复调延续高增，轻烹边际改善

业绩简评 10月30日公司发布2023三季报，23Q1-Q3实现营收17.59亿元， 同比+19.2%；实现归母净利润2.41亿元，同比+57.0%；扣非归母 净利润1.81亿元，同比+28.14%。其中，23Q3实现营收6.31亿 元，同比+11.8%；实现归母净利润0.75亿元，同比+23.7%；扣非 归母净利润0.70亿元，同比+16.22%，业绩符合预期。 经营分析 B端延续高增，C端边际改善。分业务来看，23Q3复合调味品/轻 烹解决方案/饮品甜品配料分别实现收入3.46/2.29/0.37亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。B端Q3具备高基数，但仍维持高双速增长，一方面系客户新品研发需求增加，另一方面老客户自身加速开店。C端空刻逐步恢复，据此前公司披露7-8月经营数据，拆解来看预计空刻收入下滑，但9月恢复正增。分渠道来看，23Q3直销/经销分别同比+3.9%/+34.2%，经销渠道改善系公司组建线下 销售团队，C端发力商超渠道，加速全国化线下渠道渗透。 人民币(元)成交金额(百万元) 费用结构优化，毛销差逐步改善。公司23Q3毛利率/净利率分别为32.3%/11.9%，同比-2.2pct/+1.1pct。23Q3公司毛销差为20.1%，同比基本持平。23Q3公司销售/管理/研发费率分别为 12.2%/2.4%/2.1%,同比-2.0pct/-0.3pct/+0.1pct，期间费率总体优化。同期公司收到政府补助748.03万元，增厚净利润，最终23Q3扣非净利率为11.9%，同比+0.4pct。 B端稳健成长，C端修复可期。ToB端，公司以大客户为基本盘， 公司基本情况（人民币） 通过巩固老客户份额+持续开发新客户，预计全年实现稳健增长。公司陆续合作下游客户百胜和上游供应商宜瑞安贸易，有望巩固自身优势并提升生产效率。ToC端，空刻前期高基数下增长承压，但公司主动扩张销售渠道、优化产品组合、下沉价格带，Q3已有边际改善，我们认为战略调整到位后，空刻有望突破10亿元瓶颈。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为3.1/3.6/4.3亿元，同比增长42%/18%/20%，对应PE分别为26x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 34.00 30.00 26.00 22.00 221031 18.00 成交金额宝立食品沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,578 2,037 2,481 2,976 3,532 营业收入增长率 74.37% 29.10% 21.79% 19.96% 18.71% 归母净利润(百万元) 185 215 305 359 431 归母净利润增长率 38.24% 16.15% 41.69% 17.60% 19.97% 摊薄每股收益(元) 0.515 0.538 0.763 0.897 1.076 每股经营性现金流净额 0.50 0.63 0.83 1.00 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.42% 19.09% 21.66% 20.67% 20.25% P/E 57.98 47.60 25.89 22.03 18.35 P/B 16.48 9.09 5.61 4.55 3.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 905 1,578 2,037 2,481 2,976 3,532 货币资金 66 100 404 678 827 1,003 增长率 74.4% 29.1% 21.8% 20.0% 18.7% 应收款项 190 215 261 279 329 391 主营业务成本 -644 -1,085 -1,333 -1,665 -1,971 -2,326 存货 101 184 220 242 270 319 %销售收入 71.2% 68.8% 65.4% 67.1% 66.2% 65.8% 其他流动资产 23 37 50 50 67 88 毛利 261 493 704 815 1,005 1,206 流动资产 380 536 935 1,248 1,493 1,801 %销售收入 28.8% 31.2% 34.6% 32.9% 33.8% 34.2% %总资产 46.0% 48.0% 61.0% 65.5% 63.3% 63.0% 营业税金及附加 -6 -10 -16 -17 -21 -25 长期投资 53 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 289 431 445 500 693 871 销售费用 -20 -144 -311 -360 -431 -512 %总资产 34.9% 38.6% 29.1% 26.2% 29.4% 30.5% %销售收入 2.2% 9.2% 15.2% 14.5% 14.5% 14.5% 无形资产 74 114 110 125 140 155 管理费用 -30 -52 -58 -74 -83 -99 非流动资产 446 580 597 659 866 1,058 %销售收入 3.3% 3.3% 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 54.0% 52.0% 39.0% 34.5% 36.7% 37.0% 研发费用 -32 -40 -43 -50 -54 -64 资产总计 826 1,116 1,531 1,907 2,359 2,859 %销售收入 3.5% 