有色金属周报（铜铝锌）：欧美9月加息75BP预期增强，关注“金九银十”能否兑现

有色金属周报(铜铝锌) 欧美9月加息75BP预期增强， 关注“金九银十”能否兑现 www.hongyuanqh.com 2022年08月31日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右；屡创新高的欧元区生产与消费端通胀倒逼欧洲央行9月加息50或75个基点并使第四季度欧洲经济出现衰退概率增大；因此，美联储与欧洲央行鹰派加息预期或令有色金属价格承压。 上游端：铜冶炼厂对铜精矿近期装期货源采购降温而促使装船期重心逐步向第四季度转移，中国港口铜精矿入港量较上周减少；再生铜制杆厂因新增订单数量不多而以按需采购为主，废铜持货商因库存较少而挺价出货意愿不强，市场流通货源有所收紧致废铜现货成交欠佳；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声且大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，华东与华中铜冶炼厂将摆脱高温限电而恢复正常生产，或使中国8月电解铜生产量环比仅下降3-4万吨；沪伦铜价比值已低于均值，进口窗口关闭将压减中国电解铜进口量；以上说明国内电解铜持货商临近月底加大抛售使供给偏紧预期有所缓解。 下游端：光亮与老化废铜相较电解铜价差优势较弱，终端接货意愿下降致多数线缆企业新增订单下滑使国内电解铜产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆、铜板带、黄铜棒产能开工率环比上升，但铜箔、铜漆包线、铜管产能开工率均环比下降；以上说明国内电解铜终端需求仍偏弱，但需关注“金九银十”传统消费旺季能否兑现。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，建议投资者短线轻仓逢反弹布局空单。 风险提示：8月31日美国8月ADP就业数据，9月1日美国ISM制造业PMI、2日新增非农就业人数及 失业率等。 铝 海外端：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由 122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加，但国产铝土矿因环保检查与品位下降致供给紧张而采购难度增大，买方议价能力减弱使国内部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量且挺价意愿强烈，电解铝生产企业以执行长单为主且原料储备约15天致现货需求较弱而氧化铝现货成交偏淡，使国内氧化铝未能出现较大供需缺口；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，8月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能恢复缓慢、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产，或 使中国8月电解铝生产量环比下降；以上说明国内电解铝供给预期压力仍存。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周略减且仍处相对低位；铝线缆产能开工率较上周升高，铝板带、铝箔、铝型材产能开工率较上周下降，原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降且仍低于去年同期，但随着传统消费旺季“金九银十”来临，国内电解铝下游产能开工率或将回升。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注18000附近支撑位及19000/19300附近压力位，建议投资者短线轻仓逢反弹布局空单。 风险提示：8月31日美国8月ADP就业数据，9月1日美国ISM制造业PMI、2日新增非农就业人数及失业率等。 锌 海外端：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不 下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。 上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降 （下降）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润转正并震荡上行（冶炼成本约为23000-23500元/吨），叠加国内锌精矿供给短缺局面渐趋缓解，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加而削弱供给端支撑；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。 下游端：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，镀锌管随钢材价格上涨而销售尚可，但经销商担忧成本风险而不愿过多累库且以刚需采买为主，使镀锌生产量 （产能开工率）较上周增加且高于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，消费疲软致大部分锌合金企业因新增订单不佳而仅刚需采购）生产量（产能开工率）较上周下降且远低于去年同期（升高但远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；以上说明国内精炼锌下游需求偏弱致现货成交疲软。 投资策略：预计沪锌价格或宽幅震荡偏弱，建议投资者短线轻仓逢反弹布局空单。 风险提示：8月31日美国8月ADP就业数据，9月1日美国ISM制造业PMI、2日新增非农就业人数及失业率等。 有色金属周报(铜) 电解铜供给偏紧边际缓解， 基建新能源需求预期偏强 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.00001500.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2018-05-10 2018-07-10 2018-09-10 2018-11-10 2019-01-10 2019-03-10 2019-05-10 2019-07-10 2019-09-10 2019-11-10 2020-01-10 2020-03-10 2020-05-10 2020-07-10 2020-09-10 2020-11-10 2021-01-10 2021-03-10 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 0.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 1300.0000 1100.0000 900.0000 700.0000 500.0000 300.0000 100.0000 -100.0000 -300.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量仍处低位、国内经 济增长好转预期正在兑现、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于俄罗斯屡次减少或断供欧洲天然气、欧美 经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 沪伦铜价比值 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内废铜产粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源领域引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量快速减少；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量，导致LME铜库存量震荡减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上行 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 100000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1 0.5 50000.0000 1.0000 0.00000 0.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非