信用一二级市场跟踪周报：超预期降息后的中长端信用利差被动走阔

信用一二级市场跟踪周报20220821 超预期降息后的中长端信用利差被动走阔 2022年08月21日 一级市场：发行及净融资小幅增加，发行利率多下行 本周（2022年8月15日至2022年8月21日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模2620亿元，较上周增加203亿元；净融资规模425亿元，较上周增加181亿元。其中： （1）城投债发行规模1435亿元，较上周减少60亿元；净融资规模397亿 元，较上周增加60亿元； （2）产业债发行规模1185亿元，较上周增加263亿元；净融资规模28亿 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 元，较上周增加121亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率下行，中长端信用利差被动走阔 电话：18344896727 本周，央行超预期降息推动主要信用债二级市场收益率下行；资金利率处于 邮箱：liuxue@mszq.com 低位使得短端利率下探空间有限，短久期信用利差有所收窄，中长久期信用利差被动走阔；期限利差普遍收窄；等级利差涨跌互现。 相关研究1.利率债周度跟踪20220820：本周地方债净融资额回升，发行期限拉长-2022/08/20 评级负面 本周共有6家主体中债隐含评级下调，3家主体评级下调。 2.流动性跟踪周报20220820：本周资金利率上行，同业存单发行规模回升-2022/08/20 3.可转债周报20220820：市场下跌，转股溢 价率震荡回落-2022/08/20 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.高频数据跟踪周报20220820：项目开工分化，猪肉价格回落-2022/08/205.利率专题：消费会好吗？-2022/08/19 目录 1一级市场：发行及净融资小幅增加，发行利率多下行3 1.1发行规模：小幅增加3 1.2发行利率：多下行4 2二级市场：收益率下行，中长端信用利差被动走阔5 2.1收益率：普遍下行5 2.2信用利差：中长久期信用利差被动走阔6 2.3期限利差：普遍收窄8 2.4等级利差：涨跌互现8 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：发行及净融资小幅增加，发行利率多下行 1.1发行规模：小幅增加 本周（2022年8月15日至2022年8月21日，下同），非金融企业信用债 单周发行规模2620亿元，较上周增加203亿元；净融资规模425亿元，较上周 增加181亿元。其中： （1）城投债发行规模1435亿元，较上周减少60亿元；净融资规模397亿 元，较上周增加60亿元； （2）产业债发行规模1185亿元，较上周增加263亿元；净融资规模28亿 元，较上周增加121亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 30001000 2000500 10000 0-500 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 -1000-1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1524亿元、718亿元、358亿元；净融资规模分别为132亿元、211亿元、112亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别增加83亿元、117亿元、18亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-08-21) 1524 718 358 19 132 211 112 -29 上周(2022-08-14) 1470 589 338 20 48 94 94 8 较上周变化 55 129 20 -1 83 117 18 -38 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模 分别为：1152亿元、581亿元、59亿元、688亿元、140亿元；净融资规模分别为154亿元、67亿元、5亿元、220亿元、-21亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：391亿元、-299亿元、63亿元、51亿元、-26亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-08-21) 1152 581 59 688 140 154 67 5 220 -21 上周(2022-08-14) 829 715 78 675 120 -237 366 -58 169 5 较上周变化 322 -133 -19 14 20 391 -299 63 51 -26 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：多下行 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.1%、 3.29%、3.05%，较上周变化：-8.1bp、5.83bp、-9.76bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.42%、 3.72%、3.71%，较上周变化：-9.6bp、-5.53bp、11bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.41%、 4.31%、4.44%，较上周变化：-3.06bp、-47.81bp、-24.71bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-08-21) 2.10 3.29 3.05 2.42 3.72 3.71 3.41 4.31 4.44 上周(2022-08-14) 2.18 3.23 3.14 2.52 3.77 3.60 3.44 4.79 4.69 较上周变化 -8.10 5.83 -9.76 -9.60 -5.53 11.00 -3.06 -47.81 -24.71 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率下行，中长端信用利差被动走阔 2.1收益率：普遍下行 2022年8月19日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.72%、2.23%、2.37%、2.58%、2.59%，较2022年8月12 日分别变化：-8.67bp、-10.79bp、-11.84bp、-12.6bp、-14.72bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 1.82%、2.34%、2.48%、2.79%、2.79%，较2022年8月12日分别变化：- 3.23bp、-12.75bp、-13.16bp、-10.89bp、-11.74bp。 中债国债到期收益率中债国开债到期收益率 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 2022-08-19（本周） 1.72 2.23 2.37 2.58 2.59 1.82 2.34 2.48 2.79 2.79 2022-08-12（上周） 1.81 2.34 2.49 2.71 2.73 1.86 2.47 2.61 2.90 2.91 较上周变化（bp） -8.67 -10.79 -11.84 -12.60 -14.72 -3.23 -12.75 -13.16 -10.89 -11.74 当前分位点 3.1% 2.9% 2.5% 1.8% 1.2% 2.7% 2.2% 1.7% 1.1% 0.0% 25% 2.25 2.56 2.70 2.87 2.87 2.43 2.81 3.03 3.27 3.21 50% 2.48 2.83 2.99 3.16 3.16 2.71 3.17 3.42 3.62 3.59 75% 2.85 3.08 3.25 3.44 3.47 3.20 3.66 3.87 4.09 4.06 100% 3.80 3.81 3.94 4.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.05%、2.58%、 2.91%，较2022年8月12日分别变化：-6.93bp、-7.48bp、-13.7bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.17%、2.75%、 3.14%，较2022年8月12日分别变化：-6.93bp、-10.48bp、-10.71bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.29%、2.91%、 3.6%，较2022年8月12日分别变化：-6.93bp、-9.48bp、-11.71bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-08-19（本周） 2.05 2.58 2.91 2.17 2.75 3.14 2.29 2.91 3.60 2022-08-12（上周） 2.12 2.65 3.05 2.24 2.85 3.24 2.36 3.00 3.71 较上周变化（bp） -6.93 -7.48 -13.70 -6.93 -10.48 -10.71 -6.93 -9.48 -11.71 当前分位点 2.4% 1.7% 0.3% 1.7% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 25% 2.83 3.11 3.41 2.97 3.32 3.70 3.14 3.77 4.28 50% 3.14 3.57 3.83 3.35 3.80 4.15 3.59 4.12 4.60 75% 3.67 4.00 4.25 3.90 4.28 4.64 4.31 4.71 5.12 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2 201 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：城投债收益率走势（%）图6：产业债收益率走势（%） 4.50 AAA3YAA+3YAA3Y 4.50 AAA3YAA+3YAA3Y 4.004.00 3.503.50 3.003.00 2.502.50 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2022-08 2022-05 2022-02 20