2022年年报&2023年一季报点评：业绩大幅增长，软磁材料应用方案引领者

2022年，公司实现营收10.66亿元，同比增长46.81%，归母净利润1.93亿元，同比增长60.52%。2022Q4实现营收3.22亿元，同比增加58.16%，环比增长18.59%；归母净利润0.62亿元，同比增长71.52%，环比增长16.92%。 2023年Q1公司实现营收2.91亿元，同比增长43.53%，归母净利润0.66亿元，同比大幅增长103.2%。 各项业务均大幅增长，毛利率提升。2022年公司软磁粉芯/软磁粉/芯片电感营收分别为10.22/0.20/0.20亿元，同比分别增长45.56%/49.62%/235.87%，营收占比分别为95.9%/1.9%/1.9%。2022年销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+93.9%/+53.17%/+261.22%，期间费用率为10.83%，2023年Q1期间费用率为8.56%，环比减少7.12pct。2022年公司毛利率由Q1的34.97%提升至Q4的40.73%，2023年Q1继续提升至40.88%。毛利率提升主要源于公司的成本管控；且高性能新产品的渗透率逐步提升。 产能稳步扩张，股权激励绑定员工利益。受光伏领域和新能源汽车领域的产品需求增速带动，2022年公司金属软磁粉芯销量为3.04万吨，同比增长38.68%，公司磁粉芯年产能达3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来新增产能达到2万吨，预计2023年完成基础建设。公司公告实行股权激励，向员工授予第二类限制性股票或股票期权，激发员工的积极性，绑定核心人才。 磁粉芯厚积薄发，芯片电感快速成长。公司凭借多年在磁粉芯行业技术经验的积累，目前占据行业领先地位，根据我们的预测，受益于光伏和新能源车产业的增长，到2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%，磁粉芯行业需求呈现高速增长。此外，公司创新技术解决方案，打造多维成长极，推出的芯片电感产品可顺应AI人工智能技术带来的芯片大功率算力的需求，目前公司芯片电感产品已经取得国际多家知名厂商的验证和认可，2022年芯片电感业务营收大幅增长235.87%，未来随着公司产线的不断扩产，芯片电感业务有望打造出第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：公司作为软磁粉芯龙头企业，坐享下游需求高景气，同时公司芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，后续认证后放量可期。我们预计23-25年公司实现归母净利3.09/4.10/5.01亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE分别为33/25/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 1业绩大幅增长，研发投入增加 公司公布2022年年报和2023年一季报：2022年，公司实现营收10.66亿元，同比增加46.81%，归母净利润1.93亿元，同比增加60.52%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增加60.81%。分季度看，2022Q4实现营收3.22亿元，同比增加58.16%，环比增加18.59%；归母净利润0.62亿元，同比增加71.52%，环比增加16.92%，2023Q1，公司实现营收2.91亿元，同比增加43.53%，归母净利润0.66亿元，同比增加103.2%。 图1：2022年，公司实现营收10.66亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润1.93亿元 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度归母净利润及同比变化 从期间费用来看,2022年公司销售费用 、 管理费用 、 财务费用分别为2424.67/6414.50/2704.88万元，同比变化+93.9%/+53.17%/+261.22%；销售费用的增长在于职工薪酬和业务招待费的增加，管理费用上升主要是职工薪酬、奖金和股权激励费用、房租水电物业费增加所致，财务费用增长主要是可转换公司债券利息和汇兑损益等综合所致。分季度看，2023Q1期间费用率为8.56%，环比减少7.12pct；其中销售、管理、财务费用率分别为1.57%/5.53%/1.46%，环比分别-2.31pct/-3.40pct/-1.41pct，同比分别0.05pct/0.03pct/-0.45pct。 公司研发投入不断增加。2022年研发费用6447.54万元，同比增长51.99%，公司坚持以技术开发和产品创新为核心驱动，因此研发投入增幅较大。 图5：期间费用率上升，以管理费用为主 图6：2023Q1公司费用率环比下降 图7：研发费用逐年增加 从现金流量来看，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，相较去年增加0.29亿元，筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加5.03亿元，主要是2022年吸收投资及借款现金流入增加所致。截至2022年12月31日，公司资产负债率为27.55%，处于健康水平。 图8：公司净现金流变化 图9：截至2022年底公司资产负债率27.55% 2产能扩张+产品结构升级，盈利能力提升 公司以软磁粉芯为主营业务，形成磁粉、磁粉芯以及磁性电感元件的一体化布局。