2022年年报及2023年一季报点评：多点开花亮点频现，Q1业绩大幅增长

事件概述：2022年，公司实现营收33.67亿元，同比增长23.0%；归母净利润1.03亿元，同比减少41.5%；扣非归母净利0.95亿元，同比减少35.9%。 2023Q1，公司实现营收8.62亿元，同比增长30.2%、环比减少10.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长247.5%、环比增长219.1%；扣非归母净利0.41亿元，同比增长227.3%、环比增长37.5%。 点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累 ①量：2022年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022年整体产量26.27万吨，同比+21.72%；销量24.36万吨，同比+8.49%。风电铸件、风电主轴与特种不锈钢下滑；齿轮钢产量反弹，销量小幅下滑；模具钢、特殊合金、风电精密机械部件及其他类零部件产量增长明显。 ②价：原材料高位震荡，公司毛利率下滑。废钢、生铁等原辅材料价格居于高位；风电行业竞争日趋激烈，部分主机单兆瓦竞标价格有所下降；广大东汽公司产品毛利率较低，导致公司产品毛利率同比-2.83pct至15.93%。分季度看，2023Q1毛利率环比+6.97pct，同比+5.65pct至20.56%。 未来核心看点：多点开花亮点频现，新业务增长放量可期 ①风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。国家能源局设立目标，2023年风电装机规模达430GW左右，将新增装机容量65.56GW。需求提升伴随大型化趋势，行业壁垒提高，行业集中度将进一步提升；随着公司技改项目达产，现有铸件总产能达到20万吨铸件毛坯以及15万吨精加工，后续业绩有望提升。 ②齿轮精加工项目放量可期。2022Q4，首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态，已向南高齿小批量供应。达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计8.4w件的精加工能力。 ③混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。广大东汽合资公司铸钢件产能已从1w吨升至3w吨。2022年生产铸钢件18496吨，同比+96.90%至1.85w吨；销售同比+106.98%至1.64w吨；并实现营收10.03亿元，同比+72.08%； 净利润升至0.20亿元，扭亏为盈，同比+0.36亿元。 ④高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024年末项目达产后，将为公司带来3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。 投资建议：受益于行业需求与新业务放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.25/5.18/6.86亿元，对应4月21日收盘价，PE分别为20、12和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收33.67亿元，同比增长23.0%； 归母净利润1.03亿元，同比减少41.5%；扣非归母净利0.95亿元，同比减少35.9%。 2023Q1，公司实现营收8.62亿元，同比增长30.2%、环比减少10.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长247.5%、环比增长219.1%；扣非归母净利0.41亿元，同比增长227.3%、环比增长37.5%。业绩符合预期。 2点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累 2.12022年产销量同比增长，受原材料价格影响毛利下滑 量：2022年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022年整体产量26.27万吨，同比增加21.72%；销量24.36万吨，同比增加8.49%。其中，风电铸件产量下滑47.68%至4.57万吨，销量下滑25.23%至4.92万吨；风电精密机械部件及其他类零部件产量增长114.13%至4.58万吨，销量增长65.71%至4.09万吨；特种不锈钢和风电主轴出现较大比例下滑。齿轮钢产量反弹，销量小幅下滑；模具钢、特殊合金产销量增长明显； 价：原材料高位震荡，公司毛利率下滑。尽管公司整体产销量增长，但受市场环境及全球通胀加剧等影响，公司生产所需废钢、生铁等原辅材料价格居于高位； 同时，公司所属风电行业竞争日趋激烈，部分主机单兆瓦竞标价格有所下降；广大东汽公司产品毛利率较低，对公司整体毛利率有所影响，导致公司产品毛利率下滑2.83pct至15.93%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升6.97pct，同比提升5.65pct至20.56%。 公司2022年期间费用同比增长12.52%至2.05亿元，期间费用率同比减少0.57pct至6.08%。销售费用增长15.55%至0.22亿元，主要为职工薪酬增加0.05亿元，业务招待费增加0.04亿元所致；管理费用增长13.53%至1.19亿元，主要为工资及奖励福利增加0.11亿元所致；财务费用增长9.73%至0.64亿元，主要为利息支出增加0.13亿元所致。公司2023年Q1期间费用同比增长13.20%至0.63亿元，期间费用率同比减少1.10pct至7.28%。