电力设备行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电力设备 光伏主链降价承压,大储及辅材分化龙头韧性强,风电整机盈利承压、零部件分化明显 增持(维持) 关键词:#新需求、新政策投资要点 新能源:1)行业整体盈利有所下降,光伏2023Q3归母净利润下行:全行业2023Q1~Q3营收13407.37亿元,同增17.75%,归母净利润1388.73 亿元,同增11.36%。光伏板块2023Q1~Q3营收9609.35亿元,同增22.39%,归母净利润1109.2亿元,同增14.31%。风电板块2023Q1~Q3营收1930.25亿元,同增9.89%,归母净利润为140.34亿元,同减20.79%。核电板块2023Q1~Q3营收1867.77亿元,同增5.05%;归母净利润139.19亿元,同增39.91%。全行业2023Q3收入4694.17亿元,同增10.03%,归母净利润412.88亿元,同降13.45%;光伏板块2023Q3营收3350.10亿元,同增9.80%,归母净利润329.94亿元,同降17.07%;风电板块2023Q3营收721.13亿元,同增18.67%,归母净利润35.96亿元,同减 24.10%;核电板块2023Q3营收622.94亿元,同增2.54%,归母净利润 46.99亿元,同增47.61%。2)2023Q1~Q3毛利率下降、归母净利率下降,2023Q3毛利率下降、归母净利率下降。2023Q1~Q3,全行业115家公司的毛利率为22.60%,同降0.24pct。2023Q3,全行业毛利率为21.77%, 同降1.17pct。2023Q1~Q3,全行业归母净利率为10.36%,同降0.59pct。2023Q3,归母净利率为8.80%,同减2.39pct。3)2023Q1~Q3行业现金净流入增多、2023Q3行业现金净流入增多。2023Q1~Q3,全行业115家公司经营活动现金流量净额为1163.85亿元,同增22.38%,2023Q3,全行业经营性现金净流入579.14亿元,同增26.41%。4)全行业应收款、合同负债、存货均环比增加:2023Q3末应收账款为4074.85亿元,环比 +6.36%。合同负债2341.35亿元,环比+11.01%。存货4465.29亿元,环 比+7.23%。 光伏板块:主产业链价格下行盈利承压,欧洲去库压力下逆变器Q3环降明显。2023Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长22.39%、14.31%。2023Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长9.80%、下降17.07%。 2023Q1-3归母净利润增速:石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。2023Q3归母净利润同比增速:石英坩埚(+469.10%)>银浆(+122.21%)>金刚线 (+67.98%)>支架(+66.18%)>电池(+50.84%)>逆变器(+41.94%)>设备(+37.13%)>玻璃(+29.00%)>其他辅材(+20.88%)>EPC(+19.17%)>胶膜(+16.95%)>组件(+15.46%)>硅片(-30.75%)>硅料(-74.36%); 环比增速:设备(+34.48%)>玻璃(+28.34%)>金刚线(+11.91%)>胶膜(+11.06%)>EPC(+8.08%)>石英坩埚(+5.97%)>电池(+1.07%)>硅片(+0.85%)>银浆(-1.84%)>其他辅材(-18.99%)>逆变器(-20.06%)>支架(-21.73%)>组件(-25.61%)>硅料(-40.80%)。细分各环节:硅料:价格有所反弹,盈利持续下行。龙头通威股份(2023Q3归母净利 30.31亿元,同降68.11%,环降35.07%)价格下行周期龙头成本优势显著,盈利体现分化,Q3单吨盈利约1.7万元/吨。石英坩埚:石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶科技(2023Q3归母净利润1.81亿元,同增188.89%,环降23.37%)、石英股份(2023Q3归母净利润17.76亿元, 同增531.40%,环增10.26%)石英砂供需紧张下带动价格持续上涨,单吨净利持续上行,明后年高纯石英砂供需依然相对紧张,高盈利持续期较长。硅片:产业链跌价下Q3盈利承压。TCL中环(2023Q3归母净利 16.52亿元,同减20.72%,环减27.67%)硅片经营性单瓦盈利6分,环 降约4分,隆基绿能(2023Q3归母净利润25.15亿,同减42%,环减55%)硅片单瓦盈利约5分,环降5分,主要系硅料价格触底反弹叠加价格下行压力。电池:盈利略有分化、N型超额盈利收窄。爱旭股份 (2023Q3归母净利润5.79亿元,同减27.14%,环减4.71%),Q3单瓦 2023年11月03日 证券分析师曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书:S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书:S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 行业走势 电力设备沪深300 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2022/11/32023/3/42023/7/32023/11/1 相关研究 《2023Q3基金持仓点评:电新重仓Q3总体环比下降,工控、电网上升,电动车、光伏、储能均下降,风电小降——基于10991支基金2023年三季报的前十大持仓的定量分析》 2023-10-30 《APEC会议或利好新能源,估值将迎来修复》 2023-10-30 1/37 东吴证券研究所 净利6分,环比持平。钧达股份(2023Q3归母净利润6.83亿元,同增396.34%,环增13.50%)P型单瓦盈利6分/W,环比持平,N型1毛/W,环降约2分,N型超额盈利略有收窄。组件:N型占比提升,价格下行 +汇兑损失Q3盈利下行。