深度研究SOFC为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃

佛燃能源作为扎根佛山的优质区域城燃公司，以“能源+科技+供应链”为战略方向，在深耕城燃业务的同时，积极布局SOFC固体氧化物燃料电池等前沿科技，并持续开展新能源、供应链以及延伸业务，推动绿色低碳高质量发展。

核心观点：

1. 城燃主业稳健： 公司拥有佛山市内多个区域的管道燃气特许经营权，气量稳中有升，价差稳定，业绩持续稳健增长。2024年营业收入315.89亿元，同比增长23.70%；归母净利润8.53亿元，同比增长1.03%。
2. SOFC布局领先： 公司前瞻性布局SOFC系统集成，组建60余人SOFC研发团队，与国内外头部企业合作推进SOFC系统样机开发，并参与国家级SOFC项目，有望受益于数据中心需求增长。
3. 低波红利典范： 公司坚持稳健且持续的现金分红政策，2024年度现金分红达6.23亿元，股利支付率为73.0%。业绩低波动，现金流充沛，财务结构稳健，具备更强的延续性与配置价值。

关键数据：

• 2017-2024年营业收入复合增速33.0%，归母净利润复合增速13.71%。
• 2025H1营业收入153.38亿元，同比增长8.59%；归母净利润3.09亿元，同比增长7.13%。
• 2024年经营性现金流达17.50亿元，净现比为2.05。
• 2024年末账面货币资金超过27亿元，资产负债率为52.74%。

研究结论： 公司“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时前瞻性布局SOFC系统集成，有望持续受益于数据中心需求增长。预计公司2025-2027年收入分别为342.95/375.06/404.50亿元，归母净利润分别为9.09/9.95/10.62亿元，对应EPS分别为0.70/0.77/0.82元，对应2025年9月3日收盘价PE分别为15.77/14.41/13.49，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 政策变动风险
• SOFC业务开拓不及预期
• 国际宏观因素影响
• 假设不及预期的风险