国债期货周度报告：社融总量和结构明显低于预期，债市多头反映偏谨慎

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 社融总量和结构明显低于预期，债市多头反映偏谨慎 国债期货 周度报告2023年8月13日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：经济数据方面，外贸、通胀和社融数据明显不及预期，特别是社融数据显示当前国内信用扩张面临较大的困难，去杠杆的过程仍然在延续，经济稳增长压力较大。此外，近期地产领域债务风险发酵，在情绪上也对债市形成一定支撑。但是从资产运行来看，无论是经济走弱还是股债跷跷板方面，债市上涨弹性不足，期限结构小幅走平。我们认为，由于近期货币市场流动性的没有明显走弱，特别是隔夜利率剔除季节性来看还在走强，这可能较大程度上制约了债市上涨幅度。由于社融数据是周�期货盘后发布，数据发布后现券有反映但下行幅度也仅有1bp，与数据偏离市场预期的幅度相比下行空间也并不算大。所以，我们认为近期需要密切关注国内货币市场流动性重心能否进一步下移，以及美元走强对国内债市的影响。策略方面，若资金价格重心未能进一步下移，可以考虑顺势参与期限走平空短债多长债的套利策略，单边方面维持震荡观点。关注本周发布的宏观数据以及MLF续作情况。 风险因素：资金价格快速补降 请务必阅读正文之后的免责声明部分 社融总量和结构明显低于预期，债市多头反映偏谨慎 一、重要宏观发布数据回顾 1.中国7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对 明显的季节性回落。央行公布数据显示，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；7月末，广义货币（M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%。7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为 365.77万亿元，同比增长8.9%。 2.中汽协数据显示，7月份，汽车产销分别完成 240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。其中，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。7月汽车出口 39.2万辆，环比增长2.6%，同比增长35.1%，其中新能源汽车出口10.1万辆，环比增长29.5%，同比增长87%。 3.中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平。中国7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%；环比下降0.2%。 4.据海关统计，按美元计价，今年7月份我国进出口 4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。中国7月出口（以人民币计价）同比降9.2%，前值降8.3%；进口降6.9%，前值降2.6%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。 5.中国7月末外汇储备规模为32042.70亿美元，环 比增加112.72亿美元，前值为31929.98亿美元。中 国7月末黄金储备规模为6869万盎司，环比增加74 万盎司，前值为6795万盎司。 6.美国至8月5日当周初请失业金人数24.8万人， 预期23万人，前值22.7万人。美国7月未季调CPI 同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周净回笼350亿元。下周央行公开市场将有180亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元；此外，8月15日还将有4000亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.76%（前值1.64%），1.77 （前值1.66%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端偏弱。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，+1.69bp， -0.64bp，-0.88bp，-0.77bp，期限结构走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-08-11 1.83 2.15 2.26 2.42 2.61 2.64 2.99 2023-08-10 1.83 2.15 2.26 2.43 2.62 2.65 2.99 2023-08-09 1.81 2.14 2.26 2.42 2.61 2.65 2.99 2023-08-08 1.78 2.14 2.25 2.42 2.61 2.65 2.99 2023-08-07 1.76 2.14 2.25 2.43 2.61 2.65 2.99 2023-08-04 1.75 2.13 2.24 2.43 2.62 2.65 2.99 周度变动（bp） 7.94 1.69 1.97 -0.64 -1.16 -0.88 -0.77 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-08-11 1.11 0.49 0.22 0.35 2023-08-10 1.10 0.50 0.22 0.34 2023-08-09 1.10 0.50 0.22 0.34 2023-08-08 1.08 0.51 0.22 0.34 2023-08-07 1.11 0.50 0.22 0.34 2023-08-04 1.10 0.52 0.22 0.35 周度变动（bp） 0.65 -2.57 -0.24 0.11 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价震荡运行。30年期加权涨0.08%，持仓2.71万手 （-1196），10年期加权涨0.08%，持仓量23.4万手（-477手），5年期加权涨0.01%，持仓量13.9万手（+600手），2年期加权跌0.01%，持仓6.18万手（-1303手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306TF2212-2303TF2209-2212TF2206-2209TF2203-2206TF2112-2203TF2109-2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表16：10年国债期现利差（%）图表17：5年国债期现利差（%） 0.250.35 0.20 0.15 0.30 0.25 0.20 0.100.15 0.05 0.00 0.10 0.05 0.00 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周净回笼350亿元。下周央行公开市场将有180亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元；此外，8月15日还将有4000亿元MLF到期。 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.76%（前值1.64%），1.77 （前值1.66%）。 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端偏弱。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为， +1.69bp，-0.64bp，-0.88bp