2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩大幅改善，低碳新材料平台转型加速

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公司财务与运营综述

2022年业绩回顾

• 营收：2022年，公司实现总营收370.44亿元，同比增长30%。
• 净利润：归属于母公司净利润为30.62亿元，同比下降49%。
• 季度表现：
  • 第四季度，营收为92.74亿元，同比增长9%，环比增长4%；净利润为0.46亿元，同比下降97%，环比下降81%。

2023年第一季度表现

• 营收：2023年第一季度，公司实现营收94.15亿元，同比上升16%，环比增长2%。
• 净利润：归属于母公司净利润为7.07亿元，同比下降54%，但环比增长1446%。非经常性损益约-0.71亿元，扣除非经常性损益后的净利润为7.78亿元。

主要评论点

• 成本与需求：2022年，成本压力与需求疲软导致盈利阶段性承压。成本挤压、原料价格波动（如乙烷价格上涨57%，丙烷价格上涨11%）以及下游产品（如乙二醇、HDPE、苯乙烯等）价差缩减，均对利润产生负面影响。
• 产业链分析：C2产业链在一季度呈现价差回升趋势，受益于天然气价格下降和终端产品需求改善；C3产业链的丙烷价格虽企稳，但下游需求相对弱势，对盈利造成一定影响。
• 成本展望：二季度以来，随着北半球供暖季结束，天然气价格和乙烷价格持续下跌，预计成本端将持续优化。
• 战略转型：公司正加速向低碳新材料平台公司的转型，包括推进绿色新材料产业园项目、光伏新材料产业链建设，以及与韩国SK合作的EAA装置项目，以深化下游高附加值产品的开发。

投资建议

• 调整盈利预测：考虑到下游产品景气度恢复和新材料产能释放的时间因素，以及短期内成本压力的存在，下调了2023-2024年的净利润预测。
• 估值重估：采用相对估值法，基于公司历史估值中枢和行业可比公司的比较，给出了2023年15倍PE的目标估值，对应23年目标价20.85元，维持“强推”评级。

风险提示

• 原料进口风险、原材料价格大幅波动、下游需求不确定性、产能投放进度不确定性。