020Q1为-20亿元），非公认会计准则下经调整净亏损为1.5亿元（2020Q1为-9.81亿元）。④Q1经营净现金流为-9.57亿元。⑤5月公司完成收购CitiGO，收购价为7.5亿元，CitiGO於2017年在中国成立，截至2021年5月1日，共有28家在营酒店。收购CitiGO（其以精品设计及独特的住宿体验著称），將进一步丰富华住的休闲及生活方式品牌組合。 ■加盟及特许经营业务收入大幅增长，费用率整体改善。①租赁及自有酒店净收入14亿元/-7.8%，不考虑DH为13亿元/+55.5%；②管理加盟及特许经营酒店净收入为8.97亿元/+92.9%，不计入DH为8.92亿元/+96%；③其他业务收入0.32亿元。费用率方面，不考虑DH情况下，Q1销售及营销费用率、一般行政费用率为3.3%/11.7%，同比分别-1.7pct/-5.8pct。Q1经营利润率为-24.7%（2020Q1为-56.8%，2020Q4为+11.2%），不考虑DH为-7.9%。 ■华住2021Q1同店 RevPAR同增50.2%，增速环比改善明显，相比2019Q1下滑-29.9%；DH酒店RevPAR同降72.1%，受疫情影响未有明显改善。①华住整体：2021Q1整体RevPAR（不计入DH）+56.7%（平均房价+10.6%/入住率+19.5pct）；相比2019Q1，整体RevPAR（不计入DH）-22.5%（平均房价-5.6%/入住率-14.4pct）。②经济&中端：2021Q1中档酒店的同店RevPAR+58.2%（平均房价+7.0%/入住率+20.4pct），经济型酒店的同店RevPAR+42.1%（平均房价+4.9%/入住率+18.4pct）;相比2019Q1，中档酒店的同店RevPAR-30.0%（平均房价-13.0%/入住率-15.0pct），经济型酒店的同店RevPAR-30%（平均房价-12.7%/入住率-17.3pct）③DH酒店：截止2021Q1末共120家门店（直营和加盟分别73家、47家），有20家DH品牌门店因疫情影响暂时关闭。2021Q1期间的DH酒店RevPAR-72.1%（平均房价-23.3%/入住率-32.8pct）,相比2020Q4的整体酒店RevPAR-74.0%修复不明显，受欧美地区疫情影响仍大。 ■2021Q1Pipeline酒店数净增197家环比继续改善，中高端酒店占比持续提升。①华住2021Q1净增加酒店92家。其中，毛开店209家，关店117家，整体门店数增至6761家（不包括DH）；②酒店轻资产扩张延续：华住2021Q1直营店和加盟店净变动分别为-17家和+109家，加盟酒店占比提升至90.18%，环比继续提升0.39pct。③产品结构上，华住2021Q1经济型酒店净增21家，中高档酒店净增71家；新口径下，公司的中高端酒店数量占比为35.17%，环比提升0.58pct，产品结构持续升级。④Pipeline酒店家数截至2021Q1增加至2608家（其中，经Table_Tit le 2021年05月26日 华住集团-S（01179.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿港元） 1423.13 流通市值（亿港元） 1423.13 总股本（亿股） 3.24 流通股本（亿股） 3.24 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 华住集团-S：华住2021Q1经 营 数据 点评 ：3月RevPAR恢复至2019年95%，经营持续改善/刘文正 2021-04-23 华住集团-S：华住集团-S公司快报/刘文正 2021-03-25 华住集团-S：乘风破浪十五载，酒店龙头展翅飞/刘文正 2020-09-30 24000260002800030000320002021/1/42021/3/42021/5/4恒生指数 恒生指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 济型/中高端酒店分别为1269家和1339家），2021Q1单季度净增197家，较2020Q4进一步改善 ■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：公司4月的RevPAR已恢复到2019年相同水平，五一劳动节期间RevPAR较2019年同期增长超25%；2）20201Q1及全年指引：根据公司一季报，公司预期2021Q2净收入将较2020Q2增长87~89%(较19Q2增长27~29%)，若不计入DH，增长90~92%(较19Q2增长20~22%)。2021年全年预期净收入将增长44%至48%(较19年增长31~35%)，其中Legacy-Huazhu收入增长50%-54%（较19年增长15-19%）。下调年度非标准化品牌开业计划，进一步强调优质酒店的扩张战略，21年总开业目标由此前的1800-2000家降低为1600-1800家。 ■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。根据公司公开推介资料，2022-23年计划增至5000家门店。