其中，销售费用增长4.63%至344万元；管理费用下降3.03%至0.33亿元；财务费用增长45.48%至0.26亿元。 2022年公司研发费用同比增长36.91%至1.79亿元，主要系随着风电下游客户降本及机型升级创新影响，公司相关风电产品进行同步升级换代研发与创新，研发投入相应增加所致。2023年Q1研发费用同比增长30.97%至0.48亿元。 2022年公司经营性净现金流为负。2022年公司经营性净现金流为-6.40亿元，同比缩窄8.08%。主要系1）公司在日常采购、支付职工薪酬、支付税费等经营活动中多以现金方式进行结算；但公司客户多为大型设备零部件制造商及风电整机制造商，按照国内的行业惯例，客户以票据方式进行结算较多；2）公司严格执行银行承兑汇票终止确认的判断标准，将部分未到期承兑汇票的贴现业务，计入筹资活动现金流；3）公司生产环节覆盖材料熔炼、成型、热处理和精加工的全部工艺，产品种类较多、生产周期较长，存货的增加占用了公司的营运资金。2023年Q1公司经营性净现金流为-1.35亿元。 2.22023Q1盈利水平环比与同比改善明显 2023Q1vs2022Q4：2023Q1归母净利润环比增加4978万元，主要的增利点在于毛利（+4690万元）、其他/投资收益（+4290万元）、营业外收支（+619万元）、所得税（+1234万元）；主要的减利点包括费用和税金（-4106万元）、减值损失等（-1658万元）。 2023Q1vs 2022Q1：2022Q1归母净利润同比增加5164万元，主要的增利点在于毛利（+7860万元）、其他/投资收益（+2662万元），其中毛利主要系原材料价格下跌，叠加公司成本管控所致；其他/投资收益主要系一季度公司获得政府补助3500万元；主要的减利点包括费用和税金（-1734万元）、减值损失等（-1638万元）、所得税（-1877万元），其中费用和税金主要系公司增加研发投入，研发费用同比增加。 3核心看点：多点开花亮点频现，新业务增长放量可期 风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。国家能源局设立目标，2023年风电装机规模达430GW左右，这将新增装机容量65.56GW，同比增长85.51%。 受益于国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。 公司2020年大功率铸件首次投产便达到28.46%的毛利率；随着公司技改项目二期10万吨铸件毛坯及配套15万吨精加工项目达产，公司现有铸件总产能达到20万吨铸件毛坯以及15万吨精加工，后续业绩有望提升。 齿轮精加工项目放量可期。公司发行可转债募资15.5亿元，总投资额22亿元，建设风电、轨道交通等领域使用的大型齿轮箱部件及其他精密机械部件。2022年四季度，该项目首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态。客户方面，公司已与现有客户南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，并已完成相关产品试制与验证，目前已进入小批量供应阶段。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000件（折合重量11.84万吨）的精加工生产能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。 混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。公司与东方电气于2021年1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从10,000吨升至30,000吨。2022年广大东汽新材料共生产铸钢件18496吨，同比增长96.90%；销售16437吨，同比增长106.98%；并实现营收10.03亿元，同比增长72.08%；净利润升至0.20亿元，扭亏为盈，同比增加0.36亿元。 广大东汽已成功开发东方风电、东方电机、陕鼓集团、重庆水轮机厂、常州三维等优质客户，新增客户产品供应逐步开始批量化，产品配套范围从汽轮机逐步扩展至风电机组、水电机组、压缩机及鼓风机等，产品种类与应用领域逐渐丰富，市场开拓能力开始显现。 高端特殊合金募资扩产，国产替代未来可期。公司IPO募集资金3亿元用于大力推进特殊合金产能扩建项目，项目主要面对航空发动机及燃气轮机等军工市场，预计2024年末项目达产后，将为公司新增3,700吨高温合金等特殊合金新增产能。2022年公司高端特殊合金产量为9195吨，同比增加126.90%。公司进入军工领域时间虽较短，相关市场拓展及产品已经取得部分军工客户验证，技术层面上，公司构建新材料研发中心，凭借自身研发的高纯净高温合金电渣锭生产技术、均质细晶高温合金锻件生产技术等国内领先技术，多个牌号高温合金已在重点领域获得应用，一旦更多产品定型列装，公司成为军方客户的合格供应商，后续订单量将大幅增长，叠加国内特殊合金需求增加，产能利用率将得到有效保障，预计将成为公司有力的业绩增长点。 4盈利预测与投资建议 受益于行业需求与新业务放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.25/5.18/6.86亿元，对应4月21日收盘价，PE分别为20、12和9倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策等内外部因素下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国际宏观环境恶化，国内经济复苏节奏若不及预期，导致下游风电需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）