电力设备行业深度报告：上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 电力设备行业深度报告 上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显 增持（维持） 关键词：#新需求、新政策投资要点 新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏2023Q2归母净利润创历史新高：全行业2023H1营收8,860.68亿元，同增 21.75%，归母净利润976.70亿元，同增26.75%。光伏板块2023H1营收6,386.20亿元，同增29.21%，归母净利润 779.27亿元，同增36.11%。风电板块2023H1营收1,229.65亿元，同增5.59%，归母净利润为105.23亿元，同减19.28%。核电板块2023H1营收1,244.82亿元，同增6.35%；归母净利润92.20亿元，同增36.28%。全行业2023Q2收入4,912.72亿元，同增21.97%，归母净利润496.42亿元，同增18.50%；光伏板块2023Q2营收3,474.72亿元，同增22.79%，归母净利润392.26亿元，同增18.78%；风电板块2023Q2营收755.37亿元，同增23.88%，归母净利润58.61亿元，同减5.47%%；核电板块2023Q2营收682.63亿元，同增16.05%，归母净利润45.55亿元，同增70.88%。 2）2023H1毛利率上升、归母净利率上升，2023Q2毛利率下降、归母净利率下降。2023H1，全行业115家公司的毛 利率为22.99%，同增0.23pct。2023Q2，全行业毛利率为22.04%，同减0.48pct。2023H1，全行业归母净利率为11.02%，同增0.43pct。2023Q2，归母净利率为10.10%，同减0.30pct。3）2023Q2行业现金净流入增多。2023Q2，全行业经营性现金净流入782.05亿元，同增8.33%。4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加：2023Q2末应收账款为3,843.08 亿元，环比+11.18%。合同负债2,109.18亿元，环比+5.67%。存货4,184.92亿元，环比+5.68%。 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：2023H1、2023Q2龙头企业增长持续，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，各环节盈利能力改善。2023H1光伏板块收入、归母净利润同比增长29.21%、36.11%。2023Q2光伏板块收入、归母净利润同比增长22.79%、18.78%。2023H1归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>金刚线>设备>银浆>支 架>EPC>其他辅材>硅片>玻璃>硅料>胶膜。2023Q2归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>其他辅材>银浆>金刚线>设备>EPC>支架>玻璃>硅片>胶膜>硅料。细分各环节：各环节分化严重，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器同比持续高增，Q2环比承压。硅料：价格快速下行，利润释放下游受益。 龙头通威股份（2023Q2归母净利46.7亿元，同降34%）Q2单吨盈利下行至5万/吨，随N型硅料占比提升将体现品质及成本差异性。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q2归母净利润2.36亿元，同增389.04%）、石英股份（2023Q2归母净利润16.10亿元，同增700.36%）石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂明后年供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：Q2盈利差异拉大、随竞争加剧盈利中枢 将有所下行。TCL中环（2023Q2归母净利22.83亿元，同增42.13%）硅片经营性单瓦盈利1毛，N型占比不断提升。 弘元绿能（2023Q2归母净利润3.4亿元，同降63.05%）主要系行业供给释放盈利下行+价格速跌计提存货减值所致，双良节能（2023Q2归母净利润1.16亿元，同降49.98%）。电池：产能结构性供不应求、N型盈利优势坚挺。爱旭股 份（2023Q2归母净利润6.07亿元，同增64.66%），预计2023H2随ABC电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧达股份（2023Q2归母净利润6.02亿元，同增139.48%）N型产能行业领先，P型单瓦盈利6分/W，N型1.2毛/W， N型优势突出。组件：Q2整体盈利稳健、人民币汇率贬值+美国高盈利+N型溢价均有所贡献。晶澳科技（2023Q2归 母净利润22.31亿元，同增134.31%）2023Q2出货保守，2023H2有望明显提升。隆基绿能2023Q2归母净利润42.83 亿元，同增75.20%，晶科能源（2023Q2归母净利润21.85亿元，同增333.52%）。天合光能（2023Q2归母净利润17.72亿元，同增144.05%）单瓦净利约1.1-1.2毛，环比持平，一体化+N型产能持续提升。逆变器：户储库存压力下Q2出货环降、四季度有望迎需求拐点，大储量利超预期。阳光电源（2023Q2归母净利润28.46亿元，同增481.46%）美 国大储量利超预期+IGBT模块紧缺+费用规模效应+海运费等成本下行+汇率因素，业绩大超市场预期，；德业股份 （2023Q2归母净利润6.75亿元，同增111.96%）南非需求爆发带动出货高增、新产品新市场布局加速。固德威（2023Q2归母净利润4.04亿元，同增794.45%）库存压力影响下出货环比略降。锦浪科技（2023Q2归母净利润3.03亿元，同增29.56%）库存压力下出货环降，H2有望逐季改善，禾迈股份（2023Q2归母净利润1.72亿元，同增50.28%）、昱 能科技（2023Q2归母净利润0.17亿元，同降83.12%）微逆需求放缓，库存压力下禾迈昱能出货环降30%+。