2022年报点评：CDN龙头迎来AI新时代

网宿科技（300017）2022年报点评 / CDN龙头迎来AI新时代 / 2023年04月28日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2022年报，符合预期。2022年公司实现营业收入50.84亿元，同比增长11.13%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长15.34%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长1244.12%。2022年年报显示，公司毛利率为26.20%，同比2021年增长0.9pct，公司前三个年度毛利率均落于25.15%-25.31%区间内，毛利率的抬升显示行业价格竞争趋缓，公司经营质量出现边际改善。 CDN及边缘计算业务毛利率提升，液冷技术应用推进。公司的CDN及边缘计算业务全年实现营收47.64亿元，同比增长11.04%，毛利率为26.49%（+1.17pct），公司CDN业务在2019/2020/2021年毛利率分别为24.91%/25.70%/25.32%，当时互联网厂商以CDN为入口进军云市场的战略，公司所处的CDN市场价格战较为激烈，上下游两端共同挤压导致公司CDN业务的毛利率显著承压，2022年CDN业务毛利率的抬头标志着公司所在行业竞争趋缓，市场价格正逐步恢复到更为理性的轨道上来。公司的IDC及液冷业务实现营收2.63亿元，同比增长6.92%，毛利率为20.14%，同比下降4.78%，公司提供IDC+液冷节能解决方案并提供托管空间租用、托管带宽租用、数据中心托管服务及企业级互联网通信整体解决方案，子公司绿色云图已与戴尔科技集团达成战略合作，其自主研发的浸没式液冷技术，能够为企业提供液冷数据中心建设及改造方案，其定制液冷解决方案，可为各行业提供定制化的液冷解决方案，满足高功率散热、高效节能、极低噪音、产品展示等定制化需求。 AI驱动算力和流量需求增长，边缘算力+IDC及液冷+安全打造强大能力圈。公司在CDN行业深耕多年，已服务超过3000家中大型客户，推出了针对零售行业、游戏行业、电子商务、电商直播、融媒体、政务、等行业的加速以及加速安全解决方案。经过多年的行业深耕，公司作为中立的CDN服务商，在平台规模、调度能力及视频、网页优化等方面完成了规模经营和技术服务经验的积累。AI时代边缘平台将成为AI推理任务完成的重要载体，同时新一代通用计算技术及杀手级应用的出现，将改变互联网现行范式，带动互联网的流量再度进入高速增长的轨道。公司正在向边缘计算时代迈进，逐步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，同时在边缘计算平台上为客户提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，多重能力构建将公司在AI时代再度引领行业发展。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 113.73% 89.53% 65.33% 41.13% 16.92% -7.28% 4/286/288/2810/2812/282/28 网宿科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 22763.73 流通市值（百万元) 21199.27 52周最高/最低（元） 9.84/4.32 52周最高/最低（PE） 119.44/64.25 52周最高/最低（PB） 2.52/1.22 52周涨幅（%） 113.54 52周换手率（%） 482.84 相关研究 《算力和流量需求共同驱动，公司迈入AI发展新纪元》 2023.03.30 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司作为全球领先的云分发及边缘计算公司，业务遍及全球70多个国家和地区，保有稳固的市场地位和数量众多的优质客户群体。我们认为公司是深耕市场多年的龙头CDN服务商，人工智能产生的算力和流量需求将扩大公司在新一代技术变革浪潮中的市场机会，驱动公司迈入AI发展新纪元。我们维持2023年和2024年的收入预测，由于22年已看到毛利率边 际改善的拐点，我们小幅上调2023年和2024年的归母净利润预测，同时 引入2025年的盈利预测。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.20/85.37/111.40亿元，归母净利润分别为3.33/4.14/5.45亿元，EPS分别为0.14/0.17/0.22元，对应市盈率分别为68/55/42倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5084.23 6419.93 8537.22 11139.89 增长率(%) 11.13% 26.27% 32.98% 30.49% EBITDA（百万元） 629.00 525.81 578.87 669.88 归属母公司净利润（百万元） 190.59 332.71 413.50 545.39 增长率(%) 15.34% 74.57% 24.28% 31.89% EPS(元/股) 0.08 0.14 0.17 0.22 市盈率（P/E） 69.75 68.42 55.05 41.74 市净率（P/B） 1.51 2.44 2.33 2.21 EV/EBITDA 18.03 38.83 34.17 29.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2469.752611.083313.553610.07 存货 30.52 16.26 14.74 16.59 流动资产应收及预付 非流动资产 4029.633856.273723.103598.06 固定资产 1083.07865.44662.06451.70 无形资产 80.46 58.82 53.60 62.07 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10502.7611215.6512129.2513307.62 短期借款 144.76197.21265.87336.82 其他长期资产流动负债 其他流动负债 452.46512.83637.51799.