Q1业绩符合预期，芳纶涂覆隔膜已处送样验证阶段

基础化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 泰和新材（002254.SZ） 2023年05月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 20.91 一年最高最低(元) 27.98/12.98 总市值(亿元) 180.44 流通市值(亿元) 89.23 总股本(亿股) 8.63 流通股本(亿股) 4.27 近3个月换手率(%) 102.58 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4业绩环比改善明显，芳纶涂覆隔膜放量在即—公司信息更新报告》-2023.3.21 《芳纶涂覆隔膜即将从0到1，芳纶主业继续引领成长—公司信息更新报告》-2023.3.2 《业绩符合预期，芳纶涂覆隔膜投产在即—公司信息更新报告》-2023.1.31 Q1业绩符合预期，芳纶涂覆隔膜已处送样验证阶段 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 杨占魁（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028  芳纶涂覆隔膜放量在即，未来芳纶主业继续引领成长，维持“买入”评级 2023年4月28日，公司发布一季度报告：公司2023Q1实现营业收入10.12亿元，同比下降4.10%；归母净利润1.36亿元，同比下降7.05%。公司业绩基本符合预期，我们维持2023-2025年盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.50、11.40、13.51亿元，EPS 分别为0.87、1.32、1.57元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为24.1、15.8、13.4倍。据公司投资者关系活动记录表，公司芳纶涂覆隔膜中试线已投产，目前正处于送样验证阶段。我们看好未来公司芳纶产能扩张、芳纶涂覆隔膜放量驱动业绩高增长，维持“买入”评级。  2023Q1氨纶价差环比修复，公司归母净利润环比增长3.46% 2023Q1氨纶价差环比扩大，芳纶产品产销两旺，公司业绩环比修复。据Wind数据，我国氨纶40D的季度销售均价由2022Q4的3.43万元/吨上涨至2023Q1的3.52万元/吨，环比增长2.59%；根据Wind数据我们可计算出：我国氨纶40D的季度平均价差由2022Q4的1.53万元/吨扩大至2023Q1的1.64万元/吨，环比增长6.74%，边际改善明显。氨纶价差修复叠加公司芳纶产品产销两旺，2023Q1公司营业收入环比增长6.84%，归母净利润环比增长3.46%；公司销售毛利率也由2022年度的23.14%增长至2023Q1的28.44%，业绩及盈利能力均环比修复。  公司芳纶涂覆隔膜中试项目已处于送样验证阶段，放量在即 公司3000万平米/年芳纶涂覆隔膜中试线已投产、送样验证。据公司投资者关系活动记录表：公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已经投产，目前正常产出；且已送样到几家头部的下游企业进行验证，客户态度积极，目前验证基本上处于A阶段。此外，据公司公告，公司莱特美纤维锂电池中试项目已正式启动，预计于2023Q2建成投产；纤维绿色化处理技术及中试项目稳步推进中，其中数码打印工厂预计于2023Q2建成投产，印染示范工厂预计于2023Q3建成投产。我们看好未来公司芳纶主业继续高速增长，绿色印染等增量业务协同发力，公司成长性充足。  风险提示：项目建设不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,404 3,750 4,559 7,113 8,902 YOY(%) 80.4 -14.8 21.6 56.0 25.1 归母净利润(百万元) 966 436 750 1,140 1,351 YOY(%) 270.4 -54.9 72.1 52.0 18.5 毛利率(%) 37.2 23.1 28.7 27.6 27.0 净利率(%) 25.6 12.9 17.5 17.4 16.8 ROE(%) 24.7 10.5 15.3 20.1 20.4 EPS(摊薄/元) 1.12 0.51 0.87 1.32 1.57 P/E(倍) 18.7 41.4 24.1 15.8 13.4 P/B(倍) 4.6 4.4 3.9 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-052022-092023-01泰和新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4483 4056 4113 5835 6142 营业收入 4404 3750 4559 7113 8902 现金 2452 1569 1742 2845 3739 营业成本 2764 2882 3249 5152 6499 应收票据及应收账款 135 844 484 735 405 营业税金及附加 20 21 25 38 48 其他应收款 9 75 26 116 32 营业费用 65 74 87 107 117 预付账款 45 41 42 77 72 管理费用 150 209 196 276 243 存货 740 719 581 1024 756 研发费用 193 174 194 256 