Q4主业表现亮眼，糖蜜红利有望持续释放

Q4业绩表现

• 酵母主业高增：Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收分别为35.51亿元、6.98亿元和9201万元，同比分别增长12.99%、89.50%和-10.40%。
• 制糖业务占比高企：制糖产品营收占比达14.1%，对整体营收贡献显著。
• 国内外市场同步增长：国内和国外营收分别同比增长13.2%和16.7%。

盈利能力分析

• 毛利率下滑：Q4毛利率为22.72%，同比下降1.43个百分点，环比也出现下滑，主要受低毛利的制糖业务占比过高影响。
• 净利润略低于预期：Q4归母净利润率为8.66%，同比下降0.01个百分点，全年归母净利润略低于预期。
• 费用端控制：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.57、0.44和0.22个百分点，财务费用率同比增加0.42个百分点。
• 资产减值损失减少：Q4资产减值损失/收入同比降低0.79个百分点，主要因基数较高。

成本端优势

• 糖蜜价格持续下行：25/26榨季以来，国内甘蔗糖蜜价格从开榨前的1000元/吨左右下跌至近期的750元/吨左右。
• 成本端受益：公司酵母工厂建有糖蜜储罐，可在价格较低时集中采购储存，从而持续受益于成本下降。

盈利预测与投资评级

• 中长期成长空间足：公司既有海外酵母及YE的拓展逻辑，又有产品端YE及酵母蛋白的成长逻辑，叠加生物技术特性，成长空间宽广。
• 短期享成本红利：糖蜜价格快速下行为公司提供成本红利，有望转化为利润。
• 估值处于低位：公司估值当前处于近十年较低区间。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.16/2.44/2.74元，对应2026-2028年19X/16X/15XPE。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 食品安全问题
• 行业竞争加剧