2022年年报及2023年一季报点评：业绩大幅增长，资产注入值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中金黄金（600489.SH）2022年年报及2023年一季报点评 业绩大幅增长，资产注入值得期待 2023年05月08日 ➢ 公司公布2022年年报、2023年一季度报告：2022年公司实现营收571.51亿元，同比+1.87%，归母净利润21.17亿元，同比+24.70%；2022年Q4公司实现营收171.15亿元，同比+13.67%、环比+18.68%，归母净利润4.01亿元，同比+20.39%、环比-21.52%；2023年Q1实现营收133.47亿元，同比-2.07%，环比-22.01%，归母净利润5.95亿元，同比+20.39%，环比+48.44%。 ➢ 业绩历史新高，降本增效持续。公司全年期间费用率由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；由于借款本金减少，2022年财务费用同比-4.75%。2022年公司经营活动现金净流同比增加9.14亿元，筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。截至2023年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。 ➢ 黄金+铜钼双轮驱动，产销量平稳。2022年公司黄金/电解铜/矿山铜毛利分别为27.7/2.3/23.79亿元，毛利占比分别为41.44%/3.43%/35.55%，矿山金/矿山铜/冶炼金/电解铜销量分别为19.47吨/8.07万吨/39.77吨/39.23万吨，同比变化-0.26%/+15.62%/-5.06%/-2.00%。根据公司生产规划，2023年公司计划生产精炼金45.26吨，矿产金19.37吨，冶炼金34.22吨，生产电解铜39.34万吨，矿山铜7.64万吨。盈利能力来看，2022年公司黄金业务毛利率7.45%，同比上升0.65pct，矿山铜毛利率57.07%，同比上升1.12pct，电解铜毛利率0.99%，同比下降2.75pct。2022年公司毛利率同比维持稳定。 ➢ 勘探、扩产持续，集团资产注入可期。截至2022年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，2022年公司探矿新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨。2023年公司计划新增金金属储量27.9吨，铜金属储量8.1万吨。此外，根据中国黄金集团的承诺，集团旗下保有的的黄金资产将陆续注入上市公司，目前部分资产正依托黄金集团培育孵化，达到相关要求后，将积极协调推动注入上市公司，其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿黄金资源储量超300吨，目前已处于基建期，预计该项目建成后，年黄金产量可达10吨，后续优质资产注入值得期待。 ➢ 盈利预测与投资建议：美联储加息周期临近末端，随着美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行。公司资产注入预期强烈，黄金储量和产量有望进一步增加。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.46/29.35/35.55亿元，对应pe为25/20/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 57,151 57,431 62,063 66,831 增长率（%） 1.9 0.5 8.1 7.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,117 2,346 2,935 3,555 增长率（%） 24.7 10.8 25.1 21.1 每股收益（元） 0.44 0.48 0.61 0.73 PE 28 25 20 17 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.20元 目标价： [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.中金黄金（600489.SH）动态报告：央企黄金唯一平台，改革深化释放盈利动能-2023/03/26 2.中金黄金（600489.SH）2021年年报及2022年一季报点评：优质资产提升业绩，改革深化释放盈利动能-2022/04/23 中金黄金 (600489)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 业绩历史新高，降本增效持续 .................................................................................................................................. 3 2 黄金+铜钼双轮驱动，产销量平稳 ............................................................................................................................ 5 3 勘探、扩产持续，集团资产注入可期 ........................................................................................................................ 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 中金黄金 (600489)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 业绩历史新高，降本增效持续 公司公布2022年年报： 2022年公司实现营收571.51亿元，同比+1.87%，归母净利润21.17亿元，同比+24.70%；扣非归母净利润19.69亿元，同比+16.52%。2022年公司业绩达到历史新高。 分季度来看，2022年Q4公司实现营收171.15亿元，同比+13.57%，环比+18.68%；归母净利润4.01亿元，同比+28.85%，环比-21.52%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+61.21%，环比-17.41%。 公司公布2023年一季报：2023Q1实现营收133.47亿元，同比-2.07%，环比-22.01%，归母净利润5.95亿元，同比+20.39%，环比+48.44%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+27.86%，环比+44.95%。 图1：2022年，公司实现营收571.51亿元 图2：2022年，公司实现扣非归母净利润19.69亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q4，公司实现营收171.15亿元 图4：2022Q4，公司实现扣非归母净利润3.75亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 成本管控纵深推进，期间费用率下降。公司聚焦“两增一控三提高”的目标，科学组织生产经营，持续推进提质增效，期间费用率（不包括研发费用）由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%较低水平。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；由于借款本金减少，2022年财务费用同比-4.75%；由于企业-20%-10%0%10%20%30%020000004000000600000080000002017201820192020202120222023Q1营业收入（万元）营收YOY（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%05000010000015000020000025000020152017201920212023Q1归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%04000008000001200000160000020000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-400%0%400%800%1200%1600%0200004000060000800002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 中金黄金 (600489)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 研发投入增加，2022年公司研发费用同比+4.61%。季度变化来看，2022Q4，销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为0.15/2.97/0.83/0.62%， 同 比 变 化-0.02/0.10/0.21/-0.10pct。 图5：期间费用以管理费用为主，费用占比呈下降趋势 图6：公司降本成效显著，管理费用率大幅降低 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 现金流量净额逐年增加，资产负债率下降。2022年公司经营活动现金净流入56.77亿元，同比增加9.14亿元，主要是子公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。截至2023年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。 图7：2023年Q1公司资产负债率为41.64% 图8：公司