2022年报点评：业绩符合预期，芳纶涂覆打造新增长极

泰和新材（002254）2022年报点评 / 业绩符合预期，芳纶涂覆打造新增长极 挖掘价值投资成长 2023年03月23日 / 【投资要点】 3月20日，公司发布2022年年报。22年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元,同比下降54.86%。2022Q4实现营收9.48亿元，同比下降15.57%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%,符合业绩预期。 氨纶营收承压，优化产品结构。2022年公司氨纶产品营收实现16.00亿元，同比下降43.25%。受下游纺织服装需求疲软、氨纶行业产能增量大的影响，22年公司氨纶销量4.01万吨，同比下降12.22%，氨纶均价3.99万元/吨，较21年下降35.35%。产能方面，2022年公司启动烟台园区搬迁工作，积极推动新旧产能转换，形成烟台+宁夏双基地布局，合计将形成10万吨氨纶产能。产品结构方面，公司提高粗旦丝、耐高温等高附加值产品供应能力，保持行业竞争优势。 芳纶业绩持续向好，产能稳步释放。22年公司销售芳纶1.41万吨，实现营收21.36亿元，同比增长35.83%。其中，间位芳纶防护领域、对位芳纶光通信、胶管、防弹领域市场需求保持旺盛。22年公司芳纶单吨均价为15.11万元/吨，同比增长12.09%。公司芳纶产品毛利率达40.46%，较21年提升0.15pcts，盈利能力略升。2022年，公司芳纶处于产能爬坡期，年末产能2.10万吨,在建产能1.90万吨预计将于23年Q1投产。随着产能的进一步释放，芳纶业务的营收有望进一步提升。 抢滩布局，迎接芳纶涂覆隔膜“风口”。公司宣布设立芳纶涂覆隔膜业务子公司泰和电新，泰和新材直接持股50%，全资子公司泰和研究院持股10%，泰和电新团队成员持股10%。泰和电新独立运营，自负盈亏。有助于公司开启芳纶涂覆新业务，并加深与核心团队的绑定。目前，公司单线产能3000万平的芳纶涂覆隔膜项目已进入中试阶段，性能已达预期目标，有望成为公司业务新增长极。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 74.12% 53.98% 33.84% 13.70% -6.44% -26.58% 3/235/237/239/2311/231/23 泰和新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)19243.45 流通市值（百万元)9515.32 52周最高/最低（元）27.98/11.79 52周最高/最低（PE）53.85/8.82 52周最高/最低（PB）5.86/2.08 52周涨幅（%）40.80 52周换手率（%）462.12 相关研究 《剑指动力电池，芳纶涂覆大有可为》 2023.03.07 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 考虑到行业竞争格局与价格波动情况，我们稍微下调公司2023/2024年营业收入分别为49.54/67.19亿元，新增2025年营收预测为89.60亿元，同比增速分别为32.10%、35.62%、33.36%，下调2023/2024年归母净利润为7.67/10.79亿元，新增2025年归母净利润预测为14.33亿元，同比增长75.97%、40.62%、32.85%，现价对应PE为26、18、14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3750.13 4953.85 6718.57 8960.06 增长率(%) -14.85% 32.10% 35.62% 33.36% EBITDA（百万元） 727.11 1328.72 1684.25 2047.54 归属母公司净利润（百万元） 435.89 767.02 1078.57 1432.91 增长率(%) -54.86% 75.97% 40.62% 32.85% EPS(元/股) 0.64 0.89 1.25 1.66 市盈率（P/E） 33.14 25.53 18.15 13.66 市净率（P/B） 3.68 2.51 2.20 1.90 EV/EBITDA 21.75 13.55 10.07 7.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 上游材料价格波动； 下游需求不及预期； 竞争加剧的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1569.394502.495951.687263.99 存货 718.961044.021194.201880.19 流动资产应收及预付 非流动资产 5976.696487.906852.327222.22 固定资产 2768.812641.232679.642601.56 无形资产 370.32397.32398.32444.32 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10033.1314008.1917033.2620533.93 短期借款 913.61963.611163.611313.61 其他长期资产流动负债 其他流动负债 960.04944.921202.871431.02 长期借款 1223.161623.161823.161923.16 其他非流动负债 204.50214.50219.50231.50 实收资本 703.20862.93862.93862.93 留存收益 2486.393253.414331.975764.88 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4056.45 885.52 882.58 68.98 1699.88 1068.69 4002.51 2128.86 1427.66 0.00 5430.17 1035.57 4058.09 7520.29 281.81 1691.97 75.98 2199.88 1173.49 3718.32 1809.79 1837.66 0.00 5555.98 3853.47 7802.74 10180.94 691.18 2343.88 83.98 2499.88 1190.49 5326.51 2960.03 2042.66 0.00 7369.17 3853.47 8881.31 13311.71 1512.00 2655.52 86.98 2699.88 1389.48 7049.01 4304.38 2154.66 0.00 9203.67 3853.47 10314.22 少数股东权益 544.87649.47782.771016.04 负债和股东权益10033.