煤炭周报：煤炭行业攻守兼备，高股息助力价值重估

煤炭行业攻守兼备，高股息助力价值重估。本周港口煤价小幅反弹，煤炭板块实现领涨。基本面来看，短期视角下，近期港口及电厂库存去化明显，因长协煤保障充足，电煤需求对煤价拉动作用较弱，而持续去库下市场现货逐步减少，下游节前少量补库但整体需求有限，供需两弱下，我们预计春节前港口煤价依旧维持震荡走势，春节后非电旺季需求恢复将带来价格上涨的窗口期。中期视角下， 1）供给端：煤炭产量增量来源中，存量产能历经2021-2023年的增产保供，产能利用率已进入平台期，再增产空间有限；新建产能整体核准规模较小，且考虑3-5年的矿井建设周期，中期产量贡献有限；而国内最主要的增量来源新疆煤经过连续三年的超负荷生产，未来预计最多仅有4-5千万吨的增产空间，且增产前提是煤价足够高使新疆中西部煤炭具备外运条件，同时考虑到新疆也在加强煤炭就地转化，国内煤炭供给刚性将中长期持续。2）进口端：2023年欧洲过于市场化的电价扼杀燃煤需求，导致大量低价煤转口中国冲击国内煤价，而当前欧洲电价已经回落，居民用电需求好转的确定性较强，我们预计欧洲2024年煤炭的需求有望转正，从而挤压中国可进口的国际贸易煤空间。同时，2024年1月1日起进口煤关税政策恢复，进一步抬高进口煤成本，中性判断下2024年中国煤炭进口量或稳中有降。3）需求端：火电在新能源和水电的挤压替代下需求增速或将放缓，然而即使2024年仅维持2%的火电增速，对比国内难以放量的供给端，需求的稳增长仍将带来行业缺口；同时，煤化工产能在高油价和“十四五”的政策鼓励下自2021年以来快速释放，拉动了中长期的用煤需求，我们预计2024年新投产煤化工项目带来的煤炭需求增量将在5千万吨以上，超过疆煤可能的增产能力。综上，2024年国内经济稳增长假设下，煤炭供需紧平衡，煤价中枢上移确定性较强；若经济进一步向好，煤价将受益供给刚性充分释放价格弹性。板块来看，2023年，兖矿能源提升最低分红比例到60%，平煤股份首次做出60%最低分红承诺，兰花科创于12月公告前三季度现金分红比例62%，高比例分红、高承诺分红率已成为煤炭板块的整体趋势。我们认为，与短期的煤价波动相比，更值得关注的是煤炭行业受益煤价中枢确定性上移和高分红的特点攻守兼备，在弱经济背景、市场风格多次轮动中，煤炭板块“业绩稳健+高股息”属性已充分彰显其配置价值，看好持续的估值提升行情。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业和中国神华。2）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份、山煤国际、兰花科创和晋控煤业。3）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 煤炭行业攻守兼备，高股息助力价值重估。本周港口煤价小幅反弹，煤炭板块实现领涨。基本面来看，短期视角下，近期港口及电厂库存去化明显，因长协煤保障充足，电煤需求对煤价拉动作用较弱，而持续去库下市场现货逐步减少，下游节前少量补库但整体需求有限，供需两弱下，我们预计春节前港口煤价依旧维持震荡走势，春节后非电旺季需求恢复将带来价格上涨的窗口期。中期视角下，1）供给端：煤炭产量增量来源中，存量产能历经2021-2023年的增产保供，产能利用率已进入平台期，再增产空间有限；新建产能整体核准规模较小，且考虑3-5年的矿井建设周期，中期产量贡献有限；而国内最主要的增量来源新疆煤经过连续三年的超负荷生产，未来预计最多仅有4-5千万吨的增产空间，且增产前提是煤价足够高使新疆中西部煤炭具备外运条件，同时考虑到新疆也在加强煤炭就地转化，国内煤炭供给刚性将中长期持续。2）进口端：2023年欧洲过于市场化的电价扼杀燃煤需求，导致大量低价煤转口中国冲击国内煤价，而当前欧洲电价已经回落，居民用电需求好转的确定性较强，我们预计欧洲2024年煤炭的需求有望转正，从而挤压中国可进口的国际贸易煤空间。同时，2024年1月1日起进口煤关税政策恢复，进一步抬高进口煤成本，中性判断下2024年中国煤炭进口量或稳中有降。