新能源行业23年&24Q1报告总结：光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强；风电整机盈利承压、零部件分化明显

光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强；风电整机盈利承压、零部件分化明显 --新能源行业23年&24Q1报告总结 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年5月12日 摘要 23年光伏板块整体盈利有所下降，24Q1归母净利润下行。23年营收12904.3亿元，同增14.7%，归母净利润1134.9亿元，同减11.6%；23Q4营收3295亿元，同减3%，环减2%，归母净利润27.0亿元，同减91.3%，环减91.8%；24Q1营收2350.5亿元，同减17.3%，环减28.7%，归母净利润65.3亿元，同降83.1%，环增142%。 各环节盈利分化明显。24Q1归母净利润同比增速：支架(+139.81%)>胶膜(+26.83%)>玻璃(+15.03%)>银浆(+11.14%)>设备(-2.98%)>逆变器(-14.81%)>EPC(-20.66%)>金刚线(-35.61%)>石英坩埚(-81.86%)>其他辅材(-89.55%)>硅料(-99.43%)>组件(-105.89%)>电池(-106.77%)>硅片(-156.02%)；环比增速：金刚线(+250.01%)>硅料(+104.37%)>电池(+96.34%)>胶膜(+85.35%)>银浆(+57.24%)>EPC(+40.56%)>支架(+7.72%)>硅片(+4.47%)>逆变器(-1.70%)>玻璃(-2.90%)>设备(-5.69%)>其他辅材(-45.64%)>石英坩埚(-79.93%)>组件(-167.42%)。 主链降价盈利承压、欧洲去库户储环降、大储及辅材龙头韧性强。硅料价格进入底部阶段，成本曲线陡峭、拉开盈利成本差距；硅片产能过剩问题显现、盈利收缩，24H2或出现二三线出清信号；电池24年供给大幅过剩，后续产能出清，头部企业凭N型占比提升+供应链管控优秀，盈利开始修复；组件价格快速下行、盈利承压，二三线厂商触达现金成本，头部厂商依靠新技术+海外高端市场赚取溢价；逆变器24Q1进入去库尾声，户储预计24H1去库完成后恢复高增，储能系统成本大幅下行，大储、工商储24年降息预期下需求有望持续旺盛；玻璃24Q1库存消化价格略微上行，24Q2纯碱、天然气价格下行成本端将持续改善，二三线扩产放缓；胶膜处于盈利底部区间，行业格局清晰、仅龙头福斯特保持盈利，二三线持续亏损；银浆N型占比持续提升推动盈利上行，两大龙头集中度提升；跟踪支架对应中东印度等高速增长市场，订单增量迅猛，盈利持续改善。 投资建议：24年国内项目充足需求强劲预计20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW+，同增25%+。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升，推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环）。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，电网消纳问题限制等。 目录 新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大 光伏：装机持续高增，23年/24Q1辅链表现更优分环节更新：主链降价盈利承压、辅材龙头韧性强 投资建议 风险提示 新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大 1新能源2023年营收增长12%，归母净利润下降9% 新能源板块，2023年营收同比增长12%，归母净利润同比下降9%。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023年实现收入18369亿元，同增12%，实现归母净利润1447亿元，同减9%。全行业2023Q4收入4962亿元，同降2%，环增5.52%，归母净利润60亿元，同降83%，环减86%；2024Q1收入3394亿元，同降12%，环减32%，归母净利润139亿元，同降71%，环增132%。 2023年收入同比下降的公司有29家，增幅为0-30%的有48家，增幅为30%以上的有38家。2023年归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的32家，增幅为30%以上的有33家，亏损的有12家。 图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，%） 20000 15000 10000 5000 0 2017201820192020202120222023 营业收入YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 1500 1000 500 0 2017201820192020202120222023 归母净利润YOY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1新能源2023Q4营收同比下降2%，归母净利润同比下降83% 新能源板块2023Q4营收同比下降2%，归母净利润同比下降83%。全行业115家公司2023Q4实现收入共计4962亿元，同降2%，环比下降6%，实现归母净利润60亿元，同降83%，环降86%。 2023四季度收入同比下降的公司有48家，增幅为0-30%的公司共有39家，增幅为30%以上的公司共有28家。