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 14008.19 17033.26 20533.93 营业成本 2882.173525.974739.766360.81 销售费用 73.70 74.31134.37143.36 研发费用 174.29213.02302.34421.12 资产减值损失 -15.10 -2.00 -3.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 53.78 9.91 80.62 71.68 其他收益 82.11 74.31134.37170.24 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 25.19 20.00 15.80 19.00 利润总额 547.09990.471377.131893.38 净利润 484.83871.611211.881666.17 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 435.89767.021078.571432.91 少数股东损益 EBITDA 3750.13 21.22 209.35 13.81 0.58 28.66 522.67 0.76 62.26 48.95 727.11 4953.85 24.77 198.15 63.49 0.00 42.11 978.47 8.00 118.86 104.59 1328.72 6718.57 26.87 335.93 21.98 0.00 2.02 1371.33 10.00 165.26 133.31 1684.25 8960.06 53.76 492.80 6.16 0.00 152.32 1875.28 0.90 227.21 233.26 2047.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 472.16 676.33 2005.77 1793.41 净利润 484.83 871.61 1211.88 1666.17 折旧摊销 273.64 336.78 370.58 389.09 营运资金变动 -320.39 -564.93 396.73 -145.96 其它 34.08 32.86 26.59 -115.91 投资活动现金流 -1763.31 -1085.98 -849.56 -617.90 资本支出 -1535.55 -675.89 -708.18 -379.58 投资变动 -284.78 -413.00 -218.00 -305.00 其他 57.01 2.91 76.62 66.68 筹资活动现金流 16.71 3342.76 292.97 136.80 银行借款 1364.28 450.00 400.00 250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 261.75 2977.63 0.00 0.00 其他 -1609.32 -84.88 -107.03 -113.20 现金净增加额 -1256.09 2933.10 1449.19 1312.31 期初现金余额 2348.38 1092.29 4025.39 5474.58 期末现金余额主要财务比率 1092.29 4025.39 5474.58 6786.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.85% 32.10% 35.62% 33.36% 营业利润增长 -59.31% 87.21% 40.15% 36.75% 归属母公司净利润增长 -54.86% 75.97% 40.62% 32.85% 获利能力（%）毛利率 23.14% 28.82% 29.45% 29.01% 净利率 12.93% 17.59% 18.04% 18.60% ROE 10.74% 9.83% 12.14% 13.89% ROIC 5.68% 7.67% 8.89% 9.78% 偿债能力资产负债率（%） 54.12% 39.66% 43.26% 44.82% 净负债比率 19.56% - - - 流动比率 1.01 2.02 1.91 1.89 速动比率 0.69 1.50 1.50 1.45 营运能力总资产周转率 0.37 0.35 0.39 0.44 应收账款周转率 22.46 22.69 25.17 27.11 存货周转率 5.22 4.74 5.63 4.77 每股指标（元）每股收益 0.64 0.89 1.25 1.66 每股经营现金流 0.67 0.78 2.32 2.08 每股净资产 5.77 9.04 10.29 11.95 估值比率P/E 33.14 25.53 18.15 13.66 P/B 3.68 2.51 2.20 1.90 EV/EBITDA 21.75 13.55 10.07 7.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业