3）需求端：火电在新能源和水电的挤压替代下需求增速或将放缓，然而即使2024年仅维持2%的火电增速，对比国内难以放量的供给端，需求的稳增长仍将带来行业缺口；同时，煤化工产能在高油价和“十四五”的政策鼓励下自2021年以来快速释放，拉动了中长期的用煤需求，我们预计2024年新投产煤化工项目带来的煤炭需求增量将在5千万吨以上，超过疆煤可能的增产能力。综上，2024年国内经济稳增长假设下，煤炭供需紧平衡，煤价中枢上移确定性较强；若经济进一步向好，煤价将受益供给刚性充分释放价格弹性。板块来看，2023年，兖矿能源提升最低分红比例到60%，平煤股份首次做出60%最低分红承诺，兰花科创于12月公告前三季度现金分红比例62%，高比例分红、高承诺分红率已成为煤炭板块的整体趋势。我们认为，与短期的煤价波动相比，更值得关注的是煤炭行业受益煤价中枢确定性上移和高分红的特点攻守兼备，在弱经济背景、市场风格多次轮动中，煤炭板块“业绩稳健+高股息”属性已充分彰显其配置价值，看好持续的估值提升行情。 港口煤价小幅上涨，产地煤价涨跌互现。煤炭资源网数据显示，截至1月5日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于927元/吨，周环比上涨4元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于770元/吨，周环比下跌3元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于790元/吨，周环比上涨3元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于706元/吨，周环比下跌3元/吨。 重点港口库存下降，电厂日耗下降，可用天数持平。港口方面，据煤炭资源网数据，1月5日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1241万吨，周环比下降29万吨。据CCTD数据，1月4日二十五省的电厂日耗为648.9万吨/天，周环比下降12.1万吨/天；可用天数为17.9天，周环比持平。 焦煤现货市场偏弱运行，24Q1焦煤大矿长协价格上调100-200元/吨。本周焦炭落实第一轮降价，市场情绪再度降温，供应端复产煤矿增加，产量有所回升。 需求端焦企利润被压缩，厂内库存累积，仍以刚需采购为主；钢厂库存充足，铁水产量下移，对后市仍有看降预期；进口端海外需求回暖，澳洲焦煤价格上涨，与国内再度倒挂，短期焦煤现货市场或偏弱运行。据焦煤在线，2024年一季度焦煤大矿长协价上调100-200元/吨，其中山西吕梁沙曲焦精煤、马兰肥精煤均环比上调200元/吨（对标公司：山西焦煤），安徽淮北焦精煤、淮北肥精煤、淮南1/3焦精煤分别环比上调200、192、190元/吨（淮北矿业、恒源煤电），河南平顶山焦精煤、1/3焦精煤分别环比上调200、150元/吨（平煤股份），山东枣庄1/3焦精煤、济宁气精煤分别环比上调120、80元/吨（兖矿能源），河北邯马焦精煤环比持平、邢台1/3焦精煤环比上调110元/吨（冀中能源）。考虑板块焦煤公司大多长协比例80%以上，长协价上调将有助于公司24Q1业绩稳定。 港口及产地焦煤价格均下跌。据煤炭资源网数据，截至1月5日，京唐港主焦煤价格为2610元/吨，周环比下跌160元/吨。截至1月4日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为347.85美元/吨，周环比上涨8.4美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌70元/吨，山西高硫周环比下跌53元/吨，柳林低硫周环比下跌100元/吨，灵石肥煤周环比下跌100元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨，济宁气煤周环比持平。 焦炭市场偏弱运行。本周焦炭第一轮降价落地，虽然原料煤价格同步下调，焦企利润整体仍收缩，但因前期环保管控减弱，开工率有所回升，焦炭供应端小幅增加。钢厂方面近期检修增加，铁水产量下移，且当前钢厂焦炭库存充足，焦价仍有降价预期下控量现象增多，焦企厂内库存累积。当前焦炭市场供需格局趋于宽松，短期或将偏弱运行，后续关注原料煤价格走势和高炉开工率。 焦炭第一轮降价落地。