2022年年报及2023年一季报点评：业绩同比大幅增长，光伏焊带龙头持续成长

公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收20.11亿元，同比增加62.29%，归母利润1.00亿元，同比增加29.95%。2023Q1公司实现营收5.54亿元，同比增长18.70%，环比减少2.58%；归母净利润0.36亿元，同比增加79.49%，环比增加45.31%。 期间费用率下降，研发投入持续增长。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.32%/0.92%/0.23%，同比-0.73/-0.21/-0.35pct，期间费用率进一步下降。全年销售费用同比+41.56%，主要是人员薪资费用支出增加、新增实施股权激励产生的股份支付费用、海外市场开拓费用增加所致；管理费用同比+55.70%，主要是上市活动相关费用增加、人员薪资调整等所致；财务费用同比-66.76%，主要为汇兑收益增加导致。全年研发投入0.64亿元，同比大幅增长66.76%，公司持续加大研发投入、立项及开展新项目增加，将助力公司稳固技术壁垒。 扩产放量带动业绩增长，Q1利润率提升。2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长35.3%，为满足市场需求的快速扩张，公司同步扩产，产销量大幅上涨，2022年公司光伏焊带销量为2.24万吨，同比大幅增长57.46%。 2022年整体毛利率为11.21%，受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.35pct，2023年Q1毛利率为13.06%，环比上升2.61pct，基于新品毛利率高于常规焊带，随着新型电池片技术的推广，毛利率有望逐步上升。 焊带行业规模持续增长，行业集中度有望逐步提升。根据CPIA预测，保守估计到2030年将增长至大约436GW，按照1GW光伏组件所需光伏焊带450-550吨计算，2030年光伏焊带市场需求量可达19.6-24.0万吨。公司作为光伏焊带龙头企业，充分受益于下游的高成长性：1）作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，根据募投项目，预计产能于23年底产能达到2.55万吨，顺应光伏行业高景气度；2）公司发力新品SMBB，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以提升；（3）光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，公司作为行业龙头，目前行业市占率约为17%，提升空间明显。光伏焊带行业所需流动资金多，资金壁垒高，且产品更新迭代需要研发能力及研发投入，研发能力壁垒高，在新品迭代的过程中，有利于行业龙头企业进一步增强市占率。 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，随着企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业持续发展的拉动作用下，我们预计23-25年公司实现归母净利2.33/3.19/4.12亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术创新风险；下游行业国际贸易摩擦；市场竞争加剧；原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标 1业绩大幅增长，期间费用率下降 公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收20.11亿元，同比变动+62.29%；归母净利润1.00亿元，同比变动+29.95%；扣非归母净利0.96亿元，同比变动+31.17%。 2023年Q1公司实现营收5.54亿元，同比变动+18.70%，同比变动-2.58%； 归母净利润0.36亿元，同比变动+79.49%，环比变动+45.31%，Q1归母净利润同比环比大幅增加。 图1：公司2022年度营收同比+62.29% 图2：公司2022年度归母净利润同比+29.95% 图3：公司2023Q1营收同比+18.70% 图4：公司2023Q1归母净利润同比+79.49% 期间费用率下降，研发投入增加。公司期间费用率由2018年的4.1%降低至2022年的1.5%，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.31%、1.01%、0.86%，同比分别-0.05pct/-0.04pct/-0.90pct，期间费用率进一步下降。 2022年销售费用同比+41.56%，主要是公司销售人员薪资费用支出增加、新增实施股权激励产生的股份支付费用、海外市场开拓费用增加所致；管理费用同比变动+55.70%，主要是公司支付的与上市活动相关费用增加、管理人员薪资调整及新增股份支付费用所致；财务费用同比变动-66.76%，主要为美元汇率上升汇兑收益增加导致。 研发投入增势不减，技术领先带来竞争优势。2022年，公司研发费用率继续保持在3%左右，费用同比变动+66.76%，公司持续加大研发投入，围绕降低银浆使用量、增加电池片的手光亮等多个维度，为下游客户降本增效，研发投入的上升帮助公司稳固在光伏焊带行业的技术壁垒。 图5：2022年全年期间费用率降低 图6：公司研发费用逐年提升 资产负债率下滑，下游客户回款周期较长。