国债期货周度报告：利率期限结构平移下行，国债期货涨幅明显

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230501-20230505 2023年05月07日 利率期限结构平移下行，国债期货涨幅明显 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：收益率下行，价格走强 国债期货价格维持震荡上行：2年期、5年期、10年期和30年期国债期货价格全周上涨 0.21%、0.46%、0.72%和1.09%。 最便宜交割券IRR与基差：ts2306合约对应最便宜交割券（CTD）为2022年记账式附息 （二十八期）国债，IRR为2.4834,基差-0.0306；tf2306合约对应CTD为2022年记账式附息（十六期）国债，IRR为3.2782基差0.0096；t2306合约对应CTD为2020年记账式附息（六期）国债，IRR为3.4239,基差0.0652，tl2306合约应对CTD为2000年记账式付息（4期）国债，IRR为5.8352，基差-0.3235。 市场资金利率与现券：资金利率短端下滑 短端资金利率：shibor隔夜下跌0.122%，7天回购下跌0.3345% 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周下跌0.0051%，0.088%，0.074%和0.075%，价格继续维持近弱远强。 中观需求、生产和经济活动高频数据显示复苏进一步弱化迹象 地产销售数据：截至上周，5月30大中城市商品房合计日均销售面积为24.47万平方米， 较4月日均的43.26万平方米，环比下降了-43%，较去年同期的21.08万平方米同比增加了16%。 地产相关建材库存下滑，后端继续去库，但去化速度减慢：浮法玻璃库存（5.5）4527万重量箱，相比上周下降1%；PVC社会库存（05.05）为49.36万吨，相比上周减少0.4%。 基建-交通原材料开工率（产量）回落：全国水泥熟料产能利用率（05.05）为53.21%，较 上一周减少11.3%；混凝土周发运量（05.05）为257.4万吨，较上周减少0.1%；石油沥青开工率（05.05）为32.1%，较上周减少3.4%； 轮胎周开工率走低：截至5月5日，汽车全钢胎（重卡）周开工率44.21%，较上一周下降19.7个百分点好于去年同期；汽车半钢胎（普通汽车）开工率60.38%，较 上一周下降10.3个百分点，弱于去年同期。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（5.5）3486万人，远高于去年同期水平；国内航班数（5.5）接近春年旺季水平，并持续走高，而国际航班数为近三年来最高，增幅300%。 交易策略 从中观数据看，和4月整体表现类似，地产复苏遇波折，而地产后端继续去库，但是无论是基建相关原材料开工率，还是终端需求全面下滑，虽然有部分假期季节性因素，但是部分表现不及去年同期水平，此前的经济复苏有进一步弱化迹象。上周国债收益率继续全面下行，整个期限结构平行下移，国债期货价格涨幅明显。从跨品种套利看，整个利率期限结构继续有走平迹象，但是幅度小于4月。2年期价格涨幅低于10年期价格。我们认为国债期货价格近端弱远端强的格局将持续，可关注买t抛ts策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货维持震荡走高，截至周�收盘，10年期主力合约T2306较上周�上涨0.17%；5年期主力合约TF2306较上周�上涨0.11%；2年期主力合约TS2306较上周�上涨0.03%,30年期国债期货周�上市首日上涨0.37%。整体来看，经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态化，但市场对于复苏依旧存在担忧，利率在3月下调存准金率后延续走低态势，国债期货价格延续偏强震荡的表现。 图表1：国债期货主力合约走势 国债期货走势图 TS,2年期TF，5年期T，10年期 103 102 101 100 99 98 Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2306 TS2309 TS2312 2022年记账式附息（二十八期）国债 220028 19693 102228 20241225 2.29 0.9897 -- -- 2022年记账式附息（四期）国债 220004 19669 102204 20250224 2.26 0.9881 -- -- 2023年记账式附息（五期）国债 230005 19698 102233 20250315 2.35 0.989 0.9905 -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 19631 102005 20250409 1.99 0.9822 0.9845 -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 19676 102211 20250525 2.24 0.986 0.9877 -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 19635 102061 20250619 2.41 -- 0.99 0.9914 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 19683 102218 20250825 2.18 0.983 0.9849 0.9868 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 19643 102013 20251022 3.02 -- 1.0004 1.0003 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 19691 102226 20251125 2.28 -- 0.9851 0.9868 2023年记账式附息（三期）国债 230003 19696 102231 20260215 2.46 -- -- 0.9888 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2306 TF2309 TF2312 2022年记账式附息（十六期）国债 220016 19681 102216 20270725 2.5 0.981 -- -- 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9775 0.9787 -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0115 1.0109 -- 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9847 0.9855 0.9863 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9831 0.9839 0.9847 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0004 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 -- 0.9958 0.9959 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2306 T2309 T2312 2022年记账式附息（二十七期）国债 220027 19692 102227 20291215 2.79 0.9877 -- -- 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9879 0.9882 -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9801 0.9808 -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 -- 0.986 -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9911 0.9914 0.9917 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0178 1.0173 1.0167 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0014 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9919 0.9921 0.9923 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.981 0.9815 0.982 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9813 0.9818 0.9823 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9753 0.9759 0.9765 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 0.9679 -- 0.9694 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9837 0.9841 0.9844 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.99 0.9902 0.9904 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2306 TL2309 TL2312 2018年记账式附息（十七期）国债 180017 19599 101817 20480723 3.97 1.1701 -- -- 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1907 1.1894 -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1548 1.1538 1.1528 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 1.0714 -- 1.0705 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 1.15 -- 1.1482 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1352 1.1344 1.1336 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1006 1.1001 1.0995 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0614 1.0611 1.0608 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0233 1.0232 1.023 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0373 1.0371