2022年年报及2023年一季报点评：业绩大幅增长，资产注入值得期待

公司公布2022年年报、2023年一季度报告：2022年公司实现营收571.51亿元，同比+1.87%，归母净利润21.17亿元，同比+24.70%；2022年Q4公司实现营收171.15亿元，同比+13.67%、环比+18.68%，归母净利润4.01亿元，同比+20.39%、环比-21.52%；2023年Q1实现营收133.47亿元，同比-2.07%，环比-22.01%，归母净利润5.95亿元，同比+20.39%，环比+48.44%。 业绩历史新高，降本增效持续。公司全年期间费用率由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；由于借款本金减少，2022年财务费用同比-4.75%。2022年公司经营活动现金净流同比增加9.14亿元，筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。 截至2023年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。 黄金+铜钼双轮驱动，产销量平稳。2022年公司黄金/电解铜/矿山铜毛利分别为27.7/2.3/23.79亿元，毛利占比分别为41.44%/3.43%/35.55%，矿山金/矿山铜/冶炼金/电解铜销量分别为19.47吨/8.07万吨/39.77吨/39.23万吨，同比变化-0.26%/+15.62%/-5.06%/-2.00%。根据公司生产规划，2023年公司计划生产精炼金45.26吨，矿产金19.37吨，冶炼金34.22吨，生产电解铜39.34万吨，矿山铜7.64万吨。盈利能力来看，2022年公司黄金业务毛利率7.45%，同比上升0.65pct，矿山铜毛利率57.07%，同比上升1.12pct，电解铜毛利率0.99%，同比下降2.75pct。2022年公司毛利率同比维持稳定。 勘探、扩产持续，集团资产注入可期。截至2022年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，2022年公司探矿新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨。2023年公司计划新增金金属储量27.9吨，铜金属储量8.1万吨。此外，根据中国黄金集团的承诺，集团旗下保有的的黄金资产将陆续注入上市公司，目前部分资产正依托黄金集团培育孵化，达到相关要求后，将积极协调推动注入上市公司，其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿黄金资源储量超300吨，目前已处于基建期，预计该项目建成后，年黄金产量可达10吨，后续优质资产注入值得期待。 盈利预测与投资建议：美联储加息周期临近末端，随着美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行。公司资产注入预期强烈，黄金储量和产量有望进一步增加。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.46/29.35/35.55亿元，对应pe为25/20/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩历史新高，降本增效持续 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收571.51亿元，同比+1.87%，归母净利润21.17亿元，同比+24.70%；扣非归母净利润19.69亿元，同比+16.52%。2022年公司业绩达到历史新高。 分季度来看，2022年Q4公司实现营收171.15亿元，同比+13.57%，环比+18.68%；归母净利润4.01亿元，同比+28.85%，环比-21.52%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+61.21%，环比-17.41%。 公司公布2023年一季报：2023Q1实现营收133.47亿元，同比-2.07%，环比-22.01%，归母净利润5.95亿元，同比+20.39%，环比+48.44%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+27.86%，环比+44.95%。 图1：2022年，公司实现营收571.51亿元 图2：2022年，公司实现扣非归母净利润19.69亿元 图3：2022Q4，公司实现营收171.15亿元 图4：2022Q4，公司实现扣非归母净利润3.75亿元 成本管控纵深推进，期间费用率下降。公司聚焦“两增一控三提高”的目标，科学组织生产经营，持续推进提质增效，期间费用率（不包括研发费用）由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%较低水平。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；由于借款本金减少，2022年财务费用同比-4.75%；由于企业研发投入增加，2022年公司研发费用同比+4.61%。季度变化来看，2022Q4，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15/2.97/0.83/0.62%， 同比变化-0.02/0.10/0.21/-0.10pct。 