2022年报&2023年一季报点评：核心业务高增，盈利水平承压

孚能科技（688567）2022年报&2023年一季报点评 / 核心业务高增，盈利水平承压 挖掘价值投资成长 2023年05月09日 / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年实现营业收入115.88亿元，同比增长231.08%，主要受益于下游新能源汽车需求量提升与公司新建产能释放，实现扣非归母净利润-10.02亿元。公司22Q4实现营业收入29.58亿元，同比增长92.67%，实现扣非归母净利润-6.19亿元，同比变化-1.74%。公司23Q1实现营收37.35亿元，同比增长144.20%，主要受益于奔驰、广汽等客户的提货量同比提升，扣非归母净利润为-3.65亿元，同比变化-91.07%，主要受到上游原材料价格下跌影响。 核心业务快速增长，盈利水平仍承压。1）分行业来看，2022年公司动力电池系统/储能电池系统营收分别为104.58/2.07亿元，同比增长344.50%/99.28%,毛利率分别为5.87%/2.99%，低于同行业，系高毛利客户提货量低于预期且价格联动机制未完全落实；2）分产品来看，2022年公司电芯/模组/电池包/储能电池系统营收分别为4.17/53.40/47.01/2.07亿元，同比增长52.19%/399.57%/365.53%/99.28%，毛利率分别为14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。 战略合作持续深化，市场地位稳步提升。2022年公司积极深化与奔驰和广汽的战略合作，公司为广汽埃安多款主流车型提供高性能、高安全的动力电池产品，在广汽埃安第四届供应链合作伙伴大会获得2022年度“优秀质量奖”。公司“SPS”已获得吉利、东风客户的定点。2023Q1公司钠电池产品获得江铃集团EV3的定点，预计于2023年Q2实现量产装车。2022年公司在全球市场动力电池装机量达到7.4GWh，市占率达到1.4%，同比变化+0.60pcts，公司乘用车软包电池装机量市场国内排名稳居第一，软包龙头地位稳定。 专利持续增加，技术研发硕果累累。2022年公司研发投入达到5.98亿元，同比增加10.51%。公司累计拥有授权专利213件，其中2022年新增12个发明专利与43个实用新型专利。1）SPS：2022年公司SPS技术进入集中送样阶段，即将进入产业化，系统体积成组效率提升幅度超过30%，电池系统结构零部件减少30%以上。2）钠电池：公司第二代钠离子电池处于小试阶段，预计于2024年量产。3）半固态电池：公司第一代半固态电池实现量产，高镍电池达到NOTP的安全目标，产品循环寿命超过3000次，充电时间大幅缩短。第二代半固态电池处于产业化开发阶段，全固态电池已进入开发阶段。新技术与新产品有望为公司的发展带来新的增长极。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 106.77% 83.51% 60.26% 37.00% 13.75% -9.51% 5/97/99/911/91/93/9 孚能科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)26021.74 流通市值（百万元)17355.55 52周最高/最低（元）39.91/18.45 52周最高/最低（PE）-19.84/-44.83 52周最高/最低（PB）4.51/2.06 52周涨幅（%）13.01 52周换手率（%）288.88 相关研究 《定增落地，软包龙头再起航》 2022.11.11 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到高价库存减值与行业竞争情况，我们调整公司2023/2024年营业收入预测至183.47/305.01亿元，同时新增2025年营收预测418.35亿元，同比增速分别为58.32%、66.24%、37.16%，归母净利润为-0.69、7.31、21.55亿元，同增92.57%、1160.39%、194.95%，现价对应PE为-、37、13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11588.10 18346.83 30500.69 41835.47 增长率(%) 231.08% 58.32% 66.24% 37.16% EBITDA（百万元） -329.64 369.98 1163.93 2616.18 归属母公司净利润（百万元） -926.99 -68.89 730.55 2154.79 增长率(%) 2.70% 92.57% 1160.39% 194.95% EPS(元/股) -0.86 -0.06 0.60 1.77 市盈率（P/E） — — 37.37 12.67 市净率（P/B） 2.74 2.28 2.15 1.84 EV/EBITDA -80.27 46.32 10.52 2.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 上游原材料价格波动； 研发进度不及预期； 大客户订单不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11315.4015133.1520086.7526434.48 存货 7279.388269.2216954.3316480.45 流动资产应收及预付 非流动资产 10418.3111238.1411695.3711901.00 固定资产 7617.948436.978894.509099.03 无形资产 334.15337.15339.65343.