固定收益周报：AAA山东城投利差小幅收窄

AAA山东城投利差小幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年5月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点 城投债：多数省份本周利差有所走阔。AAA和AA+评级信用利差分别走阔1.3bp和2.2bp，分处21%和17%历史分位，AA评级信用利差收窄0.9bp，处于23%历史分位。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为山东；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差走阔 幅度最大为区县级，走阔1.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄0.3bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为区县级，走阔2.4bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.2bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔2.1bp。截至2023年5月12日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为545.7bp、99.5bp和36.3bp，相较上周分别走阔4.0bp、6.8bp和1.5bp。 产业债：多数行业本周利差有所走阔。AAA评级信用利差收窄0.1bp，处于22%历史分位，AA+和AA评级信用利差分别走阔3.4bp和0.3bp，分处15%和2%历史分位。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为轻工制造，走阔4.1bp，收窄幅度最大为钢铁，收窄3.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有色金属，走阔8.7bp，收窄幅度最大为化工，收窄22.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为电子，走阔3. 6bp，收窄幅度最大为房地产，收窄4.2bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为造纸，走阔4.1bp，收窄幅度最大为金属非金属新材料，收窄10.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为多元金融，走阔10.8bp，收窄幅度最大为钢铁Ⅱ，收窄5.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为饮料制造，走阔7.4bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄14.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔0.5bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔4.5bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄29.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔0.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.8bp。截至2023年5月12日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为84.3bp、88.6bp和110.2bp，相较上周北汽集团走阔3.1bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄8.8bp和6.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差较上周有所上升，证券公司次级债利差较上周有所下降。其中，商业银行二级资本债上升0.63bp，证券公司次级债利差下降1.12bp，保险公司资本补充债券利差上升1.65bp。分级别看，本周A AA级商业银行二级资本债利差上升1.5bp，证券公司次级债利差下降1.2bp，保险公司资本补充债券利差上升6.3bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差上升1.8bp，股份制商业银行二级资本债利差上升2.5bp，城市商业银行二级资本债利差上升 1.1bp，农商行二级资本债利差上升0.3bp，外资银行二级资本债利差下降1.7bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差上升2.4bp，证券公司次级债利差下降1.1bp，保险公司资本补充债券利差下降1.5bp，商业银行永续债利差上升3.2bp，证券公司永续债利差上升0.9bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差上升1.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差下降0.8bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差下降0.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差上升4.3bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下降0.1%，证券公司次级债收益率下降0.1%，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1536.19亿元，较上周增加1166.71亿元。从到期收益率角度来看，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级的到期收益率涨跌幅分别为2.18bp、1.97bp、-0.03bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 AAA AA+ AA 总体 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 青海30 天津1095 云南172 黑龙江27 辽宁59 吉林432 甘肃216 广西560 河南857 贵州477 陕西697 山东4014 西藏65 重庆1683 河北505 内蒙古50 宁夏65 新疆555 湖北2805湖南2188安徽1708 山西266 江苏7818 江西1956 海南54 798 513 420 285 244 219 185 128 116 105 101 100 95 92 90 86 84 84 78 78 77 77 69 66 63 16% 5% 9% 12% 19% 0 1 1 1 -1 -117 -137 -99 -90 -97 91% 99% 97% 44% 72% 93% 94% 29% 71% 32% 18% 58% 80% 12% 23% 2% 28% 8% 23% 13% -18 8 5 -2 4 7 -1 0 4 6 6 1 3 -1 3 5 10 3 2 -1 798 91 -110 -68 -113 -58 -127 -59 -128 -84 -151 -61 -81 -115 -103 -147 -88 -128 -86 -99 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 101 144 165 45 100 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 843 798 320 298 994 序号 地区 存量余额 AAA 利差较年初变动 120 86 -128 -102 -152 -89 -40 -81 -46 -51 -96 -98 -129 -95 -47 -77 -56 -57 -57 -46 -21 -57 -45 -49 -42 AA+ AA 利差较上周变动 3 17 -1 5 1 -4 -4 -3 -3 1 4 -1 0 2 2 1 1 3 2 3 3 0 0 -1 0 利差历史分位数 99% 93% 94% 57% 14% 64% 62% 26% 15% 31% 39% 24% 8% 22% 27% 16% 30% 23% 15% 22% 34% 13% 14% 11% 20% 利差 地区 利差较存量余额年初变 动 利差较上周变动 -2 -18 4 -10 6 -2 -3 5 1 6 6 1 4 4 3 5 -1 5 3 2 4 2 1 3 4 利差历史分位数 98% 90% 100% 97% 87% 90% 91% 97% 54% 58% 94% 53% 70% 28% 80% 13% 25% 6% 19% 14% 30% 21% 5% 13% 51% 利差 地区 利差较存量余额年初变 动 利差较上周变动 -2 -3 0 5 -2 -4 0 -15 -5 -12 -11 -4 -10 -2 2 -2 -1 5 0 -1 5 -2 -1 2 3 利差历史分位数 99% 100% 87% 82% 96% 74% 96% 68% 79% 66% 61% 43% 59% 8% 66% 30% 22% 20% 27% 39% 60% 12% 14% 18% 16% 利差 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 天津 云南甘肃辽宁吉林贵州山东广西陕西湖北河南宁夏山西海南河北新疆江西江苏四川重庆北京湖南浙江安徽 上海 862 94 205 35 373 419 2992 348 458 1886 303 39 150 37 245 158 1253 3084 2695 742 676 934 1314 377 939 531 350 185122 97 95 79 74 73 70 70 69 67 59 58 57 56 55 53 52 51 47 44 44 44 甘肃 青海云南宁夏天津黑龙江辽宁陕西吉林广西山东河北河南重庆西藏山西湖南内蒙古新疆四川湖北江西贵州江苏 北京 11 30 76 26 190 17 18 188 59 137 952 190 513 715 65 101 988 50 360 814 553 592 46 843 798 53 -83 -136 -18 -81 -107 -48 -119 -70 -114 -122 -107 -81 -124 -108 -147 -128 -113 -90 -125 -75 3851-123 211 -86 843 798 668 612 459 366 325 275 254 177 152 123 118 105 95 90 90 86 84 81 81 80 73 72 72 贵州 天津辽宁重庆山东云南河南广西四川山西陕西湖南新疆黑龙江海南江西河北安徽湖北福建北京江苏浙江广东 上海 11 43 7 226 71 2 41 74 227 15 52 266 38 10 17 112 70 368 366 205 42 883 371 74 19 -3 605 -82 -127 -128 -401 -75 -122 -184 -151 -119 -148 -136 -149 -117 -113 -77 -130 -115 -102 -61 -128 -121 -99 -91 616 605 459 370 368 354 321 318 318 277 223 222 216 205 153 149 117 112 110 110 109 108 90 77 73 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 11 480 843 798 120 -228 -53 -79 -156 -146 -131 -91 -7 -78 -113 -114 -166 -58 -54 233 -71 222 -40 -134 -72 -130 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历