2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性

事件：公司4月20日发布2022年报和2023年一季报，2022全年实现营收6.7亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3亿元，YoY+43.0%；扣非归母净利润3.1亿元，YoY+57.3%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收1.9亿元，YoY+31.3%；归母净利润0.88亿元，YoY+49.1%；扣非归母净利润0.87亿元，YoY+76.1%。公司2023年一季度业绩超市场预期。主要原因是产品产销量进一步提升，生产效率提升叠加规模效应共同推动业绩释放。 4Q22扣非归母同比增长超41%；4Q22盈利能力创新高。1）单季度看，4Q22公司实现营收2.4亿元，同比增加20.1%；归母净利润1.34亿元，同比增加35.9%。2）盈利能力方面，公司2022全年毛利率同比提升2.2ppt至61.0%，净利率同比4.0ppt至49.6%。1Q23毛利率同比提升0.4ppt至59.2%；净利率同比提升5.1ppt至46.8%。2020~2022年，公司毛利率稳定在60%左右，而净利率自37.4%提升至49.6%，原因主要是生产效率提升和规模效应下费用率的持续优化。 隐身材料营收占比约83%；业务延伸打造航发产业链核心供应商。分产品看，2022年，公司1）隐身材料营收5.6亿元，营收占比82.8%；2）伪装材料营收0.8亿元，营收占比12.2%；3）防护材料及其他业务营收约3369万元，营收占比5.0%。2022年公司第一大客户销售额4.9亿元，营收占比73.5%，客户集中度高，市场前景好，并且预研/试制牌号产品储备丰富，未来发展有保证。 除了隐身材料外，2022年10月公司成立子公司华秦航发（持股68%），积极拓展航空发动机零部件加工业务；同时，在2023年1月参股沈阳瑞特（持股11%），拓展航空发动机零部件表面热处理能力；反映出公司积极融入航发集团配套体系，旨在打造航发产业链核心供应商。 期间费用率持续优化；订单充足保证业绩增长。1）2022年公司期间费用率同比减少2.7ppt至13.9%，其中研发和财务费用率分别同比减少1.0ppt和1.2ppt；1Q23期间费用率进一步下降至12.5%，伴随营收规模增加，规模效应凸显，费用率持续优化推动业绩快速释放。2）2022年末公司批产隐身材料重大合同总金额为8.4亿元，其中2022年内已交付1.0亿元，未履行的7.4亿元较2022年隐身材料营收（5.6亿元）高33.8%，有效保障2023年业绩增长。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，技术优势大竞争力强，同时公司也在不断拓展新的业务方向，我们看好公司未来发展。考虑到行业持续的高景气和公司较强竞争壁垒，我们上调2023~2025年归母净利润为4.9亿、6.9亿、9.7亿元，对应PE为54/39/28x，并上调至“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）