2022半年报业绩点评：Q2业绩扭亏为盈，养殖龙头经营有望迎来量价齐升

事件概述：公司于8月18日发布2022年中报，上半年实现营收315.35亿元，同比增长2.96%，归母净利润亏损35.24亿元。其中，Q2实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，环比增长16.20%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长107.88%，环比增长106.37%。 持续提升生产成绩，猪业重回盈利轨道。上半年公司销售肉猪800.60万头（含毛猪和鲜品），毛猪销售均价为13.59元/公斤，总体生猪业务实现销售收入141.28亿元，同比下降3.17%，占营收比例为44.80%。2022年Q1公司完全成本16-17元/公斤，综合成本（含淘汰母猪等其他盈亏）18元/公斤以下，近两年来持续优化种猪结构，不断推进降本增效等各项工作，目前成效开始显现，肉猪养殖成本持续下降，窝均健仔达10.8头，且肉猪上市率稳步提高，已接近90%。6月伴随着猪价回升，公司猪业在经历一年多亏损后实现月度扭亏为盈。 截至6月底，公司高效能繁母猪存栏量约120万头，预计公司2022、2023年生猪出栏量将达到1800、2800万头。 落实产销、产屠联动，提升禽业经营效益。上半年公司销售肉鸡4.88亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），肉鸭2,432.92万只（含毛鸭和鲜品），禽业整体实现销售收入148.51亿元，同比增长8.73%，占营业收入的比例为47.09%。转型升级工作继续有效推进，上半年肉鸡屠宰单班产能约2.85亿只，鲜品鸡与熟食鸡共销售7171.5万只，同比增长1.74%。公司通过有力控制饲料成本、加强大体重肉鸡品种选育，上半年实现肉鸡上市率达94.9%，料肉比2.87，同比降低0.01，生产成绩维持历史高位，肉鸡生产成本控制能力保持行业领先。 专业化“温氏模式“，完善配套产业助力长期发展。公司采用紧密型“公司+现代养殖小区+农户”经营模式，这是公司获得持续增长和壮大的主要驱动力之一，常常被业界称为“温氏模式”。2022上半年公司合作农户4.42万户，同比下降5.35%，各区域合作农户占总户数的比例分别为：华南区域43.09%，华东区域19.64%，华中区域15.63%，西南区域16.62%，华北区域3.55%，西北区域0.91%，东北区域0.57%。此外，公司配套业务发展完善，兽药、乳业、农牧设备分别实现销售收入9.02亿元、6.46亿元、2.55亿元。同时，借力国家“一带一路”战略，探索开拓东南亚市场，重心转向养禽设备市场开拓，销量同比增长68%，为将来的持久战打下扎实基础。 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为42.38、185.31、134.03亿元，对应EPS分别为0.65、2.83、2.05元，我们预计2022年下半年猪鸡供应整体仍然偏紧，叠加黄鸡与生猪消费旺季高度重叠，未来价格仍有冲高可能。目前生猪、黄鸡均已经开启反转周期行情，公司作为生猪、黄鸡养殖双龙头，有望充分受益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利，维持“推荐“评级。 风险提示：猪瘟疫病传播风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）