国债期货周度报告：央行借债引发债市大波动，期限结构陡峭

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 央行借债引发债市大波动，期限结构陡峭 国债期货 周度报告2024年7月7日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑与观点：彭博资讯称，央行已经与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国传右数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。非农数据方面，美国劳工部公布6月非农就业数据显示，美国6月新增非农就业20.6万，高于6月预期值19.0万。不过，5月和4月新增非农就业分别由27.2万、16.5万下修至21.8万、10.8万，两月合计下修11.1万。最新公布的6月美国失业率4.1%，为过去32个月最高，高于预期中的4.0%。上周央行连续5日锁定20亿地量，累计净回笼7400亿元，为3月初以来单周新高。央行二季度货政例会指出，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。坚决对顺周期行为予以纠 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。策略方面，央行在警示市场无果后借券公告信号较为明显，大跌后短债反弹明显长债和超长债走势相对偏弱，TL可考虑逢高做空，关注TL加权指数下方20MA附近的行情走势。 风险因素：超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 央行借债引发债市大波动，期限结构陡峭 一、主要资讯 1、国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为 49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 2、央行披露，6月对金融机构开展中期借贷便利操作共1820亿元，期限1年，利率为2.50%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为70730亿元。6月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1274亿元。期末抵押补充贷款 余额为28245亿元。 3、6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升 0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6 月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。 4、央行披露，6月对金融机构开展常备借贷便利操作共25.5亿元，其中隔夜期20亿元，7天期5.5亿元。期末常备借贷便利余额为25.5亿元。隔夜、7天、 1个月常备借贷便利利率分别为2.65%、2.80%、3.15%。 5、6月财新中国服务业PMI为51.2，环比下降2.8 个百分点，连续第18个月维持在扩张区间，不过和 5月相比服务业扩张动能趋弱。 6、美国6月非农就业人数增加20.6万人，好于市场 预测的19万人，但低于5月向下修正的21.8万人。 失业率意外攀升至4.1%，为2021年10月以来的最高水平，为美联储官员权衡下一步货币政策提供了一个相互矛盾的信号。此前的预测是失业率将稳定在4%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周（6月29日至7月5日），央行连续5日锁定20亿地量，共开展100亿元逆回购操作，因有7500亿元逆回购到期，全周净回笼7400亿元，为3月初以来单周新高。 下周（7月6日至7月12日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�每日均到期20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) (30,000) 23-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81%（前值2.17%），1.82% （前值2.11%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：MLF与NCD(1年，%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.30 0.10 (0.10) (0.30) (0.50) (0.70) (0.90) (1.10) (1.30) 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，1.63bp，1.98bp，2.21bp，2.43bp，期限结构整体走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-07-05 1.53 1.65 1.83 2.00 2.13 2.28 2.51 2024-07-04 1.53 1.64 1.80 1.97 2.10 2.25 2.48 2024-07-03 1.52 1.64 1.78 1.96 2.10 2.24 2.47 2024-07-02 1.54 1.65 1.79 1.99 2.11 2.24 2.47 2024-07-01 1.56 1.65 1.83 2.02 2.14 2.25 2.48 2024-06-28 1.54 1.63 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 周度变动（bp） -1.00 1.44 2.95 2.13 2.63 6.96 8.48 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-07-05 0.83 0.63 0.28 0.24 2024-07-04 0.81 0.61 0.28 0.23 2024-07-03 0.82 0.61 0.28 0.23 2024-07-02 0.81 0.59 0.25 0.23 2024-07-01 0.82 0.59 0.23 0.23 2024-06-28 0.76 0.57 0.23 0.22 周度变动（bp） 6.71 5.52 4.83 1.52 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价集体收跌。30年期加权跌1.00%，持仓8.88万手 （3770手），10年期加权跌0.18%，持仓量20.1万手（-6297手），5年期加权跌0.09%，持仓量12.2万手（-8916手），2年期加权跌0.04%，持仓6.39万手（2361手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.50 0.90 1.00 0.70 0.50 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2412TL2409TL2406 TL2403TL2312TL2309 (0.30) (0.50) 908580757065605550454035302520151050 T2412T2409T2406T2403T2312T2309 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：TL跨期价（元）图表15：T跨期价（元） 1.001.20 0.801.00 0.600.80 0.400.60 0.200.40 0.000.20 (0.20)0.00 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 TL2412-2503TL2409-2412TL2406-2409TL2403-2406TL2312-2403TL2309-2312TL2306-2309 T2412-2503T2409-2412T2406-2409T2403-2406T2312-2403T2309-2312T2306-2309T2303-2306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周（6月29日至7月5日），央行连续5日锁定20亿地量，共开展100亿元逆回购操作，因有7500亿元逆回购到期，全周净回笼7400亿元，为3月初以来单周新高。下周（7月6日至7月12日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�每日均到期20亿元。 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81%（前值2.17%），1.82% （前值2.11%）。 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，1.63bp，1.98bp，2.21bp，2.43bp，期限结构整体走陡。 本周国债期货收盘价集体收跌。30年期加权跌1.00%，持仓8.88万手 （3770手），10年期加权跌0.18%，持仓量20.1万手（-6297手），5年期加权跌0.09%，持仓量12.2万手（-8916手），2年期加权跌0.04%，持仓6.39万手（2361手）。 逻辑与观点：彭博资讯称，央行已经与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国传右数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。非农数据方面，美国劳工部公布6月非农就业数据显示，美国6月新增非农就业20.6万，高于6月预期值19.0万。不过，5月和4月新增非