2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩改善明显，积极打造“户外业务+芯片业务”双主业运营

探路者（300005）2022年报及2023年一季报点评 Q1业绩改善明显，积极打造“户外业务 / +芯片业务”双主业运营 2023年05月05日 / 【投资要点】 近日，探路者发布2022年度及2023年一季度报告，随着户外运动热潮来袭，深耕户外用品市场多年的公司抗住消费下行压力，同时叠加新拓展的芯片业务，全年实现营业收入11.39亿元，同比小幅下滑8.35%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长28.38%。随着市场的放开以及下游需求的回暖，公司2023年Q1经营状况出现明显好转，实现营收2.43亿元，同比上升14.63%；实现归母净利润0.18亿元，同比上涨123.97%；扣非归母净利润0.13亿元，同比大涨573.51%。 户外活动逐渐受青睐，各类户外装备深度覆盖。根据京东发布《2022户外露营消费趋势洞察报告》，国内游客消费偏好逐渐转向碎片化、短距离出游；精致露营快速崛起。另根据小红书联合中国社会科学院社会学研究所发布的《2023小红书年度生活趋势》，2022年“出个远门”相关笔记数量同比上涨194%，“野到家门口”相关笔记数量同比上涨287%，户外运动已逐渐在国内沉淀为一种文化。公司专业从事探路者（TOREAD）、TOREADKIDS、TOREAD.X等多品牌户外用品的研发设计、运营管理及销售，产品已覆盖目前国内户外生活的主要领域，包括户外服装、鞋、背包、帐篷、睡袋、登山装备等上百个品种。 积极拓宽新零售渠道，品牌影响力持续提振。公司持续探索微信小程序、抖音等社交新零售渠道，通过“直播营销”、“达人营销”、“知识营销”等新型营销模式加强对社群粉丝的推广和互动交流，积极在各大电商和社区平台，与明星、大V、KOL达人及专业MCN机构等开展业务合作，获取大量年轻新用户并提升用户购买转化率。2022年9月，刘昊然出任探路者品牌全球代言人，在微博、微信、小红书、抖音、视频号等平台发起话题互动，持续提高品牌知名度和影响力。 切入芯片赛道，有望开启业绩第二增速曲线。公司芯片业务以北京芯能芯片设计公司为载体，面向行业相关客户销售MiniLED显示驱动、压力触控、MicroLED显示驱动三大类IC及模组产品，同时提供相应解决方案及技术服务，是全球能提供MiniLED主动式显示驱动芯片产品的少数几家公司之一。MiniLED显示驱动主要应用于直显及背光两个领域。直显产品主要供应给各类室内外显示大屏、透明显示屏、专业显示大屏及会议室大屏等商业显示领域，MiniLED直显产品由公司自行完成部分产品封装，将制造出来的直显像素驱动芯片和RGB灯封装到一起，完成独特的LoS封装产品；背光产品主要应用电视机、笔记本电脑、显示器、车载显示屏等家用领域。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 证券分析师：夏嘉鑫 证书编号：S1160523020001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 38.96% 28.67% 18.38% 8.08% -2.21% -12.51% 5/57/59/511/51/53/5 探路者 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7564.49 流通市值（百万元) 7564.49 52周最高/最低（元） 10.40/6.78 52周最高/最低（PE） 218.85/88.69 52周最高/最低（PB） 4.17/2.78 52周涨幅（%） 16.62 52周换手率（%） 274.08 相关研究 公司研究 纺织服装 证券研究报告 拟收购G2Touch，助理丰富高端显示芯片产品线。此前，公司公告拟以自有资金3852.02万美元收购G2TouchCo.,LTD.的72.79%股权。本次交易完成后，G2Touch将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。G2Touch是一家采用Fabless模式，为客户提供LCD、OLED显示屏触控解决方案的芯片设计公司，其芯片产品主要应用于笔记本电脑显示屏、车载显示屏、手机、平板等产品中。目前，G2Touch在全球注册和拥有的专利129项，正在申请的专利37项，终端客户涵盖三星、戴尔、惠普、京东方等国内外LCD、OLED面板厂商和终端厂商。车载领域和全球OLED头部面板厂商共同研发车载产品，目前已完成第一阶段的研发及样品制作，产品已在2023年美国拉斯维加斯消费电子展展出。长期来看，本次交易有利于丰富公司高端显示芯片产品线，实现国内外市场、产品和客户的互补，进一步加强芯片设计能力的建设，提升公司芯片产品竞争力及盈利能力。 【投资建议】 消费电子行业目前正逐步复苏，且伴随着LCD产业转移至中国及国内OLED面板行业快速发展，面板行业相关配套产业的国产化进程将加速，叠加拟收购G2Touch来进一步深化公司布局面板行业上游芯片产业，充分利用好客户协同效应，远期有望形成产业规模效益。因此，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入为14.28/17.18/19.26亿元；预计实现归母净利润为0.93/1.12/1.26亿元，EPS分别为0.11/0.13/0.14元，对应PE分别为80.90/67.37/59.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1138.95 1427.70 1718.37 1925.66 增长率(%) -8.35% 25.35% 20.36% 12.06% EBITDA（百万元） 58.52 131.24 153.06 193.37 归母净利润（百万元） 69.92 93.18 111.89 126.42 增长率(%) 28.38% 33.26% 20.08% 12.98% EPS(元/股) 0.08 0.11 0.13 0.14 市盈率（P/E） 95.71 80.90 67.37 59.63 市净率（P/B） 3.23 3.51 3.33 3.16 EV/EBITDA 100.97 53.78 44.98 35.