公司2022年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，成长性受海内外业务双重驱动

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩短期承压，成长性受海内外业务双重 驱动 ——佩蒂股份(300673)公司2022年报及2023年一季报点评 证券研究报告-公司年报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-08) 收盘价(元)13.76 投资要点： 发布日期：2023年05月09日 一年内最高/最低(元)24.73/13.14 沪深300指数4,062.66 市净率(倍)2.02 流通市值(亿元)22.53 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)6.81 每股经营现金流(元)-0.22 毛利率(%)14.04 净资产收益率_摊薄(%)-2.06 资产负债率(%)33.90 总股本/流通股(万股)25,342.07/16,372.71B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 佩蒂股份沪深300 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% -21% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《佩蒂股份(300673)中报点评：国内外市场同步布局，三季度业绩加速增长》2022-10-26 《佩蒂股份(300673)中报点评：主营业务稳健增长，海外产能加速释放》2022-10-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2023Q1业绩同比由盈转亏，出口业务短期承压。根据公司公告，2022年实现总营收17.32亿元，同比增长36.27%；归母净利润1.27亿元，同比增长111.81%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长140.52%；基本每股收益0.51元。2022年，由于海外业务恢复缓慢，导致公司整体业绩低于预期。2023Q1公司营收1.59亿元，同比下降53.81%；归母净利润亏损0.38亿元，2022年同期盈利0.29亿元，归母净利润由盈转亏；扣非后归母净利润亏损 0.39亿元，2022年同期盈利0.29亿元。2023年一季度，主要海外客户调整库存周期因素影响，导致公司出口业务短期承压，二季度订单量已经明显好转，预计2023年三季度将恢复至常态化采购。 出口业务有望回暖，国内市场规模持续增长。根据海关总署，2023年3月中国宠物食品出口金额为7.26亿元，同比下降2.8%，环比增长64.6%，虽然海外出口业务短期承压，但是逐月改善趋势较为明显。对于宠物主而言，宠物食品属于刚需，我们认为海外市场对于宠物食品消费韧性较强，2023年二季度出口业务有望持续回暖。国内宠物市场仍维持稳步增长，根据行业数据统计，2022年全国城镇宠物消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%；其中，猫市场增速较快，同比增速达16.1%。从养宠家庭渗透率及宠物用品开支来看，我国较发达国家水平仍有较大增长空间。从国内宠物市场竞争格局来看，我国宠物食品行业处于早期发展阶段，行业集中度较为分散，公司作为国内最早专业从事宠物食品的企业有望充分享受行业成长红利，实现从咬胶龙头向全品类宠物食品布局的转变。 公司海外产能进入释放期，国内市场品牌力提升。公司作为全球咬胶龙头，2022年咬胶产品继续实现高增长。其中，畜皮咬胶销售收入5.44亿，占比31.4%，同比增长25.92%；植物咬胶凭借其适口性好、易消化等优势成为公司占比最高的产品，实现销售收入 6.49亿，占比37.47%，同比增长64.05%。2022年，公司越南3家工厂进入产能释放期，工厂和物流效率得到大幅提升，实现净利润1.47亿，预计2023年下半年新西兰年产4万吨的高品质主粮产线进入商业化运营，将为公司带来新的增量业绩。国内市场方面，公司打造了多款畅销爆品，自有品牌影响力快速扩大，2022年国内销售收入2.75亿元，同比增长30.91%；其中，C端直销业务营收1.33亿，同比增速超50%，C端直销业务利润率相对较高，有望推动公司盈利结构持续优化。 公司利润率短期承压，有望逐季改善。2022年公司综合毛利率22.3%，同比-0.63pct；净利率7.47%，同比+2.59pct。2022年，行业主要原材料鸡肉和生皮均有较大涨幅，公司通过提高产品出厂价的方式一定程度上缓解了成本端的压力。分产品来看，畜皮咬胶毛利率16.59%，同比-1.61pct；植物咬胶毛利率28.66%，同比 -2.04pct；营养肉质零食毛利率21.9%，同比-1.85pct；主粮和湿粮毛利率18.56%，同比+0.87pct。2023年一季度受到海外业务影响公司利润率大幅下降，毛利率14.04%，同比-10.62pct；净利率 -23.93%，同比-32.4pct。随着海外订单的恢复，公司盈利水平有望逐季改善。 维持公司“增持”评级。考虑到海外订单的恢复及国内市场的成长性，预计2023-2025年公司可实现归母净利润1.17/1.64/2.16亿，EPS分别为0.46/0.65/0.85元，对应PE为29.70/21.21/16.16倍。根据行业可比上市公司2023年市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的龙头优势，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动，汇率波动，公司产能扩张不及预期，渠道拓展不及预期，单一客户占比较大。