加息落地，降息预期主导，继续推荐铝和铜金

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4016.88,周涨1.37%。有色金属指数收报4705.41,周涨0.04%。本周市场板块涨幅前三名：银行(+3.75%)、传媒(+3.51%)、非银金融(+3.29%)；涨幅后三名：电子(-2.74%)、通信(-3.65%)、家用电器(-3.91%)。 贵金属：美联储5月FOMC会议加息25BP符合预期，措辞整体趋于温和，加息周期进入尾声，假日期间银行业风险事件的继续蔓延带动避险情绪再度走高，美元指数和美债收益率表现弱势，黄金价格维持强势。维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内4月PMI数据不及预期，小幅拖累市场情绪，但美联储加息步入尾声，利率端对金属金融溢价的压制减轻。云南地区干旱延续，5月区域内电解铝复产概率偏低，供给受限给予铝价支撑，电解铝原料成本下行带动行业利润修复。维持推荐供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝冶炼企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，3月印尼镍生铁产量10.04万镍吨，环比-1.4%； 3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%。成本利润：截止5月5日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：3月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30585、23891吨，环比-1%、-2%，3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%，磷酸铁锂电池产量32.9GWH，环比+22.7%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，3月我国新能源乘用车零售量54.3万辆，环比+23.6%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4016.88,周涨1.37%。有色金属指数收报4705.41,周涨0.04%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：银行(+3.75%)、传媒(+3.51%)、非银金融(+3.29%)；涨幅后三名：电子(-2.74%)、通信(-3.65%)、家用电器(-3.91%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+1.88%)、其他稀有小金属(+0.96%)、金属新材料Ⅲ(-1.15%)；涨幅后三名：锂(-3.08%)、非金属新材料(-3.48%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST丰华(+9.13%)、合金投资(+5.35%)、鹏欣资源(+4.64%)、宏达股份(+3.66%)、银河磁体(+3.02%)；涨幅后五：五矿稀土(-7.84%)、铂科新材(-8.01%)、中洲特材(-8.29%)、盛达资源(-8.80%)、华峰铝业(-10.77%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美联储加息进入尾声，黄金维持强势 贵金属价格方面,上期所金价收盘454.9元/克，周涨2.61%；COMEX期金收盘价2024.8美元/盎司，周涨1.29%；上期所银价收盘5831元/千克，周涨4.20%；COMEX期银收盘价25.9美元/盎司，周涨2.79%；NYMEX钯收盘价1486.8美元/盎司，周跌1.53%；NYMEX铂收盘价1068.3美元/盎司，周跌2.00%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格重心小幅上移。美联储5月FOMC会议加息25BP符合预期，措辞整体趋于温和，加息周期进入尾声，假日期间银行业风险事件的继续蔓延带动避险情绪再度走高，美元指数和美债收益率表现弱势，黄金价格维持强势。维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡运行，铝供给限制持续 LME铜收盘价8539美元/吨，周跌0.37%；长江有色市场铜均价66730元/吨，周跌1.11%； LME铝收盘价2297美元/吨，周跌1.92%；长江有色市场铝均价18360元/吨，周跌0.65%； LME铅收盘价2126美元/吨，周跌1.67%；长江有色市场铅均价15350元/吨，周涨0.16%； LME锌收盘价2611美元/吨，周跌2.57%；长江有色市场锌均价21210元/吨，周跌0.42%； LME锡收盘价27000美元/吨，周涨2.47%；LME镍收盘价25100美元/吨，周涨5.60%； 长江有色市场镍均价190350元/吨，周跌1.73%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价呈现震荡。从铜价影响因素来看：1）国内4月PMI数据不及预期，小幅拖累市场情绪，美联储加息步入尾声，利率端对金属金融溢价的压制减轻。2）铜精矿加工费回升至85.5美元，电解铜产量回复速度较快，2023年3月精炼铜产量95.1万吨，1-3月精铜产量累计同比增加8.4%。3）海外精炼铜库存小幅回升，国内库存震荡运行（LME铜7.0万吨，Comex铜2.5万吨，国内铜含保税区库存共计32.5万吨）。年内内需复苏仍是核心方向，短期关注海外衰退预期、美联储货币政策节奏和国内复苏验证给价格带来的波动，把握价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅反弹。铝价影响因素来看：1）国内4月PMI数据不及预期，小幅拖累市场情绪，美联储加息步入尾声，利率端对金属金融溢价的压制减轻。2）3月国内生产电解铝341.2万吨，1-3月产量累计同比增加4.9%。云南地区干旱延续，5月区域内电解铝复产概率偏低，供给受限给予铝价支撑。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量99.1万吨，海外库存小幅下降，LME总库存56.2万吨。4）电解铝原料成本处于下降通道，电解铝行业利润仍处于偏高水平。年内内需复苏是核心方向，电解铝供给持续受限给予基本面强支撑，行业利润有望继续修复，积极关注上游冶炼企业投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价小幅反弹。锌价影响因素来看：1）国内4月PMI数据不及预期，小幅拖累市场情绪，美联储加息步入尾声，利率端对金属金融溢价的压制减轻。2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为4850元，进口锌精矿加工费200美元，4月精炼锌产量为53.3万吨，1-4月累计同比上升7.1%，精炼锌供应持续修复。3）海内外锌锭库存均呈现低位震荡，LME库存总量为5.2万吨，国内社会库存总量为11.8万吨。短期关注海外衰退预期和国内复苏预期可能给价格带来的潜在波动，锌全球库存仍处于较低水平，预计价格震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格18.8万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格180500万元/吨，周上涨0.84%；金属锂价格155万元/吨，周下降3.13%；四氧化三钴价格15.2万元/吨，周下降0.65%；硫酸镍价格43600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格36000元/吨，周下降1.37%；硫酸钴(20.5%)价格35000元/吨，周下降1.41%；磷酸铁锂价格7.3万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为40110吨，环比上周上涨0.48%；上期所镍库存为967吨，环比上周下降32.19%；镍矿指数为1400.29，环比上周下降0.61%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，3月印尼镍生铁产量10.04万镍吨，环比-1.4%。3月国内镍生铁产量约2.98万吨，环比-9.1%。 传统需求不锈钢利润好转，3月我国不锈钢产量267.58万吨，环比-5.41%；新能源需求环比回升，3月我国动力电池产量51.2GWH,环比+23.5%，其中三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%。库存端）：截止5月5日，LME+上期所镍库存为41077吨，环比-0.65%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止5月5日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5548.67，环比上周下降1.97%。 本周电池级碳酸锂价格18.05万元/吨，周+0.84%。供需端）：3月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30585、23891吨，环比-1%、-2%，3月我国动力电池产量51.2GWH,环比+23.5%，其中三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%，磷酸铁锂电池产量32.9GWH，环比+22.7%，整体3月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比回升。据乘联会，3月我国新能源乘用车零售量54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。 成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断一季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本有望逐步下移，锂盐价格将缓慢回落。 **2023