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 存货跌价风险； 研发投入效果不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 844.77530.47703.94743.82 存货 351.12361.88369.72381.40 流动资产应收及预付 非流动资产 652.30670.40700.59710.22 固定资产 233.40254.67288.08300.16 无形资产 65.01 65.01 65.01 65.01 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2635.982706.862846.322956.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 186.59193.07190.54202.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 119.20114.91114.91114.91 实收资本 883.70881.42881.42881.42 留存收益 424.78517.95629.84756.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1983.68 386.61 401.18 39.28 0.00 314.60 432.44 245.85 119.20 0.00 551.64 856.42 2074.14 2036.47 425.94 718.18 39.28 0.00 311.43 431.60 238.52 114.91 0.00 546.50 840.80 2149.41 2145.73 356.03 716.04 39.28 0.00 308.23 458.27 267.73 114.91 0.00 573.17 840.80 2261.29 2245.86 408.42 712.22 39.28 0.00 305.77 440.33 238.14 114.91 0.00 555.24 840.80 2387.71 少数股东权益 10.20 10.95 11.85 13.13 负债和股东权益2635.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2706.86 2846.32 2956.08 营业成本 550.18726.56911.251011.74 销售费用 322.05399.76463.96519.93 研发费用 58.87 71.38 77.33 77.03 资产减值损失 -97.94-13.56-14.22-21.57 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 27.03 32.12 36.09 34.66 其他收益 3.28 5.71 6.87 5.78 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 59.83103.79123.95141.88 净利润 53.74 93.93112.79127.69 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 69.92 93.18111.89126.42 少数股东损益 EBITDA 1138.95 5.20 123.13 -6.72 48.41 0.00 57.16 1.82 6.09 -16.18 58.52 1427.70 6.42 142.77 -6.05 0.00 0.00 103.79 0.00 9.86 0.75 131.24 1718.37 6.87 163.25 -4.83 0.00 0.00 123.95 0.00 11.16 0.90 153.06 1925.66 8.67 182.94 -8.30 0.00 0.00 141.88 0.00 14.19 1.28 193.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 202.38 40.05 213.49 67.19 净利润 53.74 93.93 112.79 127.69 折旧摊销 68.65 37.38 45.13 51.57 营运资金变动 38.43 -80.88 71.32 -110.41 其它 41.57 -10.38 -15.75 -1.66 投资活动现金流 80.97 -331.31 -39.25 -26.54 资本支出 -79.36 -58.65 -78.54 -63.65 投资变动 248.53 -307.42 1.44 -0.70 其他 -88.19 34.76 37.85 37.82 筹资活动现金流 -106.90 -23.04 -0.78 -0.78 银行借款 0.31 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -17.91 0.00 0.00 其他 -107.21 -5.13 -0.78 -0.78 现金净增加额 175.95 -314.30 173.47 39.88 期初现金余额 564.73 740.68 426.38 599.86 期末现金余额主要财务比率 740.68 426.38 599.86 639.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -8.35% 25.35% 20.36% 12.06% 营业利润增长 -18.00% 81.58% 19.42% 14.47% 归属母公司净利润增长 28.38% 33.26% 20.08% 12.98% 获利能力（%）毛利率 51.69% 49.11% 46.97% 47.46% 净利率 4.72