国债期货周度报告：低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行 国债期货 周度报告2023年5月14日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：宏观数据方面，央行最新公布的金融数据不及预期。4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%；4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。国家统计局表示，市场供应总体充足，消费需求逐步恢复，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%；受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比降0.5%，同比降3.6%。自下周一（15日）起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。策略方面长期维持债券做多性价比不高的判断，除非有降息或者其他超预期的冲击，否则债市收益率运行下方空间不大，10年国债收益率突破2.75%阻力位后再快速下行，现券表现好于期货，市场情绪过热，单边策略短期观望，跨期套利可继续考虑3T-TL做陡期限机构曲线套利。关注周一1000亿元MLF到期续作情况。 风险因素：央行超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行 一、重要宏观发布数据回顾 1、国家卫健委：当前，新冠病毒仍在不断变异，国内疫情总体处于局部零星散发状态，疾病危害仍然存在，各地各部门要继续落实“乙类乙管”各项措施，在保障群众健康的同时，方便群众生产生活。 2、稳中向好势头延续，今年前4个月我国外贸进出口总值13.32万亿元，同比增长5.8%。其中，出口 7.67万亿元，增长10.6%；进口5.65万亿元，增长0.02%；贸易顺差2.02万亿元，扩大56.7%。今年4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 3、深圳市统计局发布《深圳市2022年国民经济和社 会发展统计公报》显示，2022年，深圳常住人口 1766.18万人。这一规模相较于2021年的1768.16 万人，减少1.98万人。根据公开信息，这是深圳 1979年立市以来人口首次负增长。 4、中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值 0.7%；1-4月平均，CPI上涨1.0%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%；1-4月平均，PPI下降2.1%。中国4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。中国宏观经济研究院综合形势研究室主任郭丽岩表示，当前物价下行主要是高基数扰动下的回落，是阶段性、暂时性的。随着经济运行整体好转，市场需求稳步回暖，基数效应逐步减弱，下半年物价水平有望回归至合理水平。 5、中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期 1.72万亿元，前值5.38万亿元；4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。中国4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。中国4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周净回笼260亿元。下周（5月13日至5月19日）央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期40亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元。此外，下周一（5月15日）还将有1000亿元MLF到期，下周三（5月17日）将有500亿国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.81%（前值1.72%），1.82%（前值1.76%），2.42%（前值2.51%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-5.51bp，-6.43bp,-4.74bp，期限结构走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-05-12 2.04 2.27 2.35 2.52 2.69 2.71 3.06 2023-05-11 2.04 2.27 2.36 2.52 2.68 2.70 3.07 2023-05-10 2.09 2.29 2.39 2.55 2.70 2.72 3.08 2023-05-09 2.12 2.32 2.42 2.58 2.72 2.74 3.10 2023-05-08 2.13 2.33 2.42 2.59 2.73 2.75 3.11 2023-05-06 2.12 2.30 2.41 2.56 2.71 2.73 3.09 周度变动（bp） -9.70 -5.51 -6.52 -6.43 -4.95 -4.74 -3.86 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-05-12 0.81 0.44 0.19 0.36 2023-05-11 0.80 0.43 0.18 0.37 2023-05-10 0.78 0.43 0.17 0.36 2023-05-09 0.78 0.42 0.16 0.36 2023-05-08 0.78 0.42 0.16 0.36 2023-05-06 0.75 0.43 0.17 0.36 周度变动（bp） 6.31 0.94 2.18 -0.21 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一，短端好于长端。30年期加权跌0.14%，持仓1.36万手（+2375），10年期加权涨0.02%，持仓量22.1万手（-8983手），5年期加权涨0.09%，持仓量12.3万手（-3002手），2年期加权涨0.04%，持仓7.05万手（-822手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元）图表12：5年国债期货基差（元） 1.00 1.40 1.200.80 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209T2206T2203T2112 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 TF2306TF2303TF2212TF2209TF2206TF2203TF2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表13：T跨期价（元）图表14：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306 T2212-2303T2209-2212T2206-2209TF2212-2303TF2209-2212TF2206-2209 T2203-2206T2112-2203T2109-2112TF2203-2206TF2112-2203TF2109-2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表15：10年国债期现利差（%）图表16：5年国债期现利差（%） 0.250.25 0.200.20 0.150.15 0.