国债期货周度报告：低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年5月14日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑和观点：宏观数据方面，央行最新公布的金融数据不及预期。4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%；4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。国家统计局表示，市场供应总体充足，消费需求逐步恢复，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%；受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比降0.5%，同比降3.6%。自下周一（15日）起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。策略方面长期维持债券做多性价比不高的判断，除非有降息或者其他超预期的冲击，否则债市收益率运行下方空间不大，10年国债收益率突破2.75%阻力位后再快速下行，现券表现好于期货，市场情绪过热，单边策略短期观望，跨期套利可继续考虑3T-TL做陡期限机构曲线套利。关注周一1000亿元MLF到期续作情况。 ◼ 风险因素：央行超预期降息 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 低通胀环境叠加银行存款利率下调，10债收益率继续下行 一、重要宏观发布数据回顾 1、国家卫健委：当前，新冠病毒仍在不断变异，国内疫情总体处于局部零星散发状态，疾病危害仍然存在，各地各部门要继续落实“乙类乙管”各项措施，在保障群众健康的同时，方便群众生产生活。 2、稳中向好势头延续，今年前4个月我国外贸进出口总值13.32万亿元，同比增长5.8%。其中，出口7.67万亿元，增长10.6%；进口5.65万亿元，增长0.02%；贸易顺差2.02万亿元，扩大56.7%。今年4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 3、深圳市统计局发布《深圳市2022年国民经济和社会发展统计公报》显示，2022年，深圳常住人口1766.18万人。这一规模相较于2021年的1768.16万人，减少1.98万人。根据公开信息，这是深圳1979年立市以来人口首次负增长。 4、中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；1-4月平均，CPI上涨1.0%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%；1-4月平均，PPI下降2.1%。中国4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。中国宏观经济研究院综合形势研究室主任郭丽岩表示，当前物价下行主要是高基数扰动下的回落，是阶段性、暂时性的。随着经济运行整体好转，市场需求稳步回暖，基数效应逐步减弱，下半年物价水平有望回归至合理水平。 5、中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。中国4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。中国4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周净回笼260亿元。下周（5月13日至5月19日）央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期40亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元。此外，下周一（5月15日）还将有1000亿元MLF到期，下周三（5月17日）将有500亿国库现金定存到期。 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.81%（前值1.72 %），1.82%（前值1.76%），2.42%（前值2.51%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-5.51bp，-6.43bp,-4.74bp，期限结构走陡。 (20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04逆回购逆回购到期净投放(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.401.201.401.601.802.002.202.402.602.803.0022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05差值（7D,右）DR007OMO 7D(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.6022-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-05-12 2.04 2.27 2.35 2.52 2.69 2.71 3.06 2023-05-11 2.04 2.27 2.36 2.52 2.68 2.70 3.07 2023-05-10 2.09 2.29 2.39 2.55 2.70 2.72 3.08 2023-05-09 2.12 2.32 2.42 2.58 2.72 2.74 3.10 2023-05-08 2.13 2.33 2.42 2.59 2.73 2.75 3.11 2023-05-06 2.12 2.30 2.41 2.56 2.71 2.73 3.09 周度变动（bp） -9.70 -5.51 -6.52 -6.43 -4.95 -4.74 -3.86 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-051年2年5年10年 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-05-12 0.81 0.44 0.19 0.36 2023-05-11 0.80 0.43 0.18 0.37 2023-05-10 0.78 0.43 0.17 0.36 2023-05-09 0.78 0.42 0.16 0.36 2023-05-08 0.78 0.42 0.16 0.36 2023-05-06 0.75 0.43 0.17 0.36 周度变动（bp） 6.31 0.94 2.18 -0.21 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼ 本周国债期货收盘价涨跌不一，短端好于长端。30年期加权跌0.14%，持仓1.36万手（+2375），10年期加权涨0.02%，持仓量22.1万手（-8983手），5年期加权涨0.09%，持仓量12.3万手（-3002手），2年期加权涨0.04%，持仓7.05万手（-822手）。 0.00.20.40.60.81.01.219-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0310-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元） 图表12：5年国债期货基差（元） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 (0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201.40908580757065605550454035302520151050T2309T2306T2303T2212T2209T2206T2203T2112(0.40)(0.20)0.000.200.400