黄金估值与比较
- 黄金相对白银、原油、铜高估。
- 与美元指数负相关走弱，与真实利率负相关增强（衰退可能），但整体偏低；与原油、铜负相关性走强（衰退可能），与白银正相关性走弱。
美联储6月降息概率大增
- 美联储3月议息会议维持利率不变，市场对6月降息预期概率提升。
- 2月服务业通胀偏高，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，但服务业通胀问题仍然棘手。
- 2月PPI同比上涨3.2%，环比保持不变，核心PPI环比下降0.1%，食品价格上涨1.7%。
- 2月非农数据不及预期，但也不差，市场担心衰退。
- 美联储官员组成变化，执委全部到位，鲍威尔认为经济表现良好将等待特朗普政府的政策明朗化，不急于降息。
黄金数据跟踪
- 黄金挤仓结束，但ETF继续增仓。
- CFTC持仓相比上周略增，机构净多微增。
- 中国央行连续第4个月增持黄金，全球主要央行储备1月反弹。
- 黄金内外价差与现货与零售价差：国内黄金在春节销售转好，主要原因是海外挤仓结束，价格回落下，抄底资金涌入。
- 未来黄金展望：挤仓结束，市场结构恢复正常；去美元化逻辑没有结束，央行依旧增持，黄金依旧是多配；中美达成协议，重新购买美债，支持美国经济。
白银基本面情况
- 白银是黄金的小弟但基本面偏差，单耗是趋势性下降的方向，低银技术今年加速。
- 预计今年光伏用银用量可能转负，分布式装机政策改变，4月底开始实行，同时新能源上网电价6月1日开始竞价。
- 矿山供应：15家矿山季度产量数据经历2024年1季度环比走弱后，随着二三季度银价反弹，产量增加明显，全年矿山供应预计将增加4.4%。
- 南美供应：秘鲁、墨西哥产量超过2023年，智利产量略低于去年。
- 玻利维亚产量走高，波兰走弱。
- 冶炼问题：再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，导致23年国产白银产量增加。
- 国内库存：截至3月10日上期所与金交所合计2848吨，相比上个月增加185吨，节后随着需求走弱持续累库。
- 海外库存：COMEX库存继续大增，一周增加447吨，一个月增加2177吨。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓接近历史高点，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素。
- 硅片、电池片价格微降，组件价格略有走弱，光伏排产环比增加，同比减少，库存累积。
- 印度进口再次恢复，1月进口700吨，不过随着进口窗口关闭，预期后期进口将转弱。
未来白银的展望
- 白银出现挤仓迹象，市场结构略有走平，但挤仓成功可能性不高。
- 基本面偏差，光伏装机转弱，全年需求前高后低，需求大概率走弱。
- 市场分歧：海外挤仓何时结束？