全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店——星程再次发力。②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。 ■投资建议：买入-A投资评级。预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，对应增速+199.9%/+41.3%/+18.7%。12月目标价504港元。 ■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 11212 10196 15258 18204 20148 净利润 1769 -2204 2203 3112 3694 每股收益(元) 5.50 -6.86 6.85 9.68 11.49 每股净资产(元) 23.33 44.56 57.61 70.79 79.78 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 71.72 -57.57 57.60 40.77 34.35 市净率(倍) 16.92 8.86 6.85 5.58 4.95 净利润率 15.7% -21.6% 14.5% 17.1% 18.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华住集团-S 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：华住的利润表及预测（单位 : 百万元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6538.63 8170.2 10063 11212 10196 15258 18204 20148 22073 主营业务收入 6538.63 8170.2 10063 11212 10196 15258 18204 20148 22073 YOY 25.0% 23.2% 11.4% -9.1% 49.6% 19.3% 10.7% 9.6% 营业总支出 5650.29 6803.86 7945 9236 12225 12100 13908 15151 16268 运营成本 4932.17 5674.15 6476 7190 9729 9460 10977 12008 12979 租金 1871 2059 2406 2624 3485 3815 4223 4634 5011 占营业总收入比例 28.6% 25.2% 23.9% 23.4% 34.2% 25.0% 23.2% 23.0% 22.7% 设施 346 366 399 404 478 610.3 691.8 725.3 772.6 占营业总收入比例 5.3% 4.5% 4.0% 3.6% 4.7% 4.0% 3.8% 3.6% 3.5% 人工成本 1089 1388 1663 1854 2501 2365.0 2457.5 2619.2 2759.1 占营业总收入比例 16.7% 17.0% 16.5% 16.5% 24.5% 15.5% 13.5% 13.0% 12.5% 折旧摊销 677 773 869 960 1316 1144.4 1347.1 1470.8 1567.2 占营业总收入比例 10.4% 9.5% 8.6% 8.6% 12.9% 7.5% 7.4% 7.3% 7.1% 食品饮料 495 551 673 793 885 915.5 1347.1 1551.4 1765.8 占营业总收入比例 7.6% 6.7% 6.7% 7.1% 8.7% 6.0% 7.4% 7.7% 8.0% 其他 456 538 466 555 1064 610.3 910.2 1007.4 1103.7 占营业总收入比例 7.0% 6.6% 4.6% 5.0% 10.4% 4.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业开支 718.12 1129.71 1469 2046 2496 2640 2931 3143 3289 其他运营成本 7.61 17.32 15 57 52 76.3 91.0 100.7 110.4 占营业总收入比例 0.1% 0.2% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 营销费用 146.53 214.96 348 426 597 640.8 728.2 765.6 794.6 占营业总收入比例 2.2% 2.6% 3.5% 3.8% 5.9% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 管理费用 492.14 690.97 851 1061 1259 1296.9 1456.3 1571.5 1677.6 占营业总收入比例 7.5% 8.5% 8.5% 9.5% 12.3% 8.5% 8.0% 7.8% 7.6% 开业前费用 71.85 206.45 255 502 588 625.6 655.3 705.2 706.3 占营业总收入比例 1.1% 2.5% 2.5% 4.5% 5.8%