玻璃： 涨价+成本下行带动盈利修复、H2需求旺盛下盈利有望持续提升。福莱特（2023Q2归母净利润5.73亿元，同增1%）测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元，涨价+成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。胶膜：Q2盈利差异拉大，龙头优势明显。龙头福斯特（2023Q2归母净利润5.20亿元，同降27.53%）2023Q2胶膜涨价传导成本压力带 动盈利回升、看好全年盈利持续修复。海优新材（2023Q2归母净利润-0.57亿元，同降143.5%）主要系胶膜涨幅不及粒子叠加资产减值。银浆：N型占比持续提升推动量利双升。聚和材料（2023Q2归母净利润1.24亿元，同增19.70%）N型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q2归母净利润1.16亿 元，同增长1135.27%）。 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023H1，风电板块营收同比上增、盈利同比下降。2023H1风电板块收入1209.1亿元，同增5.3%，归母净利润104.4亿元，同降19.6%。2023H1毛利率17.2%，同比-1.9%；归母净利率9.7%，同增0.6%。2）整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献投资收益。龙头金风科技23H1风机制造盈利承压，大型化价格竞争、机型切换等因素导致毛利率下滑，23H1营收190.0亿元，同增14.0%，归母净利润12.5亿元， 同降34.8%，23H1投资收益为19.98亿元（其中转让风场16.70亿元），同增33.39%。明阳智能2023H1营收105.6亿元，同降25.8%；归母净利6.5亿元，同降73.3%，投资收益2.9亿元，同降55.0%。23Q2盈利水平明显提增，主要系海风出货量恢复、陆风成本错配改善。三一重能2023H1营收39.2亿元，同减4.1%；归母净利8.2亿元，同增2.4%， 投资收益8.0亿元，同增28.5%。3）海缆环节营收保持稳定、盈利同比上增。龙头东方电缆2023H1海缆收入同比下 滑，系H1海上项目延缓，开工量少，但产品结构较好盈利能力维持高位。2023H1营收36.9亿元，同降4.4%；归母净利润6.2亿元，同增18.1%。4）塔筒海桩环节2023H1收入、利润均同比增高。泰胜风能2023H1营收16.7亿元，同增30.6%，归母净利1.2亿元，同增17.9%。公司业绩低于预期，主要系原材料成本高、海上出货不及预期，而公 2023年09月03日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 行业走势 电力设备沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2022/9/52023/1/32023/5/32023/8/31 相关研究 《锂电需求依然弱复苏、光伏组件价格启稳》 2023-08-27 《电力设备需求较好、电动车和光伏旺季在即》 2023-08-20 1/34 东吴证券研究所 司在手订单充足，产能持续释放，预计H2盈利将有所修复。天顺风能2023H1营收43.1亿元，同增111.0%，归母净利5.8亿元，同增128.3%。公司业绩位于预告中值偏上，公司于2023年5月收购江苏长风，待未来海工产能进一步释放、规模化优势显现，盈利能力将进一步提增。海力风电2023H1营收10.4亿元，同增59.7%，归母净利1.4亿元， 同降29.1%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份产品结构优化、精加工产能占比提升，2023H1营收24.0亿 元，同增17.5%，归母净利润2.9亿元，同增184.6%，业绩略超预期。锻造主轴龙头金雷风电受益原材料价格下降+产品结构优化，风电主轴毛利率持续改善，2023H1营收8.0亿元，同增24.4%，归母净利润2.0亿元，同增70.1%。轴承盈利下滑，叶片盈利Q2环比改善，变流器、电机环节营收、盈利增。轴承国产化龙头新强联2023H1营收12.2亿元，同减3.8%，归母净利润1.0亿元，同减58.5%。叶片龙头中材科技叶片业务2023H1营收43亿元，同增16.9%， 受益于原材料降价+大叶片占比提升，叶片毛利率持续修复，23H1毛利率17.2%，同增9.7pct。6）现金流。2023H1 经营性现金流量净流入-149.6亿元，同降21.7%。2023Q2净流入17.9亿元，同/环比-66.2%/+110.7%。7）2023Q2应收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q2末应收账款为1167.4亿元，环比增长12.2%；合同负债307.1亿元，环比增长4.8%。存货750.6亿元，环比增加12.4%。 核电板块：2023H1收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增长。1、2023H1核电板块收入略增，归母净利润大幅增长。核电板块2023H1营收1244.82亿元，同增6.35%，归母净利润92.20亿元，同增36.28%。2023Q2营收 682.63亿元，同减16.05%，归母净利润45.55亿元，同增70.88%。板块双龙头2023H1盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气2023H1收入293.46亿元，同增 10.43%，归母净利润9.83亿元，同增15.93%。2023Q2收入149.13亿元，同增10.43%，归母净利润9.83亿元，同增 15.93%。上海电气2023H1出现较大亏损，盈利有所好转。上海电气2023H1收入528.60亿元，同增5.70%，归母净利润5.90亿元，同增159.55%。2023Q2收入317.13亿元，同增26.02%，归母净利润2.24亿元，同增122.26%。2、2023H1毛利率下降、归母净利率提升，2023Q2毛利率下降、归母净利率提升。2023H1年核电板块9家公司毛利率 为26.98%，同减0.09pct；归母净利率7