事件:2022年02月25日,公司发布2021年业绩快报,2021年公司预计实现营业收入3.16亿元,同比增长29.62%;实现归母净利润6541.03万元,同比增长2.17%;实现扣非净利润2509.55万元,同比降低41.55%。 主业持续恢复,剔除同期里程碑收益影响后业绩表现亮眼。2020年11月11日,公司发布公告转让HG030国内权益于广州白云山,获得里程碑首付款3800万元。因此,剔除该转让带来额外收益后,反应真实恢复情况的2021年收入同比+53.57%、归母净利润同比+151.35%,扣非同比+407.33%,主业恢复强劲。我们预计主要系疫情恢复较好,Vernalis整合逐步到位所致。分季度看,2021Q4营业收入为8844万元(剔除里程碑费影响,下同,同比+11.01%),归母净利润3572万元(+213.06%),扣非净利润1211万元(+149.45%),均呈快速恢复提升。收入增速较前三季度放缓我们预计主要系部分订单延后节奏所致。 多技术平台逐步完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:①公司DEL技术扎根全球第一阵营,库类别与分子数量居国内首位,大量技术专利与know how构筑坚实壁垒。②Vernalis R&D深耕SBDD/FBDD领域26年,先发优势奠定行业领先地位。③公司依托DEL/FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。随着多技术平台的持续完善,有望驱动CRO业务快速增长。2)新药项目权益转让:公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2022年1月24日,HG146、HG030、HG381均获临床批准(其中HG030获批美国临床),我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 盈利预测与投资建议:根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,考虑疫情影响公司订单确认节奏,我们调整公司营收,我们预计2021-2023年公司收入3.16、4.10、5.54亿元(调整前3.91、5.57和6.88亿元),同比增长29.62%、29.91%及35.15%(调整前60.32%、42.56%、23.60%),考虑公司新药权益转让业务随管线推进研发投入不断加大,我们预计2021-2023年公司归母净利润0.65、0.85及1.18亿元(调整前1.01、1.86和2.38亿元),同比增长2.17%、30.48%、38.72%(调整前58.07%、83.61%、27.92%)。公司是全球领先的药物发现CRO公司;新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 图表1:成都先导分季度财务数据(单位:百万元,%) 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料,可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 新冠疫情后业务恢复不及预期风险 公司业务受疫情影响较大,虽然全球大部分地区疫情在稳步恢复,但也存在业务恢复较慢导致恢复不及预期的风险。 项目转让的不确定性风险预期风险 公司新药项目权益转让业务存在项目失败或延后导致转让无法如期完成的不确定风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物发现服务为技术密集型,高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励,但由于行业近些年来发展迅速,对专业人才需求与日俱增,不排除发生人才流失或人才短缺的情况,这将给公司经营带来不利影响。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主,这些原材料市场供应充足、价格较为市场化,且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系,但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力,可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况,会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大,环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故,不仅客户可能会中止与公司的合作,且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能,进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售常年占比80%以上,海外客户以美元结算订单,随着公司业务持续、稳定的发展,公司业务量逐渐变大,汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表2:成都先导财务模型预测