2022年报及2023年一季报点评：龙头经营稳健，一季度盈利短期承压

事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长59.39%；实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；归母净利率为11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1公司实现营业收入283.19亿元，同比增长52.29%，环比减少32.51%；实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，环比减少5.16%；归母净利率为12.84%，同比降低1.48pct，环比提高3.70pct。 评论： 一季度硅片盈利承压，二季度预计将逐步修复。2022年，公司硅片出货85.06GW，其中外销42.52GW，外销42.54GW；大尺寸硅片出货占比超90%。 2022年公司硅片业务毛利率为17.62%，同比降低9.93pct，主要系上游硅料价格、美国贸易政策等因素的影响。2023Q1公司硅片出货23.82GW，同比增长29.74%；据测算单瓦盈利预计0.04-0.06元/W。一季度硅片盈利能力短期承压，主要系低价订单影响，随着硅片价格的反弹，预计二季度硅片单位盈利将修复至正常水平。我们预计2023年公司硅片出货130GW左右（含自用），同比增长超50%。 组件出货稳健增长，保持龙头地位。2022年，公司组件出货46.76GW，其中外销46.08GW，自用0.68GW。分地区来看，组件境内/境外出货分别为24.20/22.56GW，占比为52%/48%。2022年公司组件业务毛利率为13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1公司组件出货12.6GW，同比增长78%；据测算单瓦盈利预计0.17-0.19元/W。随着上游硅料价格回落，刺激下游装机需求，预计2023年公司组件出货85GW左右，同比增长超80%。 各环节产能持续扩张，新技术即将大规模出货。截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比分别增长27%/35%/25%。公司各环节产能有序扩张 ， 预计2023年底硅片/电池/组件产能将分别达到190/110/130GW。电池新技术方面，公司自主研发HPBC高效电池技术，2022年量产平均效率达25.1%，研发最高效率达26.81%。公司西咸新区29GW HPBC电池产能已于2023年3月全面投产，预计2023年HPBC出货20GW左右，预计大部分将在下半年交付。HPBC主要面向分布式客户，可以匹配多样化、差异化的场景和需求，公司有望享受电池新技术溢价。 投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气。综合公司业务发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为187.3/220.4/251.4亿元（前值193.8/238.2/-亿元），当前市值对应PE分别为14/12/11倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价49.42元，维持“强推”评级。 风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标