季报点评：消费电子迎来AI新时代，通讯+汽车打造第二增长曲线

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 消费电子迎来AI新时代，通讯+汽车打 造第二增长曲线 ——立讯精密(002475)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2024-10-31) 收盘价(元)42.22 一年内最高/最低(元)46.33/25.49 沪深300指数3,891.04 市净率(倍)4.76 流通市值(亿元)3,045.88 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)8.87 每股经营现金流(元)0.92 毛利率(%)11.72 净资产收益率_摊薄(%)14.04 资产负债率(%)63.04 总股本/流通股(万股)723,148.85/721,429.6 5 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 立讯精密沪深300 45% 35% 26% 17% 7% -2% -12% -21% 2023.112024.032024.062024.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 发布日期：2024年11月01日事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元，同比+13.67%；归母净利润90.75亿元，同比 +23.06%；扣非归母净利润81.17亿元，同比+15.43%；2024年三季度单季公司实现营收735.79亿元，同比+27.07%，环比+43.73%；归 母净利润36.79亿元，同比+21.88%，环比+25.76%；扣非归母净利 润31.58亿元，同比增长+9.71%，环比+13.74%。公司同时发布 2024年年度业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润131.43– 136.91亿元，同比增长20%-25%；扣非归母净利润114.86–127.13亿元，同比增长12.76%-24.82%。 投资要点： 业绩稳健成长，外延并购等因素影响短期毛利率。由于消费电子板块的电脑周边设备等传统产品保持稳健增长，海外头部客户推出的新产品也带来明显的增长动能，汽车及通讯板块高速增长，以及外延扩张的贡献，推动公司2024年三季度营收持续成长。由于子公司立铠精密部分产品表现不及预期以及并表两家新公司，影响公司前三季度的毛利率，公司2024年前三季度实现毛利率为11.72%，同比下降0.08%，24Q3毛利率为11.75%，同比下降2.01%，环比下降0.94%；公司2024年前三季度实现净利率为5.52%，同比提升0.21%，24Q3净利率为5.47%，同比下降0.66%，环比下降0.76%。 公司在消费电子领域竞争优势突出，有望充分受益于AI终端新时代。公司在消费电子领域深耕多年，持续精进以声、光、电、 热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，具备快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，并获得诸多客户的高度认可。根据Canalys的数据，2024年第三季度，全球智能手机出货量同比增长5%，达到3.099亿台，其中苹果出货量为5450万台，同比增长9%，季度出货量创历史记录。全球消费电子市场进入AI新时代，苹果的人工智能服务AppleIntelligence已正式上线，有望引领新一轮终端换机潮。目前立讯精密已覆盖北美大客户智能手机、PC、可穿戴设备等全品类产品，基于公司的综合竞争优势，不断拓展业务边界及提升市场份额，有望充分A受I益终于端新时代。 “工艺+底层技术”横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线。基于在消费电子领域的深度积累和不断打磨的综合能力，公 司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，并持续将能力横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线。公司通讯及数据中心业务持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系；在高速互联领域，公司进入全球主流云厂商客户，公司224G电连接产品将连接器、铜缆和线束组装进行全链条垂直一体化整合，在全球范围内具备较强竞争力，公司448G高速互联解决方案在技术交流、产品测试上也得到众多技术机构和品牌客户的认可；随着国内外云厂商高算力项目的落地，公司通讯业务有望继续保持高速成长。公司汽车业务已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务；莱尼是一家拥有百年历史的汽车电缆和线束供应商，收购莱尼将助力公司进入更广泛的海外市场；国内市场持续增长，并加速拓展海外市场，公司汽车业务有望继续快速成长。 盈利预测与投资建议。