核心观点
- 成本端下行的驱动成为重要投资逻辑链：随着海外矿石增产和国内氧化铝产能完成结构性转变，电解铝产业端利润从上游氧化铝转移至冶炼端，铝价中枢上移，2025年11月吨盈利突破4500-5000元。2026年，成本端持续改善和铝价中枢上行将带来冶炼端利润进一步扩张。
- 供给端增长见顶，需求端结构转变带来稳定增长动力：2026年中国电解铝产量增速预计为1.14%，较2020-2024年复合增速3.48%显著降速。需求端，建筑用铝占比下降至21%，交运及电力行业用铝占比上升至25%，新动能将催动电解铝需求长期稳定增长，预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨。
- 全球电解铝供给面临失速风险，关注铜铝比价与极化世界下的库存累积：2026年全球实际贡献新增产量仅86-125万吨，较2025年全球产量增长仅1.2%-1.7%。逆全球化背景下，区域供需错配将加速全球铝产业链重塑，海外铝锭库存或稳步走高，成为“新的需求”。当前铜铝比价（3.8）意味着铝价更多受铜价上涨牵引，铝行业有望享受“铝代铜”需求增量及自身电力成本优势的双重红利。
- 我国电解铝企业经历从周期股向红利资产转变：行业进入去杠杆周期，从“增量竞争”转向“存量优化”，资本开支逐年回落。供需格局趋于紧平衡，行业利润维持在较高水平，为企业改善资产负债表提供充足现金流。随着资本开支率（CAPEX/EBITA）下行，财务结构更健康，持续分红具备有利条件，整体电解铝行业股息率有望提升。
投资策略
- 关注未来电解铝业务占比高、分红比例有望进一步提升的高股息标的：
- 云铝股份：高电解铝业务纯度，受益于铝价中枢上行。
- 南山铝业、中国宏桥：高股息资产。
- 中孚实业、中国铝业、天山铝业：具备分红提升潜力。
关键数据
- 2025年11月中国电解铝吨盈利：4500-5000元。
- 2026年中国电解铝产量增速：1.14%。
- 2026年中国电解铝铝价中枢：21,500-22,000元/吨。
- 2026年全球电解铝理论有效产能投放时间表：印尼新增产能集中于下半年。
- 2026年海外电解铝企业减产：因电力合同困境或电气设备故障减产20-70万吨。
- 2026年中国原铝需求增速：4.4%。
- 2026年建筑用铝需求：同比下行5%至908.8万吨。
- 2026年新能源汽车用铝需求：437.3万吨。
- 2026年光伏用铝需求：684.9万吨。
- 2026年中国电解铝行业紧平衡：供小于求13.1万吨。
- 2026年沪铝价格区间：21500-22000元/吨。
- 2025年11月铜铝比价：3.8。
研究结论
2026年，电解铝行业将进入红利稳健阶段，成本端持续改善和需求端结构性转变将推动行业利润扩张和铝价中枢上行。全球供给端增长面临失速风险，区域供需错配将加速产业链重塑，海外库存累积将成为“新的需求”。中国电解铝企业将完成从周期股向红利资产的转变，高股息标的值得关注。
