2022年报&2023年一季报点评：2022年新签单再创新高，工业AI集成应用增长亮眼

三联虹普（300384） 证券研究报告·公司点评报告·专业工程 2022年报&2023年一季报点评：2022年新签单再创新高，工业AI集成应用增长亮眼 买入（维持） 2023年04月28日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,060 1,391 1,791 2,273 同比 26% 31% 29% 27% 归属母公司净利润（百万元） 240 320 415 532 同比 26% 33% 29% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.75 1.00 1.30 1.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.30 17.48 13.50 10.53 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 三联虹普沪深300 事件：2022年公司实现营收10.60亿元，同增26.12%；归母净利润2.40亿元，同增26.12%，符合我们的预期。2023年一季度营收2.97亿元，同增38.37%，归母净利润0.68亿元，同增15.01%。 2022年归母净利润同增26%，工业AI集成应用收入增长亮眼。2022年销售毛利率37.73%，同降3.56pct，销售净利率23.82%，同增0.05pct。分业务来看，1）新材料及合成材料：收入6.66亿元，同增38.96%，毛利率34.38%，同减3.70pct。2）再生材料及可降解材料：收入2.98亿元，同减0.95%，毛利率38.79%，同减1.86pct。3）工业AI集成应用：收入0.80亿元，同增58.70%，毛利率54.45%，同减18.55pct。4）其他业务：收入0.16亿元，同增63.52%。 2022年新签订单17.65亿元创新高，打造化纤行业首个AI解决方案。1）新材料及合成材料：成功切入PA66上游产业链，2022年与台华新材子公司签署4.92亿元绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化 锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同；与聚合顺子公司继2021年签署2.25亿元的PA66聚合项目之后，再次签订2.17亿元新一期高品质PA66聚合项目。2）再生材料及可降解材料：食品级rPET业务新签合 同额共计4.37亿元创新高，佐证行业加速发展趋势。3）工业AI集成 应用：2022年与华为云合作打造化纤行业首个基于工业互联网的数字化智能制造解决方案，正式开启在化纤行业的销售。 费用控制良好，经营性现金流大幅改善。2022年公司期间费用率同比下降4.89pct至14.63%，经营活动现金流净额4.97亿元，同比增加219.99%。 技术驱动型企业，己二腈国产突破带动聚酰胺66放量在即。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备研发，品牌优势及客户资源突 出。伴随着聚酰胺6及66原材料的国产化及成本边际下降，消费升级带动高端纺服需求及汽车行业的快速发展，聚酰胺6/66持续迎来稳健增长。2022年打破己二腈技术垄断，聚酰胺66将迎来行业快速放量。 聚酯瓶片回收全球领先，有望复制原生领域优势及份额。Polymetrix是 全球固相聚合（SSP）技术引领者，在原生聚酯（vPET）领域国际市占 率达90%，产品满足可口可乐、雀巢、达能等企业食品级包装材料安全要求，在再生聚酯（rPET）领域实现超净技术，真正实现聚酯同等级回用的闭环循环，全球市占率达45%，公司有望在再生聚酯行业复制原生 领域市场份额，实现循环再生板块的快速扩张。 盈利预测与投资评级：公司在手订单充裕，业绩将稳步释放，我们维持 2023-2024年归母净利润预测3.20亿元、4.15亿元，预计2025年归母 净利润为5.32亿元，对应PE为17、14和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% 2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26 市场数据 收盘价(元)17.55 一年最低/最高价14.00/21.96 市净率(倍)2.35 流通A股市值(百3,861.19 万元) 总市值(百万元)5,598.58 基础数据 每股净资产(元,LF)7.47 资产负债率(%,LF)32.15 总股本(百万股)319.01 流通A股(百万股)220.01 相关研究 《三联虹普(300384)：2022年三季报点评：现金流持续高增，新签订单稳步落地》 2022-10-29 《三联虹普(300384)：2022年半年报点评：新签订单快速增长，现金流大幅改善【勘误版】》 2022-08-25 1/7 东吴证券研究所 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入10.60亿元，同比增长26.12%；归母净利润2.40亿元，同比增长26.12%，符合我们的预期。2023 年一季度实现营业收入2.97亿元，同比增长38.37%，归母净利润0.68亿元，同比增长 15.01%。 1.归母净利润同比提升26%，工业AI集成应用增长亮眼 2022年归母净利润同增26%，工业AI集成应用收入增长亮眼。2022年公司实现营业收入10.60亿元，同比增长26.12%；归母净利润2.40亿元，同比增长26.12%，扣 非归母净利润2.40亿元，同比增长26.09%；加权平均ROE同比提高1.32pct至10.73%。 2022年销售毛利率37.73%，同比下降3.56pct，销售净利率23.82%，同比提升0.05pct。分业务来看，1）新材料及合成材料：收入6.66亿元，同比增长38.96%，占公司主营收入的62.82%，毛利率34.38%，同比减少3.70pct。