图5：期间费用以管理费用为主，费用占比呈下降趋势 图6：公司降本成效显著，管理费用率大幅降低 现金流量净额逐年增加，资产负债率下降。2022年公司经营活动现金净流入56.77亿元，同比增加9.14亿元，主要是子公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。截至2023年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。 图7：2023年Q1公司资产负债率为41.64% 图8：公司经营活动净现金流 2黄金+铜钼双轮驱动，产销量平稳 黄金业务贡献主要毛利，矿山铜为第二毛利来源。1）黄金：2022年实现营收372.40亿元，营收占比65.16%，毛利27.73亿元，毛利占比41.44%，2）电解铜：2022年实现营收231.85亿元，营收占比为40.57%，毛利2.3亿元，毛利占比3.43%。矿山铜：2022年实现营收41.68亿元，营收占比为7.29%，毛利23.79亿元，毛利占比35.55%。 图9：公司主要产品营收占比 图10：公司主要产品毛利占比 产品销量同比基本持平，毛利率稳定。产量来看，1）矿山金：2022年产量为19.93吨，同比减少0.35%，基本实现2022年计划产量，销量19.47吨，同比减少0.26%；2）矿山铜：2022年产量为7.93万吨，同比减少2.46%，销量为8.07万吨，同比上升15.62%；3）冶炼金：2022年产量为40.00吨，同比减少5.33%，销量为39.77吨，同比减少5.06%，相比2022年经营计划的33.63吨实现超额生产；4）电解铜：2022年产量为39.31万吨，同比下降2.14%，销量为39.23万吨，同比下降2.00%。 表1：公司历年主要产品产销量 毛利率来看，2022年公司黄金业务毛利率7.45%，同比上升0.65pct，矿山铜毛利率57.07%，同比上升1.12pct，电解铜毛利率0.99%，同比下降2.75pct，。 2022年公司整体毛利率相比去年维持稳定。 图11：公司各产品毛利率与净利率 3勘探、扩产持续，集团资产注入可期 强化资源生命线战略，探矿增储成果不断。截至2022年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，2022年公司地质探矿累计投入资金2.2亿，新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨。2023年公司计划新增金金属储量27.9吨，铜金属储量8.1万吨。 重点项目进展顺利，产能提升稳步推进。2022年，公司在建项目累计完成投资1.01亿元，三个重点项目均有进展。1)安徽太平前常铜铁矿改扩建项目有序推进；2）辽宁新都整体搬迁改造项目一期完成建设并投产；3）内蒙古矿业深部资源开采项目部分一期建设内容已投入生产使用。在建项目的顺利推进将为公司产量目标的实现和提质增效、高质量发展提供保障。根据公司生产规划，2023年公司计划生产精炼金45.26吨，矿产金19.37吨，冶炼金34.22吨，生产电解铜39.34万吨，矿山铜7.64万吨。 优质资产待注入，为公司带来成长性。集团目前拟注入6家资源前景良好，盈利能力较强的企业，包括内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司等。 截至2023年3月，凌源日兴矿业有限公司已完成资产注入，集团将继续积极协调推动其余5家企业的注入进程，此外，依托黄金集团培育孵化，未来还将持续注入19家潜在优质企业，其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿黄金资源储量超300吨，目前处于基建期，预计项目建成后，年黄金产量可达10吨，后续优质资产注入值得期待。 表2：纱岭金矿资源储量情况 4盈利预测与投资建议 俄乌冲突尚未结束、硅谷银行事件导致全球避险情绪升温，黄金需求持续上升。 美联储加息周期临近末端，随着美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行。因此我们假设2023/2024/2025年的金价为400/450/500元/克。此外公司资产注入预期强烈，黄金储量和产量有望进一步增加。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.46/29.35/35.55亿元，对应pe为25/20/17X，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）金属价格下跌。公司生产的产品价格透明，铜、金等产品价格波动会明显影响公司盈利，若宏观经济下滑，或供给大量释放导致金属价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。 2）资产注入不及预期。确定由集团注入公司的企业中仍有5家尚有遗留问题待解决定性。此外根据黄金集团的注入计划，部分企业先委托给集团孵化，等待条件成熟后再注入，孵化企业成长存在不确性。若集团境内资源未能成功注入，会对公司资源布局产生一定影响。 3）矿山项目进度不及预期。公司仍有较多项目在推进中，包括安徽太平铁铜矿扩产、内蒙古矿业深部资源开采项目等，这些项目的推进仍需投入大量人力物力，可能会受环保督查、疫情反复等突发情况影响导致项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，会对盈利产生影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润