2022年报及2023年一季报点评：疫情下毛利率承压，23年盈利有望恢复正常

事项： 公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收7.16亿元（+9.38%），归母净利润1.25亿元（-22.55%），扣非净利润1.01亿元（-17.53%）。23Q1，公司实现营收1.22亿元（-16.03%），归母净利润0.11亿元（+111.17%），扣非净利润0.09亿元（+207.79%）。 评论： 疫情导致2022年试剂收入略有下滑，仪器收入高速增长。22年公司整体营收7.16亿元（+9.38%）。分产品看，试剂类产品收入5.34亿元（-5.05%），仪器类产品收入1.78亿元（+102.04%）。由于疫情影响，试剂收入略有下降，占总收入比例为74.54%（-11.32pct），毛利率为70.64%（-6.90pct）；仪器收入虽然有较高增速，但由于疫情影响，装机数量仍未达到公司预期，占总收入比例为24.89%（+11.42pct），毛利率为15.96%（+3.45pct）。分地区看，22年国内收入7.04亿元（+15.52%），海外收入0.12亿元（-73.74%）。国内仍是公司的主要收入来源。 毛利率变动导致净利率下滑，23年有望恢复正常。由于低毛利率的仪器收入占比提高以及试剂产品自身毛利率的下降，导致22年总体毛利率下降至57.04%（-9.81pct）。22年公司管理费用率为5.20%（-1.50pct），销售费用率27.18%（-0.53pct），研发费用率11.08%（-0.03pct）， 财务费用率-1.57%（-0.96pct），各项费用率均有所减少。但由于毛利率下滑幅度较大，净利率也随之下降到17.43%（-7.18pct）。由于公司主要涉及的肿瘤检测领域属于相对刚性需求，预计随着疫情防控放开，试剂产品的收入占比将快速恢复，进而使净利率恢复正常水平。 23年Q1业绩仍受疫情影响，净利率有所提高。公司23年Q1营收1.22亿元（-16.03%），归母净利润0.11亿元（+111.17%）。23年Q1管理费用率为7.72%（-0.07pct），销售费用率31.81%（+3.36pct），研发费用率14.93%（+3.43pct），财务费用率-0.66%（-0.48pct）。总体费用率有所上升，但由于毛利率同比提高了7.09pct，最终23年Q1净利率相比22年Q1提高了5.5pct。 投资建议：结合22年年度和23年Q1业绩，我们预计公司23-25年营收分别为9.3、11.6、14.5亿元（23、24年原预测值为11.2、14.6亿元），同比增长30.1%、24.8%和25.0%，23-25年归母净利润为1.7、2.2、2.9亿元（23、24年原预测值为2.1、2.7亿元），同比增长36.2%、31.2%和30.2%，EPS分别为1.03、1.36、1.77元，对应PE分别为21、16和12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为49亿元，对应目标价为30元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。 主要财务指标