2022年报及2023年一季报点评：三大新业务快速成长，短期盈利承压

事项： 公司发布2022年报和2023年一季报，对应4Q净利同比+89%、1Q净利同比-47%。 评论： 4Q22财务表现平稳。4Q22公司营收4.0亿元、同比+5%、环比+11%，与乘用车、商用车行业销量变化趋势一致。归母净利0.46亿元、同比+89%、环比-5.6%，净利率11.3%、同比+4.3PP、环比-2.5PP，毛利率、费用率环比波动不大，净利率环比下降主要受减值处理等其它因素影响。但要注意公司毛利率从3Q开始较此前下台阶，与差速器业务占比提升（毛利率还在爬坡）、军工业务结算结构变化有关。 1Q23开始受到转债财务费用影响。营收：3.8亿元、同比-7%、环比-5%，与下游行业销量变化趋势一致。归母净利0.43亿元、同比-47%、环比-5%，净利率11.4%、同比-9.6PP、环比+0.1PP，毛利率、费用率环比波动也不大，但财务费用明显增加，主要源自可转债利息计提。此外，公司本次公告第二笔可转债预案，拟发5.5亿元，主要用于新能源车电机轴项目产能建设。 新成长线正在快速打开： 1.差速器今年有望迎来正式放量：近年来公司发力差速器全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企，以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入1.2亿元，我们预计今年5亿元左右，同时毛利率有望从去年的4%显著提升，改善公司整体业绩表现。 2.军工业务产品线全面拓展：公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022年昊轶强营收1.9亿元/+40%，净利0.83亿元/+46%，预计今年也将保持快速增长。 3.电动化第二业务电机轴产品开始布局：差速器业务之外，公司规划了电机轴项目，以更好把握电动化趋势。空心电机轴我们估计单车价值量在1-200元，第一期规划产能为200万件，公司该业务未来如果发展顺利，估计总体量有望超过同步器等传统业务。 投资建议：公司今年传统业务将分别受到乘用车负面、商用车正面影响，此外差速器快速上量，军工业务保持健康增长，电机轴也有望逐步有所贡献，综上，我们预计公司营收端保持快速增长，2023-2025年增速分别33%、24%、20%。 考虑三项新业务仍在产能投入期，差速器业务盈利性在爬坡阶段，加上今年新增可转债利息计提，我们将公司2023-2024年归母净利预测由3.5亿、4.9亿元调整为2.3亿、2.7亿元，新增2025年预测为4.0亿元，增速7.5%、18%、48%，对应PE为20倍、17倍、11倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予2023年目标PE区间21-25倍，目标价区间相应调整为10.7-12.7元，调整为“推荐”评级。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。 主要财务指标