公司为全球精密制造领先企业，在消费电子领域竞争优势突出，已覆盖北美大客户智能手机、PC、可穿戴设备等全品类产品，并不断拓展业务边界及提升市场份额，有望充分受益于AI终端新时代，公司将已构建“工艺+底层技术”的能力持续横向拓展至通讯、汽车业务，打造第二增长曲线，通讯及汽车业务有望继续快速成长，我们预计公司24-26年营收为2555.03/3083.33/3513.93亿元，24-26年归母净利润为136.65/172.29/204.72亿元，对应的EPS为1.89/2.38/2.83元，对应PE为22.34/17.72/14.91倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；全球地缘政治冲突加剧；新业务拓展不及预期风险；终端需求不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 214,028 231,905 255,503 308,333 351,393 增长比率（%） 39.03 8.35 10.18 20.68 13.97 净利润（百万元） 9,163 10,953 13,665 17,229 20,472 增长比率（%） 29.60 19.53 24.76 26.09 18.82 每股收益(元) 1.27 1.51 1.89 2.38 2.83 市盈率(倍) 33.32 27.88 22.34 17.72 14.91 资料来源：中原证券，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司24H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 88,292 94,228 121,938 154,637 189,172 营业收入 214,028 231,905 255,503 308,333 351,393 现金 19,367 33,620 39,314 59,589 84,648 营业成本 187,929 205,041 225,229 271,243 308,344 应收票据及应收账款 26,993 23,766 26,558 32,883 36,915 营业税金及附加 476 535 538 676 767 其他应收款 431 322 213 300 350 营业费用 831 889 971 1,141 1,300 预付账款 587 487 615 726 815 管理费用 5,076 5,543 5,877 6,783 7,731 存货 37,363 29,758 35,036 41,440 47,001 研发费用 8,447 8,189 8,943 10,792 12,299 其他流动资产 3,550 6,276 20,203 19,699 19,444 财务费用 883 483 824 1,001 954 非流动资产 60,092 67,764 81,053 83,926 87,708 资产减值损失 -847 -1,319 -91 -68 -64 长期投资 2,000 4,233 5,627 7,214 8,845 其他收益 602 825 920 1,110 1,263 固定资产 44,026 44,561 47,564 49,320 51,697 公允价值变动收益 14 210 0 0 0 无形资产 2,696 2,663 2,693 2,756 2,792 投资净收益 998 1,771 2,095 2,528 2,849 其他非流动资产 11,371 16,307 25,169 24,636 24,375 资产处置收益 48 123 128 143 171 资产总计 148,384 161,992 202,990 238,563 276,880 营业利润 11,154 12,860 16,174 20,411 24,218 流动负债 74,631 74,835 96,824 110,361 123,625 营业外收入 34 93 0 0 0 短期借款 14,912 20,514 25,037 29,664 34,419 营业外支出 31 68 0 0 0 应付票据及应付账款 50,302 46,401 58,791 68,111 77,172 利润总额 11,158 12,885 16,174 20,411 24,218 其他流动负债 9,418 7,920 12,997 12,586 12,035 所得税 667 642 806 1,017 1,206 非流动负债 14,969 16,872 19,268 21,909 23,951 净利润 10,491 12,243 15,368 19,395 23,011 长期借款 9,205 12,039 14,504 17,145 19,187 少数股东损益 1,328 1,291 1,704 2,166 2,539 其他非流动负债 5,764 4,833 4,764 4,764 4,764 归属母公司净利润 9,163 10,953 13,665 17,229 20,472 负债合计 89,600 91,707 116,092 132,270 147,576 EBITDA 19,180 21,927 28,113 34,394 40,393 少数股东权益 13,441 13,975 15,679 17,844 20,384 EPS（元） 1.27 1.51 1.89 2.38 2.83 股本 7,100 7,148 7,222 7,222 7,222 资本公积 3,653 5,012 6,834 6,834 6,834 主要财务比率 留存收益 33,409 43,470 56,959 74,188 94,660 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益45,343 56,310 71,220 88,449 108,921成长能力 负债和股东权益 148,384 161,992 202,990 238,563 276,880 营业收入（%） 39.03 8.35 10.18 20.68 13.97 营业利润（%） 36.57 15.29 25.77 26.20 18.65 归属母公司净利润（%） 29.60 19.53 24.76 26.09 18.82 获利能力毛利率（%） 12.19 11.58 11.85 12.03 12.25 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.28 4.72 5.35 5.59 5.83 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.21 19.45 19.