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 32127.1740639.9956938.3165422.59 短期借款 2131.692131.692131.692131.69 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3442.995853.118767.6711234.83 长期借款 1891.781991.782041.782101.78 其他非流动负债 1041.471050.471059.471067.97 实收资本 1217.681217.681217.681217.68 留存收益 -2070.15-2139.04-1408.49746.30 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 21708.86 2289.93 824.15 221.55 619.78 1624.89 17177.36 11602.69 2933.25 0.00 20110.61 12884.75 12016.56 29401.85 4848.16 1151.31 224.55 619.78 1619.69 25650.08 17665.27 3042.25 0.00 28692.32 12884.75 11947.67 45242.94 6890.95 1310.92 227.05 619.78 1614.39 41158.85 30259.48 3101.25 0.00 44260.09 12884.75 12678.22 53521.59 8914.10 1692.56 229.30 619.78 1609.24 47419.83 34053.31 3169.75 0.00 50589.58 12884.75 14833.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益32127.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 40639.99 56938.31 65422.59 营业成本 10717.6616463.2326707.2935401.54 销售费用 485.78770.571220.031673.42 研发费用 598.42935.691555.532133.61 资产减值损失 -310.54 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 9.02183.47366.01627.53 其他收益 139.53366.94747.271045.89 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.35 2.50 2.50 2.60 利润总额 -1149.10-85.06901.922660.23 净利润 -926.99-68.89730.552154.79 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-926.99-68.89730.552154.79 少数股东损益 EBITDA 11588.10 32.12 564.63 99.42 -62.08 0.26 -1150.01 1.44 -222.11 0.00 -329.64 18346.83 51.37 825.61 -63.12 0.00 0.00 -86.11 1.45 -16.16 0.00 369.98 30500.69 85.40 1281.03 -136.29 0.00 0.00 900.97 1.55 171.36 0.00 1163.93 41835.47 117.14 1757.09 -232.99 0.00 0.00 2659.08 1.45 505.44 0.00 2616.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1747.09 5219.92 5931.50 6857.54 净利润 -926.99 -68.89 730.55 2154.79 折旧摊销 668.14 702.67 765.27 817.62 营运资金变动 -1828.88 4607.47 4636.27 4345.07 其它 340.63 -21.33 -200.59 -459.94 投资活动现金流 -962.77 -1347.98 -870.54 -409.57 资本支出 -1736.72 -1518.45 -1219.05 -1019.85 投资变动 259.21 -13.00 -17.50 -17.25 其他 514.75 183.47 366.01 627.53 筹资活动现金流 5156.85 -54.19 -107.37 -100.24 银行借款 2766.55 100.00 50.00 60.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3378.84 0.00 0.00 0.00 其他 -988.53 -154.19 -157.37 -160.24 现金净增加额 2461.36 3817.75 4953.59 6347.73 期初现金余额 1702.87 4164.23 7981.98 12935.57 期末现金余额主要财务比率 4164.23 7981.98 12935.57 19283.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 231.08% 58.32% 66.24% 37.16% 营业利润增长 -2.68% 92.51% 1146.35% 195.14% 归属母公司净利润增长 2.70% 92.57% 1160.39% 194.95% 获利能力（%）毛利率 7.51% 10.27% 12.44% 15.38% 净利率 -8.00% -0.38% 2.40% 5.15% ROE -7.71% -0.58% 5.76% 14.53% ROIC -4.77% -1.59% 1.82% 7.31% 偿债能力资产负债率（%） 62.60% 70.60% 77.73% 77.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.26 1.15 1.10 1.13 速动比率 0.78 0.77 0.64 0.74 营运能力总资产周转率 0.36 0.45 0.54 0.64 应收