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,271 1,732 1,848 2,204 2,613 增长比率（%） -5.15 36.27 6.73 19.25 18.57 净利润（百万元） 60 127 117 164 216 增长比率（%） -47.73 111.81 -7.63 40.02 31.24 每股收益(元) 0.24 0.50 0.46 0.65 0.85 市盈率(倍) 58.10 27.43 29.70 21.21 16.16 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2023年公司单季度营收及增速图2：2018-2023年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2023年公司利润率变化图4：2022年公司产品结构 9.23%2.41% 19.49% 37.47% 31.40% 植物咬胶畜皮咬胶营养肉质零食主粮和湿粮其他 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司PEBand图6：公司PBBand 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,783 1,671 1,896 1,852 2,136 营业收入 1,271 1,732 1,848 2,204 2,613 现金 1,030 833 832 656 819 营业成本 979 1,346 1,440 1,699 2,005 应收票据及应收账款 201 180 354 266 422 营业税金及附加 4 4 6 7 7 其他应收款 9 10 9 18 11 营业费用 55 87 87 90 105 预付账款 67 97 97 118 120 管理费用 109 121 137 159 180 存货 450 424 476 666 635 研发费用 23 29 33 39 39 其他流动资产 26 128 128 128 128 财务费用 28 -33 3 3 1 非流动资产 1,072 1,217 1,268 1,344 1,399 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 12 14 14 15 16 其他收益 2 3 6 5 6 固定资产 469 574 608 635 656 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 无形资产 50 49 48 46 45 投资净收益 3 -9 -2 -3 -6 其他非流动资产 542 580 598 647 682 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,855 2,889 3,164 3,195 3,535 营业利润 79 169 147 211 276 流动负债 429 288 444 307 427 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 221 110 83 55 0 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 170 89 273 158 308 利润总额 78 166 147 211 276 其他流动负债 38 89 89 94 119 所得税 16 37 27 43 56 非流动负债 632 679 679 679 679 净利润 62 129 120 168 220 长期借款 2 2 2 2 2 少数股东损益 2 2 3 4 5 其他非流动负债 630 677 677 677 677 归属母公司净利润 60 127 117 164 216 负债合计 1,060 967 1,123 986 1,106 EBITDA 155 212 224 296 369 少数股东权益 15 18 21 25 29 EPS（元） 0.28 0.51 0.46 0.65 0.85 股本 253 253 253 253 253 资本公积 965 961 960 960 960 主要财务比率 留存收益 440 559 676 841 1,057 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,779 1,903 2,020 2,184 2,400成长能力 负债和股东权益 2,855 2,889 3,164 3,195 3,535 营业收入（%） -5.15 36.27 6.73 19.25 18.57 营业利润（%） -41.91 113.28 -12.79 43.39 30.85 归属母公司净利润（%） -47.73 111.81 -7.63 40.02 31.24 获利能力毛利率（%） 22.93 22.30 22.10 22.92 23.29 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.72 7.34 6.35 7.46 8.26 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.37 6.68 5.81 7.53 8.99 经营活动现金流 -35 231 155 12 367 ROIC（%） 3.11 4.24 4.42 5.84 7.26 净利润 62 129 120 168 220 偿债能力 折旧摊销 51 64 72 80 86 资产负债率（%） 37.14 33.48 35.50 30.86 31.28 财务费用 15 11 3 3 1 净负债比率（%） 59.09 50.34 55.04 44.63 45.52 投资损失 -3 9 2 3 6 流动比率 4.16 5.80 4.27 6.03 5.00 营运资金变动 -158 9 -42 -241 54 速动比率 2.89 3.82 2.87 3.32 3.12 其他经营现金流 -2 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -128 -278 -124 -158 -148 总资产周转率 0.52 0.60 0.61 0.69 0.78 资本支出 -211 -156 -126 -156 -142 应收账款周转率 5.96 9.09 6.93 7.11 7.60 长期投资 80 -122 3 1 0 应付账款周转率 6.32 10.39 7.96 7.89 8.61 其他投资现金流3 0 -2 -3 -6每股指标（元） 筹资活动现金流 726 -193 -31 -30 -56 每股收益（最新摊薄） 0.24 0.50 0.46 0.