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 82.83 82.83 82.83 82.83 实收资本 2437.232436.272436.272436.27 留存收益 4448.584781.295194.795740.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6473.13 1253.24 2719.61 205.10 41.61 2619.39 1346.53 749.31 82.83 0.00 1429.36 2337.57 9019.13 7359.38 1985.72 2746.32 205.10 94.32 2632.59 1730.21 1020.17 82.83 0.00 1813.04 2333.36 9346.67 8406.14 2313.56 2764.29 205.10 157.82 2644.53 2228.23 1324.84 82.83 0.00 2311.05 2333.36 9760.17 9709.56 3296.72 2786.19 205.10 223.04 2656.15 2858.47 1722.54 82.83 0.00 2941.30 2333.36 10305.56 少数股东权益 54.27 55.95 58.02 60.76 负债和股东权益10502.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 11215.65 12129.25 13307.62 营业成本 3751.954677.826199.488056.17 销售费用 370.17513.59691.51913.47 研发费用 504.40706.19956.171258.81 资产减值损失 -6.87 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -21.49 64.20 85.37111.40 其他收益 56.03 77.04102.45133.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.93 7.83 9.88 9.53 利润总额 194.07351.98437.45576.98 净利润 184.13334.38415.58548.13 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 190.59332.71413.50545.39 少数股东损益 EBITDA 5084.23 13.57 288.41 -74.21 6.70 7.86 255.32 67.17 9.94 -6.46 629.00 6419.93 17.33 398.04 -95.37 0.00 5.14 348.70 4.55 17.60 1.67 525.81 8537.22 23.05 529.31 -99.81 0.00 8.54 433.86 6.29 21.87 2.08 578.87 11139.89 30.08 690.67 -126.52 0.00 11.14 573.42 5.97 28.85 2.74 669.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 931.75 193.30 746.51 325.96 净利润 184.13 334.38 415.58 548.13 折旧摊销 435.16 341.81 338.73 345.51 营运资金变动 317.94 -413.69 85.07 -447.61 其它 -5.49 -69.20 -92.87 -120.07 投资活动现金流 224.23 -95.83 -108.06 -94.37 资本支出 -177.52 -146.83 -181.49 -194.15 投资变动 119.90 -11.23 -9.86 -8.56 其他 281.86 62.23 83.29 108.34 筹资活动现金流 -544.70 43.86 64.03 64.92 银行借款 545.92 52.45 68.66 70.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 72.69 -5.17 0.00 0.00 其他 -1163.31 -3.42 -4.63 -6.03 现金净增加额 604.01 141.32 702.48 296.52 期初现金余额 1013.75 1617.76 1759.09 2461.56 期末现金余额主要财务比率 1617.76 1759.09 2461.56 2758.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.13% 26.27% 32.98% 30.49% 营业利润增长 47.57% 36.58% 24.42% 32.17% 归属母公司净利润增长 15.34% 74.57% 24.28% 31.89% 获利能力（%）毛利率 26.20% 27.14% 27.38% 27.68% 净利率 3.62% 5.21% 4.87% 4.92% ROE 2.11% 3.56% 4.24% 5.29% ROIC 1.98% 1.81% 2.25% 2.86% 偿债能力资产负债率（%） 13.61% 16.17% 19.05% 22.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.81 4.25 3.77 3.40 速动比率 4.42 3.95 3.53 3.20 营运能力总资产周转率 0.48 0.57 0.70 0.84 应收账款周转率 4.18 3.34 3.79 3.49 存货周转率 166.57 394.95 57