合金软磁粉芯为公司的主要收入来源，2022年合金软磁粉芯业务营收为10.22亿元，同比增长45.56%，营收占比95.9%；合金软磁粉业务营收为0.20亿元，同比增长49.62%，营收占比1.9%；磁性电感元件业务营收为0.20亿元，同比增长235.87%，营收占比1.9%。 图10：公司主营产品营收占比 销量大幅增长，毛利率提升。公司金属软磁粉芯销量逐年增长，2022年销量为30409吨，同比增长38.68%，惠东基地技改完成后产能逐步增加，河源新生产基地设备陆续开始进场，后续产销量将逐步提升。 2022年公司毛利率逐步提升，由Q1的34.97%提升至Q4的40.73%，2023年Q1继续提升至40.88%。毛利率持续提升主要源于：1）公司不断进行成本管控，提质增效发力；2）研发高性能、新型号磁粉芯产品，新品的渗透率逐步提升，整体带动公司盈利能力提升。 图11：2018-2022年软磁粉芯销量及同比变动 图12：2019Q1以来季度毛利率和净利率 3磁粉芯厚积薄发，芯片电感快速成长 磁粉芯下游景气度持续，市场空间不断增长。2022年光伏发电、新能源汽车及充电桩、储能等领域持续增长。根据CPIA数据2022年全球光伏市场新增装机量再创历史新高，我国光伏新增装机量87.41GW，同比增长59.27%，公司光伏领域销售收入同比大幅增长73%；2022年全中国新能源车销量为688.7万辆，同比大幅增长93.4%，根据中国充电联盟披露的数据，2022年全国充电基础设施保有量达521万台，同比增长99.1%，公司新能源车及充电桩领域销售同比大幅增长99%。 根据我们的预测，2025年光伏领域和新能源汽车及充电桩领域的金属软磁粉芯全球需求量分别为9.12万吨，5.13万吨，2025年全球软磁粉芯的各领域的总需求量将增至24.94万吨，CAGR为19.87%。公司作为龙头企业，竞争力全球领先，充分受益于行业景气度上行。 惠东基地技改扩产，河源基地产能逐步释放。截至2021年底公司已实现产能2.5万吨/年，并于2022年完成惠东基地自动化升级改造项目，目前年产能达3万吨以上，同时发行可转换公司债券，拟使用募集资金3.47亿元用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计2万吨。 2022年公司一方面在现有的惠东生产基地引入更多先进生产设备并进行技术改造，稳步扩充产能，提高产品品质及供应能力。另一方面，统筹资源，全力加速河源生产基地的建设，为投入生产做准备。 芯片电感顺应算例提升需求，有望打造第二增长极。随着近年来AI人工智能等新技术的发展，对高可靠、高性能、高安全算力需求更加突出，相应的也对基础设施中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。芯片电感起到为芯片前端供电的作用，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU等。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，解决了铁氧体饱和特性较差的问题，更加符合未来大算力的应用需求。 公司已经推出了多个芯片电感系列产品，包括集成度极高的单线、多层线芯片电感，并取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可。随着产品的升级迭代和市场认可度提升，公司持续夯实生产工艺，全力加速自动化生产线的建设，未来有望打造磁粉芯业务以外的第二增长曲线，2022年芯片电感业务营收增速已达235.87%，后续放量可期。 公司实施股权激励，绑定人才。2023年4月17日，公司发布股权激励公告，计划向符合条件的233位激励对象授予59.30万股第二类限制性股票，授予价格45.70元/股；222位符合条件的激励对象授予138.70万份股票期权，授予价格90.49元/份，有利于激发员工积极性，绑定人才。 4盈利预测 目前磁粉芯市场仍然处于蓝海，公司作为软磁粉芯龙头企业，具备强大的规模化生产能力，具有技术开发、产品设计、行业先发和客户优势，基于下游需求规模的持续扩张和行业发展背景，业务将步入高速增长期，此外公司芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于AI算力提升需求，后续认证后放量可期。我们预计23-25年公司实现归母净利3.09/4.10/5.01亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE分别为33/25/20倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）上游大宗商品原材料价格波动和宏观经济因素风险。公司产品主要用到的铁、硅、铝等大宗原材料价格的波动可能会使产品的生产成本增加，导致公司毛利率下降和利润水平下滑。此外，国内宏观经济政策的调整、全球经济发展环境和其他各种不可控因素都可能对公司的生产经营产生较大的影响。 2）项目进展不及预期。公司河源生产基地的建设还在推进中，项目的进展可能受天气等方面因素影响而放缓进度，从而对公司产能扩张进程造成影响，影响公司盈利能力的提升。 3）市场竞争加剧风险。随着碳达峰、碳中和等目标的提出，金属软磁材料未来的市场应用愈加广泛，鉴于良好的行业前景，现有磁性材料生产制造企业将加大投资力度，可能改变市场竞争格局。此外，公司潜在竞争对手进入也可能引起市场竞争加剧，公司可能会面临客户资源流失、市场份额下降的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润