2022年年报&2023年一季报点评：产销量迎大幅增长，2023年储能有望加速放量！

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入58.9亿元，同比+77.80%，归属母公司净利润10.6亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润10.43亿元，同比+165.94%。2022年毛利率为33.52%，同比+4.81pct。2023年一季度实现营业收入16.54亿元，同比+50.09%，环比-3.98%，归属母公司净利润3.24亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。2023Q1毛利率为36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct。 业绩符合市场预期。 产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。2022年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台，同比+42%，销售94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献40亿元收入，毛利率27.43%，同比+2.08pct，2023Q1国内逆变器出口31.2亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计2023年并网逆变器出货120万台以上，同比+40%+，随IGBT原材料降价，毛利率有望继续上行，2025年市占率目标达20%，成长性凸显。 储能占比继续提升、2023年有望翻3-4倍增长。2022年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入，储能逆变器收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。 展望2023年：1）2022年底储能逆变器产能达年产120万台+满足高增需求；2）推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计2023年储能逆变器出货将翻3-4倍增长，规模效应进一步显现！ 盈利预测与投资评级：基于逆变器竞争加剧，我们下调2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为22.1/35.1/50.4亿元（前值为26.0/41.8亿元），同比+109%/58%/44%，基于公司行业领先地位，给予2023年30倍PE，对应目标价167元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入58.9亿元，同比+77.80%，利润总额11.84亿元，同比+123.77%，归属母公司净利润10.6亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润10.43亿元，同比+165.94%。2022年毛利率为33.52%，同比+4.81pct，归母净利率为18.00%，同比+3.69pct，扣非归母净利率17.70%，同比+5.87pct。2023年一季度实现营业收入16.54亿元，同比+50.09%，环比-3.98%，利润总额3.68亿元，同比+99.84%，环比-9.72%，归属母公司净利润3.24亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。2023Q1毛利率为36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct，归母净利率为19.60%，同比+4.69pct，环比-1.10pct，扣非归母净利率18.87%，同比+6.08pct，环比-0.21pct。业绩符合市场预期。 表1：2022年收入58.9亿元，同比增长77.80%；归母净利润10.6亿元，同比增长123.70%（单位：亿元） 图1：2022年营业收入58.9亿元，同比+77.80%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润10.6亿元，同比+123.70%（亿元，%） 图3：2023Q1营业收入16.54亿元，同比+50.09%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润3.24亿元，同比+97.27%（亿元，%） 图5：2022年毛利率、净利率分别为33.5%、18.0%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为36.7%、19.6%（%） 产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。2022年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台，同比+42%，销售94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献40亿元收入，毛利率27.43%，同比+2.08pct，2023Q1国内逆变器出口31.2亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计2023年并网逆变器出货120万台以上，同比+40%+，随IGBT原材料降价，毛利率有望继续上行，2025年市占率目标达20%，成长性凸显。 储能占比继续提升、2023年有望翻3-4倍增长。2022年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入，储能逆变器收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望2023年：1）2022年底储能逆变器产能达年产120万台+满足高增需求；2）推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计2023年储能逆变器出货将翻3-4倍增长，规模效应进一步显现！ 规模优势放大，22年费用率明显下降。公司2022年期间费用合计7.73亿元，同比增长54.27%；期间费用率为13.12%，同比下降2.00pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升64.20%、上升43.17%、上升74.03%、下降21.77%至2.53亿元、1.82亿元、3.01亿元、0.36亿元；费用率分别下降0.36、下降0.75、下降0.11、下降0.79个百分点至4.30%、3.09%、5.11%、0.62%。公司2023Q1期间费用合计2.44亿元，同比增长53.94%，环比增长22.51%；期间费用率为14.75%，同比增长0.37pct，环比增长3.19pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升76.59%、上升60.78%、上升 64.90%、下降0.16%至0.71亿元、0.56亿元、0.85亿元、0.32亿元；费用率分别同比上升0.64、上升0.23、上升0.46、下降0.96个百分点至4.28%、3.40%、5.16%、1.91%。 图7：2022年期间费用7.73亿元，同比+54.27%（亿元，%） 图8：2023Q1期间费用2.44亿元，同比53.94%（亿元，%） 图9：2022年期间费用率13.12%，同比-2pct（%） 图10：2023Q1期间费用率14.75%，同比+0.37pct（%） 现金流优异，存货同比增长。2022年经营活动现金流量净流入9.62亿元，同比增长52.04%。销售商品取得现金47.95亿元，同比增长86.63%。期末合同负债0.80亿元，同比下降10.83%。期末应收账款10.53亿元，同比增长118.24%。应收账款周转天数同比上升3.86天至46.92天。期末存货20.64亿元，同比上升59.88%。存货周转天数同比上升21.18天至155.75天。2023Q1经营活动现金流量净流入1.17亿元，同比增长102.94%，环比下降68.20%。销售商品取得现金14.29亿元，同比增长91.47%，环比下降15.35%。期末合同负债1.03亿元，同比增长45.90%，环比增长28.96%。期末应收账款11.5亿元，同比增长77.88%，环比增长9.28%。应收账款周转天数同比上升13.84天至59.93天。期末存货24.06亿元，同比上升62.94%，环比增长16.59%。存货周转天数同比上升32.39天至193.88天。 图11：2022年经营活动现金净流入9.62亿元（亿元，%） 图12：2023Q1经营活动现金净流入1.17亿元（亿元，%） 盈利预测与投资评级：基于逆变器竞争加剧，我们下调2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为22.1/35.1/50.4亿元（前值为26.0/41.8亿元），同比+109%/58%/44%，基于公司行业领先地位，给予2023年30倍PE，对应目标价167元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。