公司上市后资产负债率下降至37%，债务结构明显优化。2022年公司实现经营活动现金流量净额为-3.40亿元，公司所处焊带行业销售回款周期较长，公司上市后募集资金可对现金流实现大幅补充，扩大在同行业中的资金优势；投资活动产生的现金流量净额为-3.32亿元，主要原因为公司购买设备进行产能扩张，并使用募集资金进行现金管理等；筹资活动产生的现金流量净额为7.81亿元，同比变动+434.49%，主要为上市后募集资金所致。 图7：2022年公司资产负债率为37% 图8：公司年度现金流量净额 2扩产放量带动业绩增长，Q1利润率提升 产销量大幅上涨，毛利率Q1回升。2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长35.3%，焊带产品需求与下游光伏市场规模紧密相关，为满足市场需求的快速扩张，公司同步扩产，产销量大幅上涨，2022年公司光伏焊带销量为2.24万吨，同比大幅增长57.46%。 表1：2018-2022年公司光伏焊带产品产销量 2022年公司综合毛利率为11.21%，同比下降2.35pct，原材料价格上涨带动产品单位成本增加，使毛利率承压，其中互连带毛利率为9.76%，同比少2.55pct，汇流带毛利率12.60%，同比减少0.74pct。2023Q1公司整体毛利率为13.06%，环比上升2.61pct，考虑主要受益于产品结构升级。 公司通过加强与供应商的合作稳定性，通过错峰采购、就近采购及合理规划采购计划等方法，尽可能减少原材料价格持续上涨给公司带来的不利影响，同时持续创新研发新一代多主栅技术，一方面提升产品出货量，另一方面基于新品毛利率高于常规焊带，随着新型电池片技术的推广，毛利率有望逐步上升。 图9：公司产品毛利率年度变动 图10：公司产品毛利率及净利率季度变动 3光伏装机方兴未艾，焊带辅材需求广阔 光伏装机量持续攀升，带动光伏辅材需求增长。光伏焊带为光伏组件的关键辅材之一，主要用于光伏电池片的连接，光伏焊点质量优劣直接影响光伏组件的输电效率和使用寿命，高性能光伏焊带可以助力下游企业降本增效。 根据中国光伏行业协会的统计数据 ，2022年中国光伏新增装机量达87.41GW，同比增长59.27%，全球新增装机达230GW，同比增长35.29%。预计2030年，保守假设下中国光伏新增装机量约140GW，全球光伏新增装机量约为436GW，光伏装机量持续攀升带来焊带行业规模增长。 图11：2023-2030年我国光伏新增装机预测（GW） 图12：2023-2030年全球光伏新增装机预测（GW） 产能扩张+新品迭代+市占率提升，公司未来可期。（1）作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，根据募投项目，预计产能于23年底可达2.55万吨，顺应光伏行业高景气度；（2）公司发力新品SMBB，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以提升；（3）光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，公司作为行业龙头，目前行业市占率约为17%，提升空间明显。光伏焊带行业所需流动资金多，资金壁垒高，且产品更新迭代需要研发能力及研发投入，研发能力壁垒高，在新品迭代的过程中，有利于行业龙头企业进一步增强市占率。 4盈利预测与投资建议 作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于光伏焊带行业16年，在研发实力、工艺技术、产品性能等多方面处于国内领先地位，具备技术工艺、品质品牌、客户资源等多方面优势。基于企业扩产进度不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业拉动作用，公司业绩发展空间较大。我们预计23-25年公司实现归母净利2.33/3.19/4.12亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）技术创新风险。新技术、新产品的开发和投产是公司增强核心竞争力的重要因素之一，受业务规模制约，公司目前研发投入仍有待提高。如果公司不能紧随市场进行持续研发，或研发成果不能顺利转化，则会对公司的技术、产品竞争力乃至未来经营业绩产生不利影响。 2）市场竞争加剧风险。“双碳”战略目标的提出仅以指明了能源转型变革的战略方向，为我国可再生能源发展设立了新的航标。伴随着光伏行业的快速发展，市场竞争逐渐加剧，对公司产品质量、价格、服务等方面都提出了更高的要求。如果公司不能通过持续研发新产品、拓展市场占有率、加强经营管理等方式保持自身的竞争优势，激烈的竞争环境或将导致公司市场占有率下滑，进而影响公司的经营效益。 3）下游行业国际贸易摩擦风险。我国是光伏产品制造大国，光伏组件产量在全球具有较高占比。未来若我国与主要光伏产品进口国发生贸易摩擦，或将影响我国光伏产品的境外销售，进而影响光伏组件及光伏焊带的需求，对公司业务经营造成不利影响。 4）原材料价格波动风险。光伏焊带产品的原材料主要为铜和锡合金，产品直接材料成本占主营业务成本的90%左右。虽然公司采取持续追踪市场价格信息、适时增加储备等措施减弱原材料价格变动的影响，但由于公司原材料价格除受宏观经济形势、市场供求关系影响外，还会受到期货市场、投机资本的影响，而公司产品销售价格主要受下游市场供求关系影响，销售价格与原材料价格的变动无法完全同步，因而原材料价格大幅度波动将对公司盈利水平的稳定性造成不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润