投资要点 事件:2022年公司实现收入36.41亿元(+10.35%);归母净利润4.08亿元(+33.52%); 扣非归母净利润3.74亿元(+24.42%); 毛利率43.27%(+0.26%)。 核心业务持续优化,经营业绩稳定增长。分业务来看,2022年医药工业收入18.80亿元(+11.73%),商业收入17.23亿元(+8.52%)。医药工业毛利率下降1.73%,主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18亿元(+9.10%)、9.09亿元(-4.41%)、9.68亿元(+18.98%)、8.46亿元(+25.84%),归母净利润分别为0.89亿元(+25.95%)、1.10亿元(+13.43%)、1.28亿元(+41.96%)和0.81亿元(20.44%)。 产品端:主导产品快速增长,新老产品双管齐下。2022年,公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速;龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋(+11.30%),健脾生血颗粒/片961.17万盒(+8.29%),小金胶囊677.42万盒(+1.38%),便通胶囊673.70万盒(+18.73%),健民咽喉片416.09万盒(+19.52%),雌二醇凝胶142.22万盒(+46.89%)。同时,2022年公司在研项目40项,其中新药研发项目26项,二次开发项目8项,保健食品6项。新老产品双管齐下,未来发展空间巨大。 渠道端:多渠道增强品牌力,提升营销力。OTC渠道通过加大广告投入与铺货率,增加品牌知名度,2022年实现营业收入9.63亿元(+6.59%);Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展,提升品牌影响力,22年实现营业收入9.16(+18%)。2022年销售人员1283人(+22%),预计未来将持续加大营销队伍建设,加强终端覆盖,通过营销数字化建设,精准管控渠道库存,实现产品销售进一步增长。 联营企业大鹏药业业绩增长迅速,投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商,公司对其持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元(+30.50%),为公司贡献投资收益1.49亿元。天然牛黄价格上涨,供不应求趋势下,体外培育牛黄有望实现涨价。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.53元、4.66元、5.76元,维持“买入”评级。 风险提示:龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。 指标/年度