2022年年报暨2023年一季报点评：Q1盈利能力大幅改善，业绩超预期

证Q1盈利能力大幅改善，业绩超预期 券 研——2022年年报暨2023年一季报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:医药生物 2023年4月25日，公司发布2022年年报，2022年实现营收29.97亿 日期: 2023年04月27日 元，同比增长30.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降 29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。公司发 分析师:邓周宇 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523040002 联系人:徐昕 Tel:021-53686141 基本数据最新收盘价（元） 47.00 12mthA股价格区间（元） 30.60-50.01 总股本（百万股） 208.49 无限售A股/总股本 42.18% 流通市值（亿元） 41.33 E-mail:xuxin03308@shzq.comSAC编号:S0870121100014 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 可孚医疗沪深300 布2023年一季度报，2023年Q1实现营收8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比减少158.53%。同时公司拟每10股派发现金股利12元（含税）。 分析与判断 业务多点开花，Q4业绩环比大增。2022年公司收入实现稳健高增，各业务板块多点开花，其中健康监测板块实现营收7.86亿元（+41.91%），主要系血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92亿元(+42.91%)，主要受益于听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗并表；医疗护理板块实现营收10.99亿元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防护产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（+19.19%），主要受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。单季度看22Q4，公司实现营收、归母净利润分别为10.99亿元/1.34亿元，较Q3环比分别提升88.85%、260.30%，公司线上渠道收入占比高，预计受线上双十一、双十二等促销活动影响，收入大增。 费用支出阶段性高企，盈利能力暂受压制。22年公司销售费用6.19亿元（+49.49%），主要由于公司积极布局听力业务销售人员快速增长所致，职工薪酬支出2.17亿元（+50.95%）。此外，公司线上及线下营销 推广投入增加0.57亿，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次 性增加费用0.35亿元；管理费用同比增长113.85%至1.22亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，22年研发投入1.18亿元，较同期多投入近0.48亿元（+67.77%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降8.73pct至10.15%。 43% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -4%04/2211% 07/22 09/2212/2202/2304/23 - 加大市场拓展，深化线上线下渠道布局。公司加大市场覆盖和渠道下 沉，完善线上线下市场布局。线上渠道，22年实现收入20.23亿元（+ 相关报告： 《业绩环比改善，盈利能力有望逐步修复》 ——2022年08月31日 《收入短期承压，多板块业务修复看好长期发展》 ——2022年04月28日 36.52%），收入占比68%，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育社交电商、社区电商以及B2B医药电商平台业务，如抖音、美团平台等，完成多元化布局；线下渠道，22年实现收入8.46亿元（+30.74%）,收入占比28%，公司聚焦核心客户，重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 听力业务稳健发展，23年拓展提速在即。截至22年底，公司健耳听力门店总数在全国12个省份达到432家，全年实现营收1.21亿元（+74.75%），22年公司完成收购成都益耳80%股份，并以此为基础实现四川省内布局，有望为公司后续门店扩张提供新思路，预计23年公司听力业务拓展有望提速。 研发管线丰富并逐步兑现，新增产能打开增长空间。公司下设多个研究院，不断完善研发团队建设、引进和培养优秀人才，22年研发人员363人，同比+37.5%。同时，公司积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。2022年，公司推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD类产品等多款畅销产品，增厚公司业绩。此外，公司研发管线中还包含CGM、呼吸机等多款产品。公司长沙和湘阴两个新生产基地一期项目全部完工并陆续投入运营，生产产能及生产效率大幅提升，为公司业绩增长保驾护航。 23Q1业绩高增叠加盈利大幅改善，超出市场预期。23Q1公司盈利能力大幅改善，其中毛利率较22年底提升11.66pct至51.17%，预计由于公司产品结构优化，高毛利品种如助听器、鼻腔护理产品收入占比提升，同时公司销售净利率也较22年底提升5.44pct至15.59%。 投资建议 维持“买入”评级。考虑到公司迈入扩张期，盈利能力大幅改善，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和 3.59元，当前股价对应P/E为20.11、15.95、13.09倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 风险提示 核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2977 3657 4460 5373 年增长率 30.8% 22.8% 22.0% 20.5% 归母净利润 302 487 614 749 年增长率 -29.7% 61.5% 26.1% 21.9% 每股收益（元） 1.45 2.34 2.95 3.59 市盈率（X） 32.48 20.11 15.95 13.09 市净率（X） 1.95 1.80 1.63 1.45 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金1450192425303010营业收入2977365744605373 应收票据及应收账款566569789935营业成本1801201124242905 存货529585768872营业税金及附加20313846 其他流动资产1655155316101667销售费用61980410031209 流动资产合计4201463256976483管理费用122146178215 长期股权投资5555研发费用118146178215 投资性房地产0000财务费用-33-12-19-26 固定资产129011901089985资产减值损失-46-9-5-10 公允价值变动损益 4 0 0 0 在建工程171163155147投资收益5700-1 无形资产248248248248 其他非流动资产495490495495营业利润368570722879 非流动资产合计2210209619921881营业外收支净额-34-3-3-3 资产总计6411672976908364利润总额334567719877 短期借款281281281281所得税3279104127 少数股东损益 0 1 1 1 应付票据及应付账款635538889790净利润302488615750 合同负债3334 流动负债合计 1188108314741422 其他流动负债269261301347归属母公司股东净利润302487614749 长期借款30303030 应付债券0000 其他非流动负债160160160160 非流动负债合计190190190190 负债合计1378127416641612 股本208205205205 资本公积3913378037803780 留存收益915147320422768 归属母公司股东权益5020544260116737 主要指标 指标 盈利能力指标 2022A2023E2024E2025E 毛利率39.5%45.0%45.7%45.9% 净利率10.1%13.3%13.8%13.9% 净资产收益率6.0%9.0%10.2%11.1% 资产回报率4.7%7.2%8.0%9.0% 投资回报率4.5%8.5%9.4%10.4% 成长能力指标 营业收入增长率30.8%22.8%22.0%20.5% 少数股东权益 13 13 14 15 EBIT增长率-44.8%112.3 % 21.6%23.3% 每股指标（元） 股东权益合计 负债和股东权益合计 5033545560256752 6411672976908364 归母净利润增长率-29.7%61.5%26.1%21.9% 现金流量表（单位：百万元）每股收益1.452.342.953.59 指标 2022A2023E2024E2025E 每股净资产24.0826.1028.8332.31 经营活动现金流量99557667517每股经营现金流0.472.673.202.48 净利润302488615750每股股利1000 折旧摊销125109109111营运能力指标 营运资金变动-353-74-75-374总资产周转率0.460.540.580.64 其他25341830应收账款周转率5.266.425.655.75 投资活动现金流量-537-26-27-15存货周转率3.403.443.163.33 资本支出-639468偿债能力指标 投资变动48-30-33-23资产负债率21.5%18.9%21.6%19.3% 其他5300-1流动比率3.544.283.864.56 筹资活动现金流量-129-17-14-17速动比率2.823.523.173.74 债权融资218000估值指标 股权融资16000P/E32.4820.1115.9513.09 现金净流量 -567 514 626 485 EV/EBITDA 16.56 12.04 9.44 7.35 其他-363-17-14-17P/B1.951.801.631.45 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现