电力设备行业深度报告：光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转

新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏2023Q1归母净利润创历史新高：全行业2022年营收15,941.18亿元，同增39.55%，归母净利润1,554.24亿元，同增77.74%。光伏板块22年营收10,736.79亿元，同增75.64%，归母净利润1,241.51亿元，同增92.93%。风电板块2022年营收2,670.78亿元，同减4.81%，归母净利润为216.99亿元，同减3.45%。核电板块2022年营收2,533.61亿元，同增1.15%；归母净利润95.74亿元，同增1442.38%。全行业2023Q1收入3,717.19亿元，同增20.07%，归母净利润467.07亿元，同增33.55%；光伏板块2023Q1营收2,708.64亿元，同增37.81%，归母净利润374.51亿元，同增55.67%；风电板块2023Q1营收465.66亿元，同减15.06%，归母净利润45.90亿元，同减32.65%%；核电板块2023Q1营收562.19亿元，同减3.45%，归母净利润46.65亿元，同增13.79%。 2）2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022年，全行业106家公司的毛利率为22.01%，同减0.34pct。2023Q1，全行业毛利率为24.36%，同增1.20pct。2022年，全行业归母净利率为9.75%，同增2.09pct。2023Q1，归母净利率为12.50%，同增1.17pct。3）全行业应收款、预收款、存货均环比增加：2023Q1末应收账款为3,361.26亿元，环比+8.04%。预收款项1,960.10亿元，环比+6.62%。存货3,818.56亿元，环比+12.46%。 2022年行业现金净流入增多、2023Q1行业现金净流出增多。2023Q1，全行业经营性现金净流出195.95亿元，同增14.14%，系风电行业现金流出增加所致。 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022、2023Q1龙头企业增长持续，硅料价格下行下利润向下游传导，各环节盈利改善：2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76%、93.60%，2023Q1光伏板块收入、归母净利润同比增长37.81%、55.67%。2022年/2023Q1全行业毛利率21.96%/24.01%，同比-0.54pct/+1.70pct。2022年/2023Q1全行业归母净利率11.56%/13.83%，同增1.01pct/1.59pct；石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器持续高增。2022年归母净利润增速看：电池>石英坩埚>金刚线>组件>逆变器>硅料>支架>银浆>设备>硅片>其他辅材>玻璃>EPC>胶膜。2023Q1归母净利润增速看：石英坩埚>电池>逆变器>组件>支架>设备> EPC>金刚线>硅片>银浆>硅料>玻璃>其他辅材>胶膜。细分各环节看，景气度明显分化：硅料：2023Q1价格坚挺程度超预期，预计后续单吨盈利收缩。龙头通威股份（2023Q1归母净利润86.01亿元，同增65.69%）延伸业务至组件端，加大一体化布局。 受益硅价下跌速度较慢，盈利表现超预期，延伸业务至组件端，加大一体化布局。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q1归母净利润1.72亿元，同增292.13%）、石英股份（2023Q1归母净利润8.21亿元，同增839.62%）所以石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂紧缺将持续全年，明后年随海外龙头产能扩张，盈利将有所下行。硅片：硅价下行，坩埚供给紧缺下盈利坚挺。TCL中环（2023Q1归母净利润22.53亿元，同增71.90%）单瓦净利约1毛，成本优势与石英砂保供下，龙头地位稳固，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），双良节能（2023Q1归母净利润5.02亿元，同增315.06%），弘元绿能（2023Q1归母净利润6.67亿元，同增3.36%）。电池：硅片价格坚挺，2023Q1单瓦盈利环比有所承压，同比高增。爱旭股份（2023Q1归母净利润7.02亿元，同增208.32%），钧达股份（2023Q1归母净利润3.54亿元，同增1535.94%），2023Q2随硅片降价及N型出货占比提升，盈利有望持续修复。组件：需求旺盛，硅价下行+美国高盈利，业绩表现亮眼。晶澳科技（2023Q1归母净利润25.82亿元，同增244.21%）单瓦净利约0.19元，环增1分，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），晶科能源（2023Q1归母净利润16.58亿元，同增313.36%）单瓦净利约0.13元，环增3分。天合光能（2023Q1归母净利润17.68亿元，同增225.43%）单瓦盈利约0.11元，环增2分，硅片产能落地将逐步提升一体化率。逆变器：持续受益储能高增，模块紧缺下大机盈利上行。阳光电源（2023Q1归母净利润15.08亿元，同增266.90%）IGBT模块紧缺，光伏以及储能大机盈利上行；德业股份（2023Q1归母净利润5.89亿元，同增345.64%）2023Q1毛利率坚挺表现亮眼，全年储能出货上调至80万台；固德威（2023Q1归母净利润3.36亿元，同增3473.72%）2022Q1盈利低基数，储能出货同比高增，费用率逐步改善。锦浪科技（2023Q1归母净利润3.24亿元，同增97.27%）储能同比持续高增，禾迈股份（2023Q1归母净利润1.76亿元，同增102.08%）、昱能科技（2023Q1归母净利润1.18亿元，同增282.91%）微逆同比持续高增，毛利率坚挺，但受德国规格调整影响全年出货略有下调，长期看渗透率持续提升。