铜铝早报：联储加息落地，且打破年内降息预期，有色定价压力显现

信达期货铜铝早报：联储加息落地，且打破年内降息预期， 相关资讯 1.上海金属网：当地时间2月1日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间，这也是美联储今年第1次加息。2.上海金属网：据调研了解，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻。部分铝厂反馈已通知阳极供应商缩减供应量；目前部分铝厂仍在和供电部门协商沟通中。部分业内人士反馈限产规模扩大至35%，亦有人反馈限电负荷超110万千瓦，如何执行及何时执行仍待敲定。从2022年9月限电执行情况来看，多数铝厂限电规模控制在20%附近，总限电规模扩大至35%的传闻或有一定的松动空间。 铜 核心逻辑；联储加息落地，鹰派信号显现，叠加消费复苏未曾兑现，铜价存在回落风险。盘面情况：本周铜价暂时结束高歌猛进的上涨走势，进入调整平台，昨日铜价应声下跌。 主要逻辑：乐观预期回归悲观现实。宏观面上，节前市场对于中国市场消费复苏和美联储减缓加息节奏的利多交易相对充分，看多资金入场参与积极性较高。而从节后表现来看，乐观预期逐渐消退，一方面，减缓加息利多出尽后，25bp加息落地，且美联储重磅发声，年内不适合降息，短期继续加息是必要的，美元走强的现实压力显现；另一方面，欧洲央行鹰派信号较强，短期大幅减缓加息可能性较小。另外，当前上期所库存和社会库存绝对值和累库幅度均明显高于去年，且累库周期明显提前，国内消费向好的预期尚未得到现实验证，短期基本面供需双弱的局面仍在延续。由此，节前超强预期渐趋走弱，弱现实渐显，铜价预计短期回调整理为主。供应端：冶炼产能处于低位，节后将陆续回升。加工费回升，秘鲁的LasBambas和Antapaccay铜矿受到动乱影响，或影响全球2%的铜矿供应，矿端受到较强影响；但中国进入春节假期，各地冶炼厂进入放假模式，冶炼产能削减的更多，由此加工费反而回升。但假期过后，冶炼端陆续恢复运营，矿端产出持续受阻，料加工费短期高位整理，中期仍有下行空间。需求端：春节期间，需求下降至低位，市场交投十分清淡，从库存端验证也能看出，今年库存累库幅度及绝对值均高于去年。电解铜制杆周度开工率下降至低位；精废价差扩大，精铜替代性减弱。料节后，市场需求有所回升，但短期回升速度较慢，库存仍处于累库周期。 策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权 关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；秘鲁铜矿持续停产，造成供应压力 铝 核心逻辑：供需延续双弱+成本支撑+宏观情绪走弱，铝价区间内偏弱运行 盘面情况：本周铝价同样进入调整平台，上涨动能减弱，但下方支撑也较为明显。节前LME投资基金净多持仓一路上行，映射出市场看多情绪高涨，看多资金主要押注节后中国市场消费强劲复苏和联储减缓加息节奏，利多充分兑现。而从节后的表现并未验证前期的强预期，联储加息落地，25bp的加息切实支撑美元，给予有色金属定价压力，且联储确切表示年内不适合降息，打破市场过于乐观的幻想。同时，电解铝处于累库周期内，社会库存累库速度仍然偏高，消费复苏兑现仍需要时间。由此，强预期向弱现实转化，但考虑到，成本支撑给予铝价一定的安全边际，预计铝价短期在区间内偏弱运行，不宜盲目追多。供应维持偏紧状态：云南出现扩大减产传闻，调研显示部分铝厂已在准备，具体仍要等待相关部门的确切政策；重庆严格落实电解铝产能置换政策，产能限制收紧。需求维持偏淡状态：下游工厂开工率回升速度较慢，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期。成本支撑尚可：国内电价企稳，氧化铝、预焙阳极等原料价格处于相对高位，尚未出现大幅回调现象。 策略建议：期货端轻仓持空；期权端卖出看涨期权关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；云南减产传闻成真，供应出现扰动 有色定价压力显现 铜铝早报 2023年02月02日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 201620172018 2019 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 20172018 201920202021 2022 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 201720182019 20202021 20222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) LME（0-3）升贴水 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.21 1.19 1.17 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 95 90 85 80 75 70 65 20162017 20202021 2018 2022 2019 电解铝月度开工率季节图（%） 95 90 85 80 75 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 20162017 20202021 2018 2022 2019 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019 2020202120222023 SHFE铝库存季节图（吨） 2016 12000002020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 20162017 2018 2019 20202021 2022 2023 /12/13/14/15/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 60 40 20 0 (20) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 10,000 (200) 00 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 1,000 (40) (400) 5,0 500 (60) (600) 0 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 生杂铝（江苏） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 废铝当月进口及同比（万吨，%） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 废铝进口当月值 同比 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝进口盈亏 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 1.221