贵金属周度报告：非农数据表现靓丽，支撑美联储不降息假设

期货研究报告|商品研究 策略报告 非农数据表现靓丽，支撑美联储不降息假设 2023年05月07日 贵金属周度报告20230501—20230505 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多寻机做多寻机做多 金银套利做多做多做多 全球交易所白银库存齐跌，COMEX白银库存减少46吨至8381吨，国内上期所库存减少24吨至1801吨。金交所截至4月28日，库存与上周相比减少63至2144吨，两交易所合计库存减少至3980吨。 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存增加1吨至1582吨，白银库存减少81 吨至23791吨。 CFTC黄金与白银机构净多持仓小幅增加 消息面，美联储如期加息25bp，未来加息可能告一段落，但依旧否定降息可能，美国5月公布的4月非农数据好于预期，新增就业23万人。 操作建议：贵金属：靓丽非农数据扭转了此前中小银行面临破产风险的悲观情绪，上周贵金属价格冲高回落，国际金价一度逼近20年创造的2074美元/盎 司的历史高位，但是美国4月一共新增了23万个非农岗位，进一步印证了此前美联储议息会议上美联储对于经济的判断，即美国经济依旧强劲，此次加息与过去不同，经济大概率面临轻微衰退，或者说软著陆。而此前市场的判断是美联储将在随后的议息会议上降息，因此贵金属周�出现了较大的调整，但是全周依旧收涨，以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.35%至2016.68美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨2.45%至25.669美元/盎司。金银比回落至78.5。我们认为，造成美国中小银行当前挤兑风险的因素并没有转变，高利率情况下资金搬家以及商业地产危机依旧将持续发酵，此外6月美国政府资金将用尽，国债存在违约风险，多重因素下，对于贵金属依旧存在支撑，当前贵金属、是易涨难跌，操作上建议做多。 风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/5/55832457.92584658312049.6126.02978.74 2023/5/1#N/A444.04561955961981.9424.96779.38 变化#N/A13.8822723567.6701.062-0.64 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,5 12,5 10,5 8,50 6,50 4,50 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-05-032020-05-032022-05-03 2,50 0 2020/5/82021/2/82021/11/82022/8/8 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付 ，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 -600,000 Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：进口走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/4/242020/4/242022/4/24 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-10-242020-10-242021-10-242022-10-24 0 Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年2023 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 2019年2020年2021年 2022年2023年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 3,0002019年2020年2021年2022年2023年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 2019年2020年2021年2022年2023年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12