据Wind数据，截至1月5日，唐山二级冶金焦市场价报收于2300元/吨，周环比下跌100元/吨；临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨，周环比持平。港口方面，1月5日天津港一级冶金焦价格为2527元/吨，周环比下跌95元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业和中国神华。2）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份、山煤国际、兰花科创和晋控煤业。3）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至1月5日，本周中信煤炭板块周涨幅5.6%，同期上证指数周跌幅为-1.5%，沪深300周跌幅-3.0%，深证成指周跌幅-4.3%。 图1：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 截至1月5日，中信煤炭板块周涨幅5.6%，沪深300周跌幅-3.0%。各子板块中，动力煤子板块周涨幅最大，为6.6%；其他煤化工子板块周涨幅最小，环比持平。 图2：动力煤子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周云煤能源涨幅最大。截至1月5日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：云煤能源上涨20.17%，新集能源上涨11.20%，兖矿能源上涨10.55%，中煤能源上涨8.98%，山西焦煤上涨8.70%。 本周陕西黑猫跌幅最大。截至1月5日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：陕西黑猫下跌1.12%，宝泰隆下跌0.86%，美锦能源下跌0.75%，永东股份下跌0.61%，金瑞矿业上涨0.31%。 图3：本周云煤能源涨幅最大（%） 图4：本周陕西黑猫跌幅最大（%） 3本周行业动态 1月2日 1月2日，中国煤炭资源网报道，南非海关最新数据显示，2023年11月份，南非煤炭出口量为600.43万吨，同比下降2.5%，环比增长4.72%。1-11月累计出口煤炭6646.01万吨，同比增长0.54%。 1月2日，中国煤炭资源网报道，印度煤炭公司（Coal India Ltd.）最新数据显示，本财年以来（2023年4-12月份），公司累计生产煤炭5.319亿吨，同比增长11.05%，已完成本财年产量目标7.8亿吨的68.2%。公告显示，2023年12月份，该公司共生产煤炭7190万吨，同比增加8.28%，环比增长8.94%，创2023年4月份以来新高；煤炭销量为6660万吨，同环比分别增长6.22%和5.55%。 1月2日，中国煤炭资源网报道，土耳其统计局（TUIK）最新数据显示，2023年11月份，土耳其煤炭进口量为342.47万吨，同比减少10.5%，环比下降11.84%，创5个月以来新低；煤炭进口额为4.71亿吨，同比下降35.84%，环比微降0.23%。 1月2日，中国煤炭资源网报道，12月30日，西北地区首套全干熄节能减排综合利用项目——包钢股份煤焦化工分公司（包钢庆华）新区6号干熄炉建成投产。投产后可提高焦炭强度，对高炉稳定生产，加快实现包钢股份“碳达峰、碳中和”目标具有重要意义。此项目采用新型的勾舌砖砌筑，建设过程中运用了30余项创新技术，预计每年将生产干熄焦炭11万吨，新增高压蒸汽6万吨，仅自然循环锅炉每年就可节约电费约200余万元，干熄焦系统颗粒物排放达到10毫克，二氧化硫达到50毫克标立，满足国家《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》标准要求。同时每年可以减排二氧化碳约1.93万吨，减排颗粒物300余吨，烟尘19.8吨，回收余热折发电约400万千瓦时，节约综合能耗3490吨标煤，为大高炉长时间稳定运行奠定燃料基础，具有环保和经济双重效益。 1月3日 1月3日，中国煤炭资源网报道，印度煤炭部公告显示，2023年12月份，印度煤炭产量达9287万吨，较上年同期的8386万吨增长10.75%。 1月3日，中国煤炭资源网报道，据日本经济产