267 其他流动资产 1102 807 1237 1037 1137 财务费用 47 14 17 15 169 非流动资产 3649 5977 6085 7558 8253 资产减值损失 -15 -15 -9 -9 -8 长期投资 65 69 80 65 70 其他收益 47 82 52 57 59 固定资产 2172 2769 3218 4123 4466 公允价值变动收益 2 1 0 1 1 无形资产 187 370 555 686 813 投资净收益 8 54 32 43 38 其他非流动资产 1225 2769 2232 2683 2903 资产处置收益 80 29 29 35 43 资产总计 8132 10033 10198 13393 14394 营业利润 1285 523 897 1395 1688 流动负债 1943 4003 3100 5565 5185 营业外收入 15 25 20 23 21 短期借款 541 914 1000 1678 2650 营业外支出 13 1 7 4 5 应付票据及应付账款 980 2118 1348 2811 1467 利润总额 1286 547 910 1413 1704 其他流动负债 422 971 752 1075 1067 所得税 161 62 114 177 213 非流动负债 1632 1428 1909 1497 1699 净利润 1126 485 796 1237 1491 长期借款 1466 1223 1779 1342 1535 少数股东损益 160 49 46 97 141 其他非流动负债 166 205 131 155 164 归属母公司净利润 966 436 750 1140 1351 负债合计 3575 5430 5009 7062 6884 EBITDA 1608 909 1302 1909 2326 少数股东权益 596 545 591 688 829 EPS(元) 1.12 0.51 0.87 1.32 1.57 股本 684 703 703 890 890 资本公积 880 1036 1036 1036 1036 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2393 2486 2750 2952 3570 成长能力 归属母公司股东权益 3962 4058 4597 5642 6681 营业收入(%) 80.4 -14.8 21.6 56.0 25.1 负债和股东权益 8132 10033 10198 13393 14394 营业利润(%) 294.3 -59.3 71.6 55.5 21.1 归属于母公司净利润(%) 270.4 -54.9 72.1 52.0 18.5 获利能力 毛利率(%) 37.2 23.1 28.7 27.6 27.0 净利率(%) 25.6 12.9 17.5 17.4 16.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 24.7 10.5 15.3 20.1 20.4 经营活动现金流 845 472 977 1773 1694 ROIC(%) 37.0 13.3 17.7 22.2 23.2 净利润 1126 485 796 1237 1491 偿债能力 折旧摊销 266 273 320 424 532 资产负债率(%) 44.0 54.1 49.1 52.7 47.8 财务费用 47 14 17 15 169 净负债比率(%) -2.7 21.5 30.0 11.6 15.7 投资损失 -8 -54 -32 -43 -38 流动比率 2.3 1.0 1.3 1.0 1.2 营运资金变动 -591 -320 -39 167 -423 速动比率 1.9 0.7 1.1 0.7 0.9 其他经营现金流 5 75 -85 -27 -38 营运能力 投资活动现金流 -1134 -1763 -1318 -821 -1647 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 777 1584 913 1876 1163 应收账款周转率 45.1 25.6 14.0 14.0 19.0 长期投资 -546 -286 -11 15 -5 应付账款周转率 3.9 3.1 3.0 2.7 3.2 其他投资现金流 189 107 -395 1040 -480 每股指标（元） 筹资活动现金流 213 17 514 -927 275 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.51 0.87 1.32 1.57 短期借款 45 372 86 678 972 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.55 1.13 2.05 1.96 长期借款 661 -243 555 -437 193 每股净资产(最新摊薄) 4.59 4.70 5.33 6.32 7.53 普通股增加 0 19 0 187 0 估值比率 资本公积增加 9 156 0 0 0 P/E 18.7 41.4 24.1 15.8 13.4 其他筹资现金流 -502 -287 -128 -1355 -891 P/B 4.6 4.4 3.9 3.3 2.8 现金净增加额 -81 -1256 173 25 322 EV/EBITDA 9.1 17.8 12.2 8.4 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3