2.5% 2.1% 2.0% 1.8% 1.8% 短期借款 62 90 35 0 0 0 息税前利润（EBIT） 174 246 276 314 416 507 应付款项 97 141 173 217 278 346 %销售收入 19.2% 15.6% 13.5% 12.7% 14.0% 14.4% 其他流动负债 73 110 137 156 164 157 财务费用 -4 -4 0 8 10 11 流动负债 232 341 344 373 441 503 %销售收入 0.4% 0.3% 0.0% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 81 53 1 41 71 91 资产减值损失 -5 -7 -14 0 0 0 其他长期负债 29 45 42 58 76 94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 341 438 387 473 588 689 投资收益 2 3 0 1 1 1 普通股股东权益 482 652 1,128 1,409 1,736 2,127 %税前利润 1.2% 1.3% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 其中：股本 360 360 400 400 400 400 营业利润 172 252 295 402 467 559 未分配利润 78 240 424 705 1,032 1,422 营业利润率 19.0% 16.0% 14.5% 16.2% 15.7% 15.8% 少数股东权益 2 25 16 25 34 43 营业外收支 0 -3 1 1 5 5 负债股东权益合计 826 1,116 1,531 1,907 2,359 2,859 税前利润利润率 17119.0% 24815.8% 29514.5% 40316.2% 47215.8% 56416.0% 比率分析 所得税 -37 -54 -65 -89 -104 -124 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.8% 21.6% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 134 195 230 314 368 440 每股收益 NA 0.515 0.538 0.763 0.897 1.076 少数股东损益 0 9 15 9 9 9 每股净资产 NA 1.812 2.820 3.523 4.340 5.316 归属于母公司的净利润 134 185 215 305 359 431 每股经营现金净流 NA 0.497 0.631 0.826 1.000 1.121 净利率 14.8% 11.8% 10.6% 12.3% 12.1% 12.2% 每股股利 NA 0.000 0.000 0.060 0.080 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.82% 28.42% 19.09% 21.66% 20.67% 20.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.24% 16.61% 14.06% 16.00% 15.22% 15.06% 净利润 134 195 230 314 368 440 投入资本收益率 21.63% 23.37% 18.19% 16.39% 17.24% 17.03% 少数股东损益 0 9 15 9 9 9 增长率 非现金支出 25 34 60 48 60 76 主营业务收入增长率 21.78% 74.37% 29.10% 21.79% 19.96% 18.71% 非经营收益 2 -2 2 -56 0 2 EBIT增长率 43.12% 41.68% 12.21% 13.92% 32.34% 21.88% 营运资金变动 -30 -48 -40 24 -28 -69 净利润增长率 64.57% 38.24% 16.15% 41.69% 17.60% 19.97% 经营活动现金净流 131 179 252 330 400 448 总资产增长率 30.05% 35.11% 37.23% 24.53% 23.67% 21.21% 资本开支 -119 -153 -70 -56 -262 -263 资产管理能力 投资 1 42 0 0 0 0 应收账款周转天数 70.2 45.8 41.6 40.0 39.0 39.0 其他 -16 0 -1 1 1 1 存货周转天数 52.9 48.0 55.3 53.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -135 -110 -71 -55 -261 -262 应付账款周转天数 47.0 37.4 39.2 40.0 42.0 43.0 股权募资 2 0 362 0 0 0 固定资产周转天数 58.7 72.7 62.7 52.2 54.9 49.2 债权募资 38 -3 -107 28 50 40 偿债能力 其他 -13 -32 -132 -27 -38 -48 净负债/股东权益 15.91% 6.34% -32.17% -42.98% -40.42% -39.27% 筹资活动现金净流 27 -34 123 2 12 -8 EBIT利息保障倍数 47.9 60.0 -2,208.4 -37.0 -42.7 -47.8 现金净流量 24 34 304 277 151 178 资产负债率 41.34% 39.28% 25.27% 24.78% 24.94% 24.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-