2）再生材料及可降解材料：收入2.98亿元，同比减少0.95%，占公司主营收入的28.15%，毛利率38.79%，同比减少1.86pct。3）工业AI集成应用：收入0.80亿元，同比增长58.70%，占公司主营业务收入的7.50%，毛利率54.45%，同比减少18.55pct。4）其他业务：收入0.16亿元，同比增加63.52%，占公司主营业务收入的1.53%。 2022年新签订单17.65亿元创新高，在手订单总额连续四年增长。2022年公司新 签订单总额创历史新高，共计17.65亿元，公司累计在手订单总额连续四年增长，订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。1）新材料及合成材料领域，公司成功切入PA66上游产业链，2022年公司与台华新材子公司签署4.92亿元绿色多功能锦纶新材 料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同；与聚合顺子公司山东聚合顺鲁化新材料有限公司继2021年签署2.25亿元的PA66聚合项目之后，再次成功签订了2.17亿元新一期高品质PA66聚合项目。2）再生材料及可降解材料领域，公司食品级rPET业务新签合同额共计4.37亿元，创历史最高水平，佐证行业加速发展趋势。其中，子公司Polymetrix与C-PET签署了食品级再生rPET项目合同，约合2.30亿元，是亚洲单体投资最大的再生PET项目。2022年，Polymetrix为英科再生马来西亚工厂提供的食品级rPET再生粒子生产设备SSP-LeaN成功投产，可生产出SSP增粘食品 级粒子，并已经取得美国FDA认证。国内客户广西国龙生产的食品级rPET再生粒子获得美国FDA的A-H整厂认证；是亚太地区率先通过美国FDA官方实验室挑战测试的产品。3）工业AI集成应用领域，2022年内，公司正式开启《化纤工业智能体解决方案》产品在化纤行业的销售。 费用控制良好，期间费用率下降4.89pct至14.63%。2022年公司期间费用同比减少5.45%至1.55亿元，期间费用率下降4.89pct至14.63%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少25.58%、减少4.32%、减少18.96%、增加585.97%至0.13亿元、 2/7 东吴证券研究所 0.63亿元、0.64亿元、0.15亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.84pct、下降1.89pct、下降3.34pct、上升1.19pct至1.21%、5.95%、6.01%、1.46%。 经营性现金流大幅改善。1）2022年公司经营活动现金流净额4.97亿元，同比增加219.99%，主要系本期在执行合同增加，收到的合同款项增加所致；2）投资活动现金流净额1.2亿元，同比增加317.74%，主要系本期到期的交易性金融资产增加所致；3）筹资活动现金流净额-1.79亿元，同比减少88.02%，主要系本期加大股利分配及偿还的借款金额较大所致。 2.消费升级引导高端需求，聚酰胺&功能性聚酯持续增长 技术成熟期，聚酰胺6产销量预计稳步提升。聚酰胺6材料的主要应用产品是民用长丝（PA6、锦纶6），其产量占比超过了70%，而民用丝的下游主要是服装行业的织造和印染，与其他合成纤维相比，锦纶6具备耐磨性好、轻质柔软、染色性好、吸湿性好、回弹性优良等优势。1）供给端产能持续扩张：伴随规模化技术迭代，己内酰胺边际生产成本还将持续下降，相应价格降低也将传导至下游的锦纶6，较大增强锦纶6产品在终端市场上的竞争力。2）需求端纺织服装领域消费升级：锦纶丝主要消费场景的户外运动市场正蓬勃兴起，随着2022年北京冬奥会的成功举办，国家大力推广全民参与冰雪 运动，《冰雪运动发展规划》提出至2025年将带动3亿人参与冰雪运动，未来耐高寒、高强度的户外服用锦纶市场需求潜力大。 己二腈国产化技术突破，PA66行业有望迎来产能爆发。2022年己二腈国产化技术已经正式落地，长期依赖进口的困境将扭转，国内PA66产能不足的局面将改善。预计国内尼龙66原料己二腈技术突破将与10多年前尼龙6主要原料己内酰胺国产化历程类 似，有望在国产化后迎来消费量迅速扩张，尼龙66比尼龙6综合性能更加优秀，随着国产化的到来，未来己二腈的消费需求有望复制己内酰胺发展路径得到快速提升。2022年中国企业积极布局PA66项目。截至目前，我国PA66在建拟建项目产能合计超过500万吨/年。考虑到部分项目落地存不确定性，预计2022-2025年实际或将新增产能 约200万吨/年，到2025年中国PA66产能将超过260万吨/年。 功能性聚酯行业需求增长，亚太地区产能扩张。聚酯行业全球市场需求每年保持在5%的增速，其中聚酯瓶片、功能性涤纶工业丝等领域更是保持了10%以上的增长。1）聚酯瓶片供需缺口拉大：中国瓶装水行业人均消费量较发达国家仍有2-3倍增长空间，消费升级将带动瓶装天然矿泉水行业的发展，进而推动食品包装行业的升级放量。2020年全球瓶级PET市场需求约为2876万吨，同比增长10.07%，继续保持近年来的高增速。在全球瓶级PET产能分布方面，目前产能主要分布在以中国、印度为代表的亚太地区，其中，2020年中国产能占比35%。中国是目前全球PET瓶片产能扩张的主要来源，国内PET瓶片行业领先企业充分利用全球产业转移与市场增长机遇进行产能扩张， 3/7 东吴证券研究所 2021年及以后预计以万凯新材、华润材料为代表的国内PET瓶片企业将有合计约170万吨年产能投产。2）涤纶工业丝产能扩张：高模低收缩型涤纶工业丝由于具有断裂强度大、弹性模量高、延伸率低、耐冲击性好等优良性能，在轮胎和机械橡胶制品中有逐步取代普通标准型涤纶工业丝的趋势。全球汽车产业的迅速发展促使全球车用涤纶工业长丝的需求持续增长。 技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备的研发，是该领域享有与国际技术提供商同等声誉的知名品牌，获得了业内生产企业的广泛认可与信任。