B端需求复苏，轻烹继续高增

证券研究报告 B端需求复苏，轻烹继续高增 公司研究 2022年10月31日 公司点评报告 事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3实现营收14.75亿元，同比+28.41%；实现归母净利润1.53亿元，同比+5.15%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.39%。其中22Q3实现营收5.65亿元，同比+32.36%；实现归母净利润0.61亿元，同比+22.72%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+20.52%。点评：营收保持稳健增长，其中B端业务明显恢复，符合预期。22Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.58/2.56/0.48亿元，同比增长分别为17.2%/49.0%/50.1%。轻烹解决方案业务继续保持高增长， 主要由于疫情对C端意面的需求仍有促进作用，同时我们认为空刻意面品牌知名度的不断提升也会拉动销售增长。由于疫情得到缓解，下游餐饮需求复苏，22Q3饮品甜点配料业务和复合调味料业务经营情况明显改善，营收增速由负转正。 22Q3产品结构升级提升毛利率，销售费用提升压制净利率。22Q3公司毛利率为34.6%，同比提升2.2个百分点，主要由于高毛利率的轻烹食 品业务收入占比提升。22Q3轻烹食品业务收入占比为45.4%，同比提升了5.1个百分点。销售费用率为14.2%，同比提升4.5百分点，我们认为主要由于空刻意面的推广费用同比增加。管理费用率为2.7%，同比下降0.4个百分点，主要由于规模效应提升。22Q3归母净利率10.8%，同比减少0.8百分点。 盈利预测与投资评级：22Q3疫情得以缓解，复合调味料和饮品甜点配料业务等B端业务收入增速明显恢复。空刻以西式方便速食产品切入市 场，成功占据“意面方便化”先机，当前正处于品类上升期，未来也有望拓展其他速食品类。公司积极投入宣传费用，强化品牌形象塑造，持续巩固自身竞争力。我们预计公司22-24年EPS分别为0.49/0.69/0.87元，对应PE分别为46.04/32.70/26.10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏不及预期等。重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)9051,5782,0302,5083,034 宝立食品(603170)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 21.8% 74.4% 28.7% 23.5% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 134 185 197 278 348 增长率YoY% 64.6% 38.2% 6.4% 40.8% 25.3% 信达证券股份有限公司 毛利率% 28.8% 31.2% 33.6% 34.8% 35.2% 净资产收益率ROE% 27.8% 28.4% 17.6% 21.2% 22.5% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS(摊薄)(元) 0.34 0.46 0.49 0.69 0.87 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 市盈率P/E(倍) - - 46.04 32.70 26.10 邮编：100031 市净率P/B(倍)--8.116.925.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 380536 936 1,085 1,316 营业总收入 905 1,5782,030 2,508 3,034 货币资金 66100 416 444 619 营业成本 644 1,0851,349 1,635 1,965 应收票据 33 4 3 5 营业税金及附加 6 1014 18 21 应收账款 186210 264 321 353 销售费用 20 144305 371 449 预付账款 1626 54 62 71 管理费用 30 5265 78 91 存货 101184 191 245 257 研发费用 32 4047 58 67 其他 814 7 9 11 财务费用 4 44 -1 -2 非流动资产 446580 686 774 855 减值损失合计 -4 -50 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 2 34 5 6 固定资产（合计） 146314 361 438 509 其他 3 1216 18 18 无形资产 6579 89 99 109 营业利润 172 252267 372 467 其他 235186 236 236 236 营业外收支 0 -30 0 0 资产总计 8261,116 1,622 1,860 2,170 利润总额 171 248267 372 467 流动负债 232341 367 398 453 所得税 37 5457 80 100 短期借款 6287 50 50 50 净利润 134 195210 292 366 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 0 913 15 18 应付账款 90133 167 178 215 归属母公司净利润 134 185197 278 348 其他 80121 150 170 188 EBITDA 193 279301 408 508 非流动负债 10998 98 98 98 EPS(当年)(元) 0.37 0.520.49 0.69 0.87 长期借款 8153 53 53 53 其他 2945 45 45 45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 341438 465 496 550 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 225 38 52 71 经营活动现金流 131 179225 244 414 归属母公司股东权益 482652 1,120 1,311 1,549 净利润 134 195210 292 366 负债和股东权益 8261,116 1,622 1,860 2,170 折旧摊销 20 2734 42 50 财务费用 4 56 5 5 单位:百 投资损失 -2 -3-4 -5 -6 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -30 -48-20 -91 -1 营业总收入 9051,578 2,030 2,508 3,034 其它 5 30 0 0 同比（%） 21.8%74.4% 28.7% 23.5% 21.0% 投资活动现金流 -135 -110-136 -125 -124 归属母公司净利润 134185 197 278 348 资本支出 -119 -153-140 -130 -130 同比（%） 64.6%38.2% 6.4% 40.8% 25.3% 长期投资 1 420 0 0 毛利率（%） 28.8%31.2% 33.6% 34.8% 35.2% 其他 -16 04 5 6 ROE% 27.8%28.4% 17.6% 21.2% 22.5% 筹资活动现金流 27 -34227 -91 -115 EPS(摊薄)(元) 0.340.46 0.49 0.69 0.87 吸收投资 2 0335 0 0 P/E -- 46.04 32.70 26.10 借款 165 144-37 0 0 P/B -- 8.11 6.92 5.86 支付利息或股息 -6 -24-71 -91 -115 EV/EBITDA 0.400.20 29.17 21.44 16.88 现金流净增加额 24 34316 28 175 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@ci