晶澳科技(2023Q3归母净利润19.51亿元,同 增22.95%,环减12.54%)2023Q3出货回升,单瓦净利约0.14元,环降 3分。隆基绿能(2023Q3归母净利润25.15亿,同减42%,环减55%),单瓦盈利环比下降;晶科能源(2023Q3归母净利润25.11亿元,同增225.79%,环增14.95%)单瓦净利约12分,环降仅1分,主要系N型占比提升+美国市场盈利修复,天合光能(2023Q2归母净利润15.37亿元,同增35.67%,环减13.27%)单瓦净利约11分,环比持平,主要系 硅片自供+N型占比提升。逆变器:欧洲户储去库压力下Q3出货环降、Q4有望改善,大机盈利超市场预期。阳光电源(2023Q3归母净利润28.69亿元,同增147.29%,环增0.79%)IGBT模块紧缺大机盈利上行+海外 出货占比提升+美国大储盈利超预期,业绩超市场预期;德业股份 (2023Q3归母净利润3.05亿元,同减36.10%,环减54.85%)库存压力 +南非冬季需求放缓影响出货环降70%,我们预计Q4逆变器出货有望回暖。固德威(2023Q3归母净利润1.52亿元,同减31.04%,环减62.39%)库存压力影响下储能出货环降50%。锦浪科技(2023Q3归母净利润1.24亿元,同减59.26%,环减58.96%)库存压力下户储出货环降超50%,Q4有望改善。禾迈股份(2023Q3归母净利润0.67亿元,同减58.23%,环减61.11%)微逆需求放缓+库存压力下出货环降30%,费用持续投入 +汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技(2023Q3归母净利润0.46亿元,同减62.76%,环增178.95%),出货环增。玻璃:Q3涨价传导成本上涨,龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特 (2023Q3归母净利润8.84亿元,同增76.19%,环增54.11%)测算单平 盈利约2.9元,环比提升0.4元,主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期。胶膜:Q3盈利差异拉大,龙头优势进一步显现。龙头福斯特(2023Q3归母净利润5.46亿元,同增14.68%,环增4.99%) 2023Q3胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升,9月单平净利已超1元/平米。海优新材(2023Q3归母净利润-0.41亿元,同增44.90%,环增27.68%)主要系粒子库存减值损失影响。银浆:N型占比持续提升推动 盈利上行。聚和材料(2023Q3归母净利润1.72亿元,同增97.90%,环 增18.12%)N型占比持续提升,享受量价双升α,产能扩张+银粉自供, 持续保障增长。帝科股份(2023Q3归母净利润0.90亿元,同增761.16%,环减22.77%)。 风电板块:整机盈利承压、零部件分化明显。1)2023Q1-Q3,风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3风电板块收入1930.25亿元,同增9.89%,归母净利润140.34亿元,同降20.79%;2023Q3收入721.13 亿元,同环比+15.77%/-3.00%,归母净利润35.96亿元,同环降24.10%/38.51%。2)整机营收同比略降,盈利承压。三一重能2023Q3出货环比翻倍,但由于消化低价订单,盈利承压,整体业绩不及预期, 2023Q3归母净利润2.1亿元,同/环比-13%/-36%。金风科技风机业务大型化降本&出口占比提升,但期间费用率较高,达17.9%,同时出货环降,整体业绩不及预期,23Q3归母净利0.09亿元,同/环比-98%/-43%。 明阳智能2023Q3归母净利润5.7亿元,同比/环比-48.7%/-34.8%。3)海缆环节盈收同比略降。龙头东方电缆受Q3海风行业开工滞缓影响,海缆确收较低,整体业绩不及预期,2023Q3归母净利2.1亿元,同/环比- 4.1%/-43.1%。中天科技2023Q3归母净利润7.05亿元,同环比+9.17%/- 41%;亨通光电2023Q3归母净利润5.54亿元,同环比-0.91%/-35%;起帆电缆2023Q3归母净利润1.58亿元,同环比+4108%/+69%。4)塔筒海桩环节2023Q3收入、利润同比增高。泰胜风能Q3交付良好确收可观,业绩表现超预期,2023Q3归母净利润1.2亿元,同环增78.1/325%。天 顺风能Q3发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏影响出货环比下滑,业绩不及市场预期2023Q3归母净利润1.40亿元,同环比+7.76%/-63.35%。大金重工2023Q3归母净利润1.4亿元,同/环比-11.3%/-31.6%。 海力风电2023Q3归母净利润-0.7亿元,同环比-239%/-232%。5)零部件板块分化明显。1)铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷Q3出货环增亮眼,受益产品结构优化,整体盈利能力稳健,Q3业绩符合预期, 2/37 东吴证券研究所 2023Q3归母净利1.3亿,同环比+7.7%/+25.6%。铸件龙头日月股份出货环降,叠加新产能投产费用较高,业绩不及市场预期。23Q3归母净利润 0.62亿元,同/环比-9.3%/-61.5%。2)轴承盈利改善,叶片Q3盈利承压。轴承国产化龙头新强联2023Q3归母净利润2.39亿元,同/环比 +162/324%。叶片龙头中材科技2023Q3归母净利3.2亿元,同环比-43.5%/-67.5%。6)现金流。23Q1-Q3经营性现金流量净流入-93.90亿元,同比改善转正。2023Q3经营性现金流量净流入56.80亿元,同环比转正。7)2023Q3应收账款增长、合同负债增多,存货增加。2023Q3末应收账款为1237.37亿元,环比增长5.99%;合同负债341.07亿元,环 比增长11.07%。存货808.49亿元,环比增加7.72%。 核电板块:2023Q1~Q3收入略增,归母净利润大幅增长,双龙头盈利