归母净利润2023四季度同比下降的公司共有73家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司共有32家。亏损的公司有34家，环比扭亏的公司有21家。 图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 600 500 400 300 200 100 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1新能源2024Q1营收同比下降12%，归母净利润同比下降71% 新能源板块2024Q1营收同比下降12%，归母净利润同比下降71%。全行业115家公司2024Q1实现收入共计3394亿元，同比下降12%，环比下降32%，实现归母净利润139亿元，同降71%，环增132%。 2024一季度收入同比下降的公司有62家，增幅为0-30%的公司共有36家，增幅为30%以上的公司共有17家。归母净利润2024一季度同比下降的公司共有75家，增幅为0-30%的公司共有15家，增幅为30%以上的公司共有25家。亏损的公司有26家，环比扭亏的公司有5家。 图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 600 500 400 300 200 100 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2新能源板块分化明显，核电表现亮眼 核电板块23Q4归母净利同比高增，24Q1各板块利润均同比下降，核电降幅相对小：光伏板块2023年营收12904亿元，同增15%，归母净利润1135亿元，同减12%，2023Q4营收3295亿元，同减3%，环减2%，归母净利润27亿元，同减91%，环减92%；2024Q1营收2351亿元，同减17%，环减29%，归母净利润65亿元，同减83%，环增142.30%；风电板块2023年营收2841亿元，同增6%，归母净利润157亿元，同减28%，2023Q4营收911亿元，同减0.3%，环增26%，归母净利润16亿元，同减59%，环减52%，2024Q1营收481亿元，同增3%，环减47%，归母净利润31亿元，同减33%，环增88%；核电板块2023年营收2623亿元，同增4%，归母净利润156亿元，同增62%，2023Q4营收755亿元，同比持平，环增21%，归母净利润16亿元，同增536%，环减65%，2024Q1营收563亿元，同增0.2%，环减25%，归母净利润42亿元，同减9%，环增159%。 图表：新能源板块2023年及2024Q1收入和归母净利润情况 各环节 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023 同比 2023Q4 同比 2024Q1 同比 2023 同比 2023Q4 同比 2024Q1 同比 光伏 12904 15% 3295 -3% 2351 -17% 1135 -12% 27 -91% 65 -83% 风电 2841 6% 911 -0.3% 481 3% 157 -28% 16 -59% 31 -33% 核电 2623 4% 755 0.0% 563 0.2% 156 62% 16 536% 42 -9% 新能源 18369 12% 4962 -2% 3394 -12% 1447 -9% 60 -83% 139 -71% 新能源：23年毛利/净利率双下降，24Q1环比提升 32023年毛利/净利率下降，23Q4环比下降，24Q1环比提升 2023年毛利率同降0.8pct、归母净利率同降1.8pct，2023Q4毛利率环降4.9pct、归母净利率环降7.6pct，2024Q1毛利率环增1.5pct、归母净利率环增2.9pct。2023年全行业115家公司的毛利率为21.1%，同降0.8pct；2023Q4全行业毛利率为16.9%，同降2.6pct；2024Q1毛利率为18.4%，同降5.9pct。2023年全行业归母净利率为7.9%，同降1.8pct；2023Q4归母净利率为1.2%，同减5.6pct；2024Q1归母净利率为4.1%，同减8.3pct。 图表：新能源板块季度毛利率 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 光伏风电核电新能源合计 图表：新能源板块季度归母净利率 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 光伏风电核电新能源合计 4新能源23年现金流减少，24Q1现金流转负，费用率同环比增加 2023年行业现金净流入降低、2023Q4行业现金净流入环增87%、2024Q1行业现金流净额转负。2023年，全行业115家公司经营活动现金流量净额为2249亿元，同减1.5%；2023Q4全行业经营性现金流净额1086亿元，同降18%，环增87%；2024Q1全行业经营性现金流净额-425亿元，同降116%，环降139%。 2023、2023Q4、2024Q1费用率同环比增加。2023年全行业期间费用率为6.8%，同增0.2pct；2023Q4 全行业费用率为11.4%，同增1.6pct，环增1.3pct；2024Q1费用率为11.9%，同增2.0pct，环增0.5pct。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 图表：新能源板块季度现金流（亿元）图表：新能源板块季度费用率 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2.00% 0.00% -600 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4