轻烹延续高增，复调需求复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 宝立食品(603170) 轻烹延续高增，复调需求复苏 2023年05月04日 事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营收5.39亿元，同比增长27.2%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长82.4%；实现归母扣非净利润0.56亿元，同比增长40.9%。 点评： 营收保持稳健增长，符合预期。23Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.24/2.53/0.34亿元，同比增长分别为15.4%/38.8%/5.3%。轻烹解决方案业务继续保持高增长，我们认为主要 由于空刻意面的需求较为旺盛。下游餐饮需求复苏，23Q1复合调味料业务经营情况好转，营收增速环比有改善。分渠道来看，直销/非直销分别实现收入4.37/0.88亿元，同比增长分别为24.0%/36.9%。公司稳步推进经销体系建设，开拓更多优质经销渠道资源，非直销业务增长态势良好。23年一季末公司经销商数量达到280家，较年初净增9家。 23Q1产品结构升级带动毛利率提升。23Q1公司毛利率为35.1%，同比提升2.1个百分点，我们认为主要由于高毛利率的轻烹食品业务收入占比提升。23Q1轻烹食品业务收入占比为48.1%，同比提升了4.9个百分 点。销售费用率为16.1%，同比提升1.9百分点，我们认为主要由于空刻意面的推广费用增加。23Q1管理费用率为2.5%，同比提升0.2个百分点。23Q1财务费用为-138万元，同比减少226万元。23Q1资产处置收益实现0.25亿元，主要由于房屋征迁补偿形成。23Q1归母扣非净利率10.4%，同比增加1.0百分点。 盈利预测与投资评级：空刻意面陆续推出小食盒、螺旋面、青春版等新组合、新花型、新口味产品，经典口味产品通过深化工艺实现不断迭代。 公司积极投入宣传费用，强化品牌形象塑造，持续巩固自身竞争力。展望23年，随着餐饮复苏，公司在B端业务也有望有亮眼表现。我们预计公司23-25年EPS分别为0.76/0.89/1.12元，对应PE分别为32.43/27.43/21.87倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,578 2022A2,037 2023E2,584 2024E3,148 2025E3,825 增长率YoY% 74.4% 29.1% 26.9% 21.8% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 185 215 302 357 448 增长率YoY% 38.2% 16.2% 40.3% 18.2% 25.5% 毛利率% 31.2% 34.6% 35.3% 35.6% 35.9% 净资产收益率ROE% 28.4% 19.1% 22.1% 21.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.54 0.76 0.89 1.12 市盈率P/E(倍) 52.86 45.51 32.43 27.43 21.87 市净率P/B(倍) 15.02 8.69 7.18 5.99 4.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 536935 1,147 1,362 1,698 营业总收入 1,578 2,0372,584 3,148 3,825 货币资金 100404 383 650 698 营业成本 1,085 1,3331,672 2,026 2,450 应收票据 32 7 2 9 营业税金及附加 10 1618 22 27 应收账款 210255 391 343 507 销售费用 144 311419 504 612 预付账款 2637 33 36 44 管理费用 52 5870 82 96 存货 184220 319 311 424 研发费用 40 4357 69 80 其他 1418 14 19 16 财务费用 4 0-5 -5 -9 非流动资产 580597 715 796 870 减值损失合计 -5 -100 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 3 00 0 0 固定资产（合计） 314350 428 499 563 其他 12 2946 22 23 无形资产 7976 86 96 106 营业利润 252 295399 472 592 其他 186171 201 201 201 营业外收支 -3 10 0 0 资产总计 1,1161,531 1,862 2,158 2,567 利润总额 248 295399 472 592 流动负债 341344 428 442 499 所得税 54 6588 104 130 短期借款 870 0 0 0 净利润 195 230312 368 462 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 9 159 11 14 应付账款 133153 218 209 281 归属母公司净利润 185 215302 357 448 其他 121191 210 233 218 EBITDA 279 340411 516 639 非流动负债 9843 43 43 43 EPS(当年)(元) 0.52 0.570.76 0.89 1.12 长期借款 531 1 1 1 其他 4542 42 42 42 现金流量表 单位:百万元 负债合计 438387 471 485 542 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2516 26 37 51 经营活动现金流 179 252179 484 289 归属母公司股东权益 6521,128 1,365 1,636 1,975 净利润 195 230312 368 462 负债和股东权益 1,1161,531 1,862 2,158 2,567 折旧摊销 27 4642 49 56 财务费用 5 41 1 1 单位:百 投资损失 -3 00 0 0 重要财务指标 万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -48 -40-150 66 -230 营业总收入 1,5782,037 2,584 3,148 3,825 其它 3 12-25 0 0 同比（%） 74.4%29.1% 26.9% 21.8% 21.5% 投资活动现金流 -110 -71-135 -130 -130 归属母公司净利润 185215 302 357 448 资本支出 -153 -70-135 -130 -130 同比（%） 38.2%16.2% 40.3% 18.2% 25.5% 长期投资 42 00 0 0 毛利率（%） 31.2%34.6% 35.3% 35.6% 35.9% 其他 0 -10 0 0 ROE% 28.4%19.1% 22.1% 21.8% 22.7% 筹资活动现金流 -34 123-66 -87 -111 EPS(摊薄)(元) 0.460.54 0.76 0.89 1.12 吸收投资 0 3620 0 0 P/E 52.8645.51 32.43 27.43 21.87 借款 144 200 0 0 P/B 15.028.69 7.18 5.99 4.96 支付利息或股息 -24 -4-66 -87 -111 EV/EBITDA 0.2032.24 23.05 17.83 14.31 现金流净增加额 34 304-21 268 48 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com