玻璃：2023Q1玻璃价格低位，盈利承压。福莱特（2023Q1归母净利润5.11亿元，同增17.11%）盈利承压，需求旺盛下4月涨价0.5-1元/平，下半年需求旺盛，供需有望持续改善。胶膜：高价粒子库存仍有影响，价格未能顺利传导成本上涨，一季度盈利承压。龙头福斯特（2023Q1归母净利润3.64亿元，同增7.46%）二月起价格逐渐上涨，盈利逐步修复，22H2随N型放量带来POE类需求高增，出货结构优化，盈利有望修复。银浆：N型技术推动量利双升。聚和材料（2023Q1归母净利润1.24亿元，同增19.70%）、帝科股份（2023Q1归母净利润0.86亿元，同增370.75%）、苏州固锝（2023Q1归母净利润0.23亿元，同降61.35%）受益TOPCon新产品放量，盈利结构性改善。 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2022年风电板块营收、盈利同比下降：2022年营收2670.78亿元，同降4.81%，归母净利润216.99亿元，同降3.45%。2022/2023Q1毛利率19.53%/21.88%，同降1.92%/1.15%；归母净利率8.12%/9.86%，同增0.11%/同降2.57%。2）整机盈利承压。金风科技2022年营收464.37亿元，同降8.17%，归母净利润23.83亿元，同降31.05%；2023Q1营收55.65亿元，同降12.83%，归母净利润12.35亿元，同降2.42%。 2022年风机毛利率下滑，制造业务出现亏损，降本控费持续推进，预计2023Q2出现拐点。明阳智能2022年营收307.5亿元，同增13%；归母净利34.6亿元，同增9.4%。其中2022Q4归母净利-1.1亿元，同/环比-112%/-110%，主要系投资收益为负拖累。2023Q1风机毛利率5%，同降21pct，主要系海风交付大幅下滑以及陆风价格成本短期错配，预计2023Q2改善在即。三一重能2022年营收123.3亿元，同增21%；归母净利16.5亿元，同增2.8%。2023Q1营收15.64亿元，同/环比-23.7%/-73.8%；归母净利4.82亿元，同/环比-19.2%/-20.3%。2022年陆风价格持续下行，公司风机毛利率保持23.25%，高于行业平均。2023Q1毛利率29%，同/环比+3.1pct/+8.2pct，预计风机制造毛利率环比基本持平，成本控制能力优越。2023Q1利润同比下滑主要系交付节奏前低后高，放量在即。3）海缆环节营收、盈利同比下滑，主要系2022年海风小年交付量下降。龙头东方电缆2022年营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；2023Q1营收14.38亿元，同降20.8%，环增7.0%；归母净利润2.56亿元，同降8.1%，环增141.1%，毛利率30.96%，同增3.8pct，环增13.8pct；主要系青洲一二超高压海缆部分交付。中天科技受海风项目进度影响，2022年营收402.71亿元，同降12.76%，其中海洋系列营收73.23亿元，同降22.26%；2023Q1营收82.75亿元，同降10.92%。4）塔筒海桩环节2022年盈利分化，2023Q1同比改善。泰胜风能基于出口优势，2022年利润逆市增长，2023Q1毛利率超预期。2022年公司营收31.3亿元，同降18.8%；归母净利润2.75亿元，同增6.3%。2023Q1归母净利润0.91亿元，同比+45%，毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct。天顺风能2022年营收67.4亿元，同降17.5%； 归母净利6.3亿元，同降52.0%。2023Q1营收13.6亿元，同增87%，归母净利2.0亿元，同增507%。海力风电2022年营收16.3亿元，同降70.2%；归母净利2.05亿元，同降81.6%。2023Q1营收5.0亿元，同增227%；归母净利润0.8亿元，同增7.2%。大金重工2022年营收51.06亿元，同增15.21%，归母净利润4.50亿元，同降22.02%。2023Q1营收8.55亿元，同降8.44%，归母净利润0.75亿元，同增19.97%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份2022Q4&2023Q1毛利率持续修复。2022Q4营收15.4亿元，同/环比+26%/+20%；归母净利润1.74亿元，同/环比+79%/+156%；毛利率18.1%，同/环比+6.3pct/+6.2pct。2023Q1营收10.7亿元，同/环比+9.3%/-30.3%；归母净利润1.3亿元，同/环比+120%/-24%；毛利率20.4%，同/环比+11.7pct/+2.3pct。锻件龙头金雷股份2022Q4归母净利润1.17亿元，同/环比+32.4%/持平，毛利率33.0%，同/环比+4.0pct/+3.2pct。2023Q1毛利率34.46%，同/环比+7.5pct/+1.43pct。轴承国产化龙头新强联2022/2023Q1归母净利润分别同降38.54%/54.63%。变流器龙头禾望电气2022/2023Q1归母净利润分别同降4.69%/同增17.17%。叶片龙头中材科技2022/2023Q1归母净利润分别同增4.08%/同降43.01%。时代新材2022/2023Q1归母净利润分别同增96.51%/40.47%。6）现金流。2022年风电板块经营性现金流量净流入185.06亿元，同降21.64%。2023Q1净流出167.51亿元，小幅下滑。7）2023Q1应收账款、预收账款小幅增长，存货有所下降。2023Q1末应收账款为1040.70亿元，环增4.73%。预收款项293.11亿元，环增14.75%。存货-167.51亿元，环降147.44%。 投资建议：随硅料新产能投放，硅价稳步下行，2023年光伏各环节排产逐月提升，国内装机及海外出口数据表现亮眼，组件、储能逆变器等环节受益硅价下行和规模效应毛利率明显改善，超额收益向石英坩埚、硅片、大型光储逆变器等新的紧缺环节转移，下半年旺季到来，叠加新技术渗透率提升，储能、组件及辅材等板块盈利上涨动力较强。国内大基地项目逐渐启动