国债期货周度报告：降准预期落空，利率下行空间有限

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20231106-20231109 2023年11月12日 降准预期落空，利率下行空间有限 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：长端利率利率下行，10年期利率跌至2.65% 国债期货价格齐上涨：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.096%、上涨0.039%、0.122%和0.414% 最便宜交割券IRR与基差：TS2312合约对应最便宜交割券（CTD）为230013.IB，IRR为2.5102，基差0.0459；TF2312合约对应CTD为230002.IB，IRR为2.7338，基差0.0149；T2312合约对应CTD为230014.IB，IRR为3.2097,基差0.0547，TL2312合约应对CTD为 210014.IB，IRR为4.3284，基差0.1063 市场资金利率与现券：短端资金略显宽松 短端资金利率：shibor隔夜全周上涨0.078%，7天回购全周下跌0.0906% 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周上涨0.01%、0.009%，下跌0.015%和下跌0.017%，国债收益率曲线走平 央行公开操作上，全周净回笼6480亿元交易策略 近期10年期国债收益率跌至2.65%，推升了长久期国债期货全面上行，不过短端由于资金偏紧，利率不降反升，整个利率曲线再次出现走平迹象。从交易行为上，部分委外资金在化债政策下重新转向信用债、城投债，而抛售利率债，令近期长端利率下行走势较为坎坷。操作上我们依旧看好利率下行下国债期货的上涨机会，不过近期市场分歧加大，且存在一定抛压，建议投资者暂时离场观望，等待明确信号。套利方面，短端国债期货IRR明显走高，出现期限套利机会，建议投资者关注，此外收益率曲线走陡，建议关注买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.096%、上涨0.039%、 0.122%和0.414%。 图表1：国债期货主力合约走势 104 103 102 101 100 99 98 TS.CFETF.CFET.CFETL.CFE（右轴） 102 101 100 99 98 97 96 95 94 93 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2312 TS2403 TS2406 2023年记账式附息（十三期）国债 230013 19706 102241 20250615 2 0.9855 -- -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 19635 102061 20250619 2.41 0.9914 -- -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 19683 102218 20250825 2.18 0.9868 -- -- 2023年记账式附息（二十期）国债 230020 19723 102248 20250925 2.22 0.9868 0.9886 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 19643 102013 20251022 3.02 1.0003 1.0002 -- 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 19691 102226 20251125 2.28 0.9868 0.9884 -- 2023年记账式附息（三期）国债 230003 19696 102231 20260215 2.46 0.9888 0.9901 0.9913 2021年记账式附息（二期）国债 210002 19650 102102 20260311 3.03 -- -- 1.0004 2023年记账式附息（十一期）国债 230011 19704 102239 20260515 2.3 -- 0.9855 0.9871 2021年记账式附息（十一期）国债 210011 19659 102111 20260812 2.69 -- -- 0.9935 2023年记账式附息（十七期）国债 230017 19710 102245 20260815 2.18 -- -- 0.983 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2312 TF2403 TF2406 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9863 -- -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9847 0.9856 -- 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 -- 2023年记账式附息（十五期）国债 230015 19708 102243 20280715 2.4 0.9746 0.9759 0.9772 2023年记账式附息（二十一期）国债 230021 19724 102249 20280925 2.48 0.9772 0.9783 0.9795 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 0.9959 0.9961 0.9963 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2312 TF2403 TF2406 2023年记账式附息（二期）国债 230002 019695 102230 20280115 2.64 0.9863 -- -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 019701 102236 20280415 2.62 0.9847 0.9856 -- 2021年记账式附息（七期）国债 210007 019655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 -- 2023年记账式附息（十五期）国债 230015 019708 102243 20280715 2.4 0.9746 0.9759 0.9772 2023年记账式附息（二十一期）国债 230021 019724 102249 20280925 2.48 0.9772 0.9783 0.9795 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 019661 102113 20281014 2.91 0.9959 0.9961 0.9963 2023年记账式附息（二十二期）国债 230022 019725 102250 20281015 2.55 0.98 0.9809 0.9819 2022年记账式附息（六期）国债 220006 019671 102206 20290324 2.8 -- -- 0.9912 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利 率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2312 T2403 T2406 2023年记账式附息（十四期）国债 230014 19707 102242 20300625 2.62 0.9778 -- -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9917 -- -- 2023年记账式附息（十九期）国债 230019 19722 102247 20300915 2.6 0.9758 0.9766 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0167 1.0162 -- 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0012 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9923 0.9925 0.9927 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.982 0.9825 0.983 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9823 0.9827 0.9832 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9765 0.9771 0.9777 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 0.9694 -- 0.9709 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9844 0.9848 0.9852 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9904 0.9907 0.9909 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9731 0.9737 0.9743 2023年记账式附息（十八期）国债 230018 19721 102246 20330825 2.52 0.96 0.9609 0.9618 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2312 TL2403 TL2406 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1528 1.1518 1.1508 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 1.0705 -- 1.0696 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 1.1482 -- 1.1464 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1336 1.1328 1.132 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.0995 1.0989 1.0984 敬请阅读末页的重要声明 Page3 图表5：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD） 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0608 1.0604 1.0601 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.023 1.0229 1.0228 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0369 1.0367 1.0365 资料来源：CFFEX，招商期货 图表6：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0