复调恢复性高增，轻烹增速放缓

事件：公司2023H1实现收入11.28亿元，同比增长23.86%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长36.97%。其中2023Q2实现收入5.89亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长75.95%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长33.19%。 B端复调恢复高增，C端轻烹景气度放缓。2023H1公司实现主营业务收入10.98亿元，同比增长21.11%；其中2023Q2实现主营业务收入5.72亿元，同比增长17.97%。分产品看，2023H1复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入5.11、5.13、0.73亿元，同比分别增长32.10%、11.64%、22.74%；2023Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.73、2.60、0.39亿元，同比分别增长51.28%、-6.20%、43.73%。单二季度复合调味料和饮品甜点配料增长强劲，主要系去年同期受疫情影响明显，今年受益于下游餐饮等客户需求修复；轻烹解决方案收入下滑，主要系去年同期居家消费推动空刻意面需求旺盛，今年受消费疲软影响需求承压。公司不断扩充产品品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，有望实现品类扩张。分渠道看，2023H1直销、非直销分别实现收入9.06、1.92亿元，同比分别增长19.60%、28.77%；2023Q2直销、非直销分别实现收入4.68、1.04亿元，同比分别增长17.00%、22.58%。公司持续拓展经销商渠道，2023Q2经销商数量净增加39家至319家。 产品结构变化致毛利率承压，销售费用率同比下降。2023Q2公司毛利率同比下降0.54个pct至34.47%，主要系以B端销售为主的复合调味料收入占比提升，以C端销售为主的轻烹解决方案收入占比下降。2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.91、+1.27、-0.61、-0.28个pct至14.81%、3.87%、1.71%、-0.28%。销售费用率下降主要系费用投入较高的以C端销售为主的轻烹解决方案收入占比下降，管理费用率上升主要系薪酬水平提升+存货清理支出增加+上海宝晏筹建期间和投产前的开办费用增加所致。2023Q2公司资产处置收益为0.27亿元，去年同期为0，主要系房屋征迁形成。综合来看，2023Q2扣非后归母净利率同比提升0.86个pct至9.33%。 盈利预测：2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司中报，考虑到空刻意面增长降速，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为24.51、29.33、34.25亿元（原值为25.87、31.64、37.67亿元），归母净利润分别为2.96、3.23、3.82亿元（原值为2.98、3.75、4.60元），EPS分别为0.74、0.81、0.96元，对应PE为26.0倍、23.8倍、20.1倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险 图表1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元）