2022Q4业绩环比改善明显，芳纶涂覆隔膜放量在即

芳纶涂覆隔膜放量在即，未来芳纶主业继续引领成长，维持“买入”评级 2023年3月20日，公司发布2022年年度报告：公司2022年度实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%。结合当前行业供需格局以及市场价格运行情况，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.50（-0.97）、11.40（-0.76）、13.51亿元，EPS分别为0.87（-0.11）、1.32（-0.09）、1.57元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为25.3、16.6、14.0倍。据公司在投资者互动平台的回答，公司芳纶涂覆隔膜中试项目已经投产，我们看好未来公司芳纶产能扩张、芳纶涂覆隔膜等增量业务放量驱动业绩高增长，维持“买入”评级。 受益于氨纶价差环比修复，2022Q4公司归母净利润环比增长876.52% 2022Q4氨纶价差环比修复明显，公司归母净利润环比+876.52%。原材料价格下跌叠加下游需求回暖，2022Q4氨纶行业修复明显：据百川盈孚数据，我们计算出2022Q3我国氨纶40D的季度平均价差约为1.18万元/吨，2022Q4扩大至约1.53万元/吨，环比增长29.76%。受益于氨纶价差修复、芳纶产销两旺，2022Q4公司实现归母净利润1.31亿元，环比+876.52%；实现扣非归母净利润0.48亿元，环比+543.46%；公司销售毛利率由2022Q3的15.22%增长至2022Q4的25.97%。 公司芳纶涂覆隔膜项目放量在即，核心员工跟投彰显落地信心 据公司公告及投资者问答，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已经投产，正在调试期，将逐步进入送样验证程序；纤维绿色化处理中试项目稳步推进，其中数码打印工厂预计于2023Q2建成投产、印染示范工厂预计于2023Q3建成投产。公司拟设立控股子公司泰和电新运营芳纶涂覆隔膜项目，其中公司拟持股50%、公司全资子公司泰和研究院拟持股10%（公司拟直接、间接合计持有泰和电新股份的60%）；此外，关联员工拟成立投资平台（智谷叁号）跟投持股10%，公司骨干基金拟跟投持股20%。核心骨干员工跟投有望加速项目落地、充分彰显公司信心。 风险提示：项目建设不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要