贵金属周度报告：核心通胀高烧难降，美联储年内难降息

期货研究报告|商品研究 策略报告 核心通胀高烧难降，美联储年内难降息 2023年05月14日 贵金属周度报告20230508—20230512 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多寻机做多寻机做多 金银套利做多做多做多 全球交易所白银库存齐增，COMEX白银库存增加27吨至8408吨，国内上期所库存增加9吨至1810吨。金交所截至5月5日，库存与前一周相比增加11吨至2155吨。 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存增加9吨至1591吨，白银库存增加141 吨至23932吨。 CFTC黄金与白银机构净多持仓涨跌互现，但整体依旧为正 消息面，美国4月CPI数据同比增加4.9%，低于前值，核心通胀5.5%，以租房指数为代表的服务业CPI依旧高企。 操作建议：贵金属：美国4月通胀数据回落，但是核心通胀依旧高企，服务业通胀走高显示通胀存在较高粘性，要回落至美联储2%的目标并不容易，因此 市场广泛预期的3个月以内降息的可能成为泡影。上周贵金属出现回调，以伦敦金计价的国际金价全周下跌0.26%至2010.60美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周下跌6.55%至23.962美元/盎司。金银比大幅反弹至84左右。目前看，美联储与市场分歧暂时是美联储领先，短期另贵金属承压，不过实际造成分歧的原因即美国中小银行当前挤兑风险的因素并没有转变，高利率情况下资金搬家以及商业地产危机依旧将持续发酵。此外6月美国政府资金将用尽，国债存在违约风险，多重因素下，对于贵金属依旧存在支撑，当前贵金属是易涨难跌，操作上建议做多。 风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/5/13#N/A451.5543154422010.6023.962283.91 2023/5/95729453.18573957222034.2025.58579.51 变化#N/A-1.68-308-280-23.600-1.6234.40 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,5 12,5 10,5 8,50 6,50 4,50 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-05-102020-05-102022-05-10 2,50 0 2020/5/152021/2/152021/11/152022/8/15 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付 ，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：进口走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/4/242020/4/242022/4/24 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-10-292020-10-292021-10-292022-10-29 0 Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年2023 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 2019年2020年2021年 2022年2023年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 3,0002019年2020年2021年2022年2023年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 2019年2020年2021年2022年2023年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图33：美国5月非农就业新增23万人