新能源行业23年&24Q1报告总结：光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强；风电整机盈利承压、零部件分化明显

光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强；风电整机盈利承压、零部件分化明显 新能源行业23年24Q1报告总结 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn联系电话：02160199798 2024年5月12日 摘要 23年光伏板块整体盈利有所下降，24Q1归母净利润下行。23年营收129043亿元，同增147，归母净利润11349亿元，同减116；23Q4营收3295亿元，同减3，环减2，归母净利润270亿元，同减913，环减918；24Q1营收23505亿元，同减173，环减287，归母净利润653亿元，同降831，环增142。 各环节盈利分化明显。24Q1归母净利润同比增速：支架13981胶膜2683玻璃1503银浆1114设备298逆变器1481EPC2066金刚线3561石英坩埚8186其他辅材8955硅料9943组件10589电池10677硅片15602；环比增速：金刚线25001硅料10437电池9634胶膜8535银浆5724EPC4056支架772硅片447逆变器170玻璃290设备569其他辅材4564石英坩埚7993组件16742。 主链降价盈利承压、欧洲去库户储环降、大储及辅材龙头韧性强。硅料价格进入底部阶段，成本曲线陡峭、拉开盈利成本差距；硅片产能过剩问题显现、盈利收缩，24H2或出现二三线出清信号；电池24年供给大幅过剩，后续产能出清，头部企业凭N型占比提升供应链管控优秀，盈利开始修复；组件价格快速下行、盈利承压，二三线厂商触达现金成本，头部厂商依靠新技术海外高端市场赚取溢价；逆变器24Q1进入去库尾声，户储预计24H1去库完成后恢复高增，储能系统成本大幅下行，大储、工商储24年降息预期下需求有望持续旺盛；玻璃24Q1库存消化价格略微上行，24Q2纯碱、天然气价格下行成本端将持续改善，二三线扩产放缓；胶膜处于盈利底部区间，行业格局清晰、仅龙头福斯特保持盈利，二三线持续亏损；银浆N型占比持续提升推动盈利上行，两大龙头集中度提升；跟踪支架对应中东印度等高速增长市场，订单增量迅猛，盈利持续改善。 投资建议：24年国内项目充足需求强劲预计20超预期增长；海外随降息周期开启GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW，同增25。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升，推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环）。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，电网消纳问题限制等。 目录 新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大 光伏：装机持续高增，23年24Q1辅链表现更优分环节更新：主链降价盈利承压、辅材龙头韧性强 投资建议 风险提示 新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大 1新能源2023年营收增长12，归母净利润下降9 新能源板块，2023年营收同比增长12，归母净利润同比下降9。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023年实现收入18369亿元，同增12，实现归母净利润1447亿元，同减9。全行业2023Q4收入4962亿元，同降2，环增552，归母净利润60亿元，同降83，环减86；2024Q1收入3394亿元，同降12，环减32，归母净利润139亿元，同降71，环增132。 2023年收入同比下降的公司有29家，增幅为030的有48家，增幅为30以上的有38家。2023年归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为030的32家，增幅为30以上的有33家，亏损的有12家。 图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，）图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，） 20000 15000 10000 5000 0 2017201820192020202120222023 营业收入YOY 50 40 30 20 10 0 2000 1500 1000 500 0 2017201820192020202120222023 归母净利润YOY 100 80 60 40 20 0 20 1新能源2023Q4营收同比下降2，归母净利润同比下降83 新能源板块2023Q4营收同比下降2，归母净利润同比下降83。全行业115家公司2023Q4实现收入共计4962亿元，同降2，环比下降6，实现归母净利润60亿元，同降83，环降86。 2023四季度收入同比下降的公司有48家，增幅为030的公司共有39家，增幅为30以上的公司共有28家。归母净利润2023四季度同比下降的公司共有73家，增幅为030的公司共有10家，增幅为30以上的公司共有32家。亏损的公司有34家，环比扭亏的公司有21家。 图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 10 0 10 20 600 500 400 300 200 100 0 150 100 50 0 50 100 1新能源2024Q1营收同比下降12，归母净利润同比下降71 新能源板块2024Q1营收同比下降12，归母净利润同比下降71。