行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

聚焦十五五——总量创辩第114期：资产配置快评

2025-10-28 华创证券华仔

宏观：二十届四中全会公报提出十大要点，强调战略机遇与风险并存，经济实力、科技实力、国防实力等大幅跃升，以经济建设为中心，优化生产力布局，加强国家安全能力建设，科技自立自强，保持制造业合理比重，大力提振消费，扩大有效投资，增强必胜信心。后续政策脉络包括全会公报发布、“十五五”规划建议、纲要全文、各行业规划等。
策略：从久期、增长、产业三视角看“十五五”投资线索。久期方面，政策稳定性增强，权益资产投资久期延长；业绩方面，增长预期更加明确积极；产业方面，权益赛道完备丰富，关注传统/新兴/未来/服务/基建五大板块；科技方面，关注卡脖子领域、科技创新、人才发展、数字中国建设、科技资源供给；消费方面，从供给创造需求到需求引领供给；民生医疗方面，关注医改、生育、养老；反内卷方面，破除阻碍统一大市场的卡点堵点；对外开放方面，重视出海，既看GDP也看GNI；国防军工方面，国防实力新增为2035远景目标；区域经济方面，区域产业差异度增加。
多元资产配置：黄金价格回落的原因包括对潜在通胀风险的定价、对尾部事件的定价、美股相对估值风险下降等。展望后市，黄金价格或高位震荡后进入新趋势。
金工：A股短期模型中性偏空，中期看多，长期看多；港股模型看空。本周股票型基金总仓位为98.46%，混合型基金总仓位96.20%。电子与家电获得最大机构加仓，电力设备及新能源与通信获得最大机构减仓。偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为3.8%。
地产：租金收益率难以成为房价拐点指标，房价见底的核心是租金（反映收入）的上涨。建议关注拿地精准的房企和非住宅开发业务的公司。