全行业115家公司2024Q1实现收入共计3394亿元，同比下降12，环比下降32，实现归母净利润139亿元，同降71，环增132。 2024一季度收入同比下降的公司有62家，增幅为030的公司共有36家，增幅为30以上的公司共有17家。归母净利润2024一季度同比下降的公司共有75家，增幅为030的公司共有15家，增幅为30以上的公司共有25家。亏损的公司有26家，环比扭亏的公司有5家。 图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 10 0 10 20 600 500 400 300 200 100 0 150 100 50 0 50 100 2新能源板块分化明显，核电表现亮眼 核电板块23Q4归母净利同比高增，24Q1各板块利润均同比下降，核电降幅相对小：光伏板块2023年营收12904亿元，同增15，归母净利润1135亿元，同减12，2023Q4营收3295亿元，同减3，环减2，归母净利润27亿元，同减91，环减92；2024Q1营收2351亿元，同减17，环减29，归母净利润65亿元，同减83，环增14230；风电板块2023年营收2841亿元，同增6，归母净利润157亿元，同减28，2023Q4营收911亿元，同减03，环增26，归母净利润16亿元，同减59，环减52，2024Q1营收481亿元，同增3，环减47，归母净利润31亿元，同减33，环增88；核电板块2023年营收2623亿元，同增4，归母净利润156亿元，同增62，2023Q4营收755亿元，同比持平，环增21，归母净利润16亿元，同增536，环减65，2024Q1营收563亿元，同增02，环减25，归母净利润42亿元，同减9，环增159。 图表：新能源板块2023年及2024Q1收入和归母净利润情况 各环节 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023 同比 2023Q4 同比 2024Q1 同比 2023 同比 2023Q4 同比 2024Q1 同比 光伏 12904 15 3295 3 2351 17 1135 12 27 91 65 83 风电 2841 6 911 03 481 3 157 28 16 59 31 33 核电 2623 4 755 00 563 02 156 62 16 536 42 9 新能源 18369 12 4962 2 3394 12 1447 9 60 83 139 71 新能源：23年毛利净利率双下降，24Q1环比提升 32023年毛利净利率下降，23Q4环比下降，24Q1环比提升 2023年毛利率同降08pct、归母净利率同降18pct，2023Q4毛利率环降49pct、归母净利率环降76pct，2024Q1毛利率环增15pct、归母净利率环增29pct。2023年全行业115家公司的毛利率为211，同降08pct；2023Q4全行业毛利率为169，同降26pct；2024Q1毛利率为184，同降59pct。2023年全行业归母净利率为79，同降18pct；2023Q4归母净利率为12，同减56pct；2024Q1归母净利率为41，同减83pct。 图表：新能源板块季度毛利率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 000 光伏风电核电新能源合计 图表：新能源板块季度归母净利率 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 200 光伏风电核电新能源合计 4新能源23年现金流减少，24Q1现金流转负，费用率同环比增加 2023年行业现金净流入降低、2023Q4行业现金净流入环增87、2024Q1行业现金流净额转负。2023年，全行业115家公司经营活动现金流量净额为2249亿元，同减15；2023Q4全行业经营性现金流净额1086亿元，同降18，环增87；2024Q1全行业经营性现金流净额425亿元，同降116，环降139。 2023、2023Q4、2024Q1费用率同环比增加。2023年全行业期间费用率为68，同增02pct；2023Q4 全行业费用率为114，同增16pct，环增13pct；2024Q1费用率为119，同增20pct，环增05pct。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 图表：新能源板块季度现金流（亿元）图表：新能源板块季度费用率 1400 1200 1000 800 600 400 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 200 000 600 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 5新能源合同负债24Q1同增1158，光伏同增598 新能源板块，2023年合同负债853358亿元，同比增长2111。我们在新能源板块共选取了115家上市 公司进行了统计分析，全行业2024Q1合同负债241145亿元，同比增长1158，环增353。 光伏行业，2023年合同负债420884亿元，同比增长31。光伏板块共选取企业73家，2024Q1合同负债103264亿元，同比增长598，环增083。 图表：新能源板块季度合同负债情况（亿元）图表：光伏行业各环节季度合同负债情况（亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 5000 4000 3000 2000 1000 00 00 光伏风电核电新能源 硅料硅片电池组件玻璃胶膜逆变器支架EPC设备金刚线银浆石英坩埚其他辅材 6新能源资本支出24Q1同减099，光伏同减914 新能源板块，2023年行业资本支出增多，2024Q1行业资本支出减少。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，2023年全行业资本支出为78647亿元